2024消费建材行业板块年度策略:解码ROE,探寻消费建材基业长青之道.pdf
- 上传者:一树梨花
- 时间:2023/11/20
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2024消费建材行业板块年度策略:解码ROE,探寻消费建材基业长青之道。ROE 为股价波动的先验指标。当前地产波动下,消费建材企业受需求疲软 影响,部分企业通过一系列措施维持业绩一定水平增长。从长远来看,地产企 稳复苏或将带动需求回暖,我们寻求企业长期增长的逻辑。从历史复盘来看, 消费建材企业股价和 ROE 呈正相关,即 ROE 越高,企业股价增长潜力越大。 我们通过杜邦分析,将 3 类指标依次拆解,探讨长期可提升 ROE 的商业模式。
权益乘数:短看杠杆,长看回购分红。反映企业财务杠杆的大小,权益乘 数越大,企业负债程度越高。从长远看,权益乘数有望维持稳态水平,股权回 购和分红或为趋势。目前,我国建材企业处于快速扩张阶段,大力投入产线建 设和厂房建设,资产端增速波动较大,因此短期我国建材企业权益乘数的提升 主要依赖于总资产的扩张。长期来看,企业扩张速度趋缓,业务拓展主要依靠 前期投入的渠道和产能建设,对标海外成熟市场来看,这个阶段的权益乘数提 升主要依赖于股东权益的减少,主要方式包括回购注销和现金分红。
总资产周转率:长期提升方式在于业务协同。衡量企业经营效率。企业初 创期营收和资产数额均较小,低基数下微小杠杆能撬动较大幅营收提升,总资 产周转率攀升。快速扩张期通常加杠杆来购置生产设备,随后铺渠道扩大销售 范围,此时营收提升略有滞后,总资产周转率呈下降趋势。规模继续扩大、迈 向成熟阶段时,提升总资产周转率专注于拓展协同业务来提升营收增速,由于 无需更多投资,资产维持稳定,经营效率得以提升。即有案例可参考伟星新材 渠道协同下同心圆业务扩张,及东方雨虹依托相关工序从单品拓宽到多品类。
销售净利率:降本增效、结构优化为提升之道。体现企业的盈利能力。提 升净利率的核心在于毛利率的提升以及费用率的降低,从而使得净利润增速 高于营业收入增速。从 3 个方面来讨论长期提升净利率的方式:①成本:头部 企业一方面通过对上游的强议价能力直接降低原材料成本,另一方面通过智 能化生产、产能扩张来降低单位生产成本;②毛利率:优化产品结构,比如提 升高端产品占比,从而提升毛利率,例如北新建材、蒙娜丽莎;③费用率:成 熟期企业可通过提升人效或建立信息化系统优化费用率,例如坚朗五金。
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