汽车行业3Q23财报总结：成长逻辑持续兑现，经营业绩延续向上.pdf

汽车行业3Q23财报总结：成长逻辑持续兑现，经营业绩延续向上。行业：3Q23 销量增速超预期。3Q23 乘用车批发 686 万辆、同比+4%、环比 +12%；商用车批发 97 万辆、同比+24%、环比-6%。乘用车 7-8 月传统淡季折 扣略有收紧，但乘用车销量增速表现超预期；其中新能源乘用车批发 236 万 辆、同比+26%、环比+16%，渗透率 35%；商用车连续四个季度环比增长势头 终止，3Q 为传统淡季，但环比下滑幅度小于历史季节性（约-15%），且单季销 量依然高于 1Q22-1Q23 任一季度。

乘用车：3Q23 受益规模效益+供应链降本，部分乘用车企盈利超预期。3Q23 乘用车企（不含上汽）营收 3022 亿元、同比+31%、环比+17%，同比高于行业 增速（自主份额&ASP 均在提升）。毛利率 19.3%、同比+2.0PP、环比+3.5PP， 3Q 折扣有所收紧，同时规模的增长以及原材料价格的下跌带动了毛利率同环 比的提升。期间费用率 12.5%、同比+0.6PP、环比+0.6PP，电动+智能化趋势 下，投入持续增加。净利 153 亿元、同比+63%、环比+1.1 倍，净利率 5.0%、 同比+1.0PP、环比+2.2PP，3Q23 净利率剔除汇兑后同环比表现略低于毛利率， 主要受比亚迪研发支出增加影响。另外，3Q23 财务费用率 0.1%、同比+0.3PP、 环比+0.8PP，受汇兑影响同环比均提升。板块净利率+财务费用率 5.1% 、同 比+1.2PP、环比+2.9PP。

零部件：规模效益进一步体现，剔除汇兑后净利率同比+1.6PP。3Q23 按中值 法营收同比+11%、环比+8%，同比增速好于行业，体现国内零部件更受益于自 主、新能源份额的提升。毛利率 20.3%、同比+1.9PP、环比-0.1PP，体现规模 效应。费用率 12.8%、同比+1.5PP、环比+1.2PP；最终净利率 6.0%、同比-0.1PP、 环比-0.7PP，净利同比+10%、环比+7%，规模、毛利、费用各方面均有正贡献。 3Q23 汇兑同环比负向影响 1PP，净利率+财务费用率 7.0%、同比+1.6PP、环比 +0.9PP，剔除汇兑影响后净利率依然呈上升趋势。

基本面，维持“销量乐观、库存谨慎、折扣谨慎”的判断。投资上，持乐观展 望，整车建议继续跟踪新品、把握右侧，零部件积极布局 2-3 年成长机会。 1） 整车：紧密跟踪核心车企新品，把握右侧机会。整车标的核心选择标准是风险 收益比，我们建议重点把握右侧机会，但需要紧密跟踪新品情况，看是否能成 功，尤其今年是比亚迪之后自主车企真正意义上第一波混动产品推新年份。9 月为长安、吉利、长城等车企上新时间，年底为新势力车企上新时间，推荐长 安汽车、吉利汽车、长城汽车，建议关注赛力斯、比亚迪、小鹏、理想。 2） 零部件：积极布局 2-3 年成长机会。零部件投资在“周期”与“成长”视角中 来回摆动，但是过去这几年“成长”明显主导，因为 EPS 的确在自主崛起、电 动、智能等要素下实现了更强地对“周期”的对冲。虽然汽车目前仍处于库存、 价格压力较大的景气下行阶段，但市场预期消化已较好，3Q23 开始零部件进入 机会阶段，推荐 1）更易更早切换到明年估值的公司，包括今年业绩稳定性强 的新能源自主零部件龙头如拓普、新泉，以及铝链如爱柯迪、银轮、敏实等； 2）汽车零部件细分领域龙头，属于行业有红利、公司有能力的优质选择：拓普 （综合集团+轻量化底盘）、新泉（内饰龙头）、继峰（自主座椅潜在龙头）、爱 柯迪（铝压铸龙头）、美利信（一体化压铸龙头）、星宇（车灯龙头）等；3）未 来产业主线：机器人相关如贝斯特、精锻、拓普、三花等，智驾如德赛、科博 达（建议关注）等，未来 1-2 年或仍有反复不断的催化。