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瑞泰新材研究报告：电解液老牌厂商，积极扩产稳份额。公司为电解液行业领军者，具备深厚技术积累。公司由江苏国泰分拆上 市，专注于电池材料及硅烷偶联剂业务，具备深厚技术积累。2022 年公 司电池材料/硅烷偶联剂收入占比分别为 96%/3%，其中电解液为主要收 入来源，占总收入比约 90%。受益行业需求爆发，2020-2022 年公司营 收/归母净利 CAGR 分别为 84%/74%，23H1 受产品价格下降影响，业绩 同比下滑，但盈利能力相对稳定，H1 毛利率/净利率分别为 21%/15%。

电解液市场空间广阔，盈利逐步回归合理水平。我们预计 2023 年电解 液需求 132 万吨，同增 36%，2027 年锂电池全球需求超 3600GWh，对 应电解液需求约 367 万吨，23-27 年电解液需求 CAGR 近 30%。竞争格 局来看，2021-2022 年公司出货稳居前三，23 年比亚迪突飞猛进跃居龙 二地位，瑞泰退居第四，1-8 月累计份额 9%。盈利端，电解液厂商盈利 逐步回归合理水平，我们测算 Q2 天赐/新宙邦吨净利分别为 0.6/0.1 万 元/吨，瑞泰新材 H1 吨净利约 0.63 万元/吨，均为历史底部。考虑目前 六氟非锂加工费约 5 万元，与加工成本相当，已触底，尾部产能逐步出 清，预计 24H2 电解液盈利有望企稳回升。

电解液业务兼具客户及技术优势，精细化管理下盈利领先。公司电解液 技术参数处于行业领先水平，同时在固态、锂硫、钠电等新型电池方面 持续研发投入，部分新型锂盐产品已形成批量销售。公司客户资源优质， 22 年宁德/LG/新能源科技/亿纬销售占比分别为 45%/19%/14%/11%，同 时积极扩产支撑后续高增，现有电解液产能 26 万吨，总规划超 150 万 吨。盈利端，23H1 电池材料毛利率 20.5%，仅低于龙头天赐，得益于较 强的供应链管理能力，23H1 公司六氟采购均价 11.9 万元/吨，低于市场 价。同时，公司实行精细化管理，H1 管理费用率约 2%，显著低于同行。

公司硅烷偶联剂定位高端市场，研发技术行业领先。全球硅烷偶联剂需 求稳步增长，国内市场增长迅速，产业正加速向中国转移。公司具备硅 烷偶联剂生产的核心技术，产品精度较高，定位高端市场，目前已与国 际大型化工企业陶氏化学、巴斯夫、欧文斯科宁、迈图高新等建立长期 合作关系，且产品均价逐年提高，由 2019 年 4.72 万元/吨增至 2021 年 5.75 万元/吨。2022 年公司有机硅产能 7600 吨/年，产量 2307 吨/年，产 能利用率维持 30%左右，仍有较大提升空间，后续有望进一步贡献增量。