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小商品城公司研究：把握时代机遇，坚定转型升级。小商品城：全球最大小商品批发市场的运营商，逐步转型升级为一流的贸 易综合服务商。小商品城 40 年深根义乌地区，市场经营范围遍及全球市 场，旗下拥有 7.5 万个实体商铺，营业面积超过 640 万平方米，商品辐射 230 多个国家和地区。2023H1，公司实现营业收入 51.61 亿元/yoy+22.68%, 扣非归母净利润 18.39 亿元/yoy+55.65%。2023 年 Q3，公司预计实现归母 净利润 2.70-4.32 亿元；若 Q3 披露业绩不包含投资收益，仅为主业净利润， 我们预计公司 Q3 主业净利润同比增长 25%-101%。

义乌发展受惠于 1039 出口模式和基础设施建设，承担了我国贸易改革试 点的时代使命。①1039 模式：2023H1 义乌市出口总额达 2374.1 亿元，同 比增长 17%。其中市场采购贸易占比超 7 成。2013 年义乌率先试点 1039 模式，该模式具备免增值税、通关便利和收汇灵活等特点，契合小商品出 口发展。②基础建设：受惠于“义新欧”班列开通，义乌与“一带一路” 沿线国家的贸易便利性进一步提升。2022 年“义新欧”中欧班列覆盖境 外 50 多个国家和 160 多个城市。③时代使命：义乌历经 40 年发展，从“兴 商建县”到“建设世界小商品之都”，承载着“全国贸易综合改革试点区” 的时代使命，自上而下也对小商品城有明确的业绩考核要求。

40 年深耕实体市场，多板块综合经营，持续扩大线下展示交易生态圈。 ①市场经营业务为基本盘，实体店铺的租金业务贡献公司核心利润。2022 年，市场经营业务收入占比 23.16%，贡献超 7 成毛利额。整体商铺供不 应求，2022 年出租率保持在 98%以上。2023 年新开业的二区东新能源市 场有望进一步增厚公司利润。②商品销售业务快速扩张，公司依托“爱喜 猫”和“义乌好货”2 大自营品牌，积极整合义乌市场供应链资源，目前 毛利率水平仍在较低水平，2022 年毛利率为 0.28%。

疫情倒逼转型，升级贸易综合服务商，积极打造贸易履约生态圈。三年疫 情放大线下实体贸易中货物流通和资金回收的痛点，集团顺应数字贸易改 革，将此前实体的人货场生态圈云端化。公司以 Chinagoods 平台为核心载 体，①在信息端：通过采购宝精准匹配人货需求，实现交易信息全称数字 化，23 年 Q1-3 平台实现 GMV 超 500 亿元，同比增长 112%，预计将提前 完成全年 GMV 目标；②在资金端：通过 Yiwuapy 实现全球支付数字化， 提升跨境支付便捷性。自 Yiwupay 平台 2023 年 2 月 21 日正式上线以来， 已服务跨境人民币业务客户 2 万余户，实现跨境清算资金超 20 亿元；23 年 7 月，公司征信产品落地，正式对外公告。该产品基于 Yiwupay 平台提 供的跨境人民币结算数据源，为跨境电商等外贸主体构建精准画像，给企 业提供专属的征信服务，进一步拓宽了 Yiwupay 平台收入模式。③在物流 端：与中远海运、普洛斯合资成立智捷元港，打造跨境物流第三方交付平 台，23Q2 实现活跃客户数环比增长 87%，服务箱量环比增长 164%。目前 业务范围已经拓展至全球 79 国，开拓 24 条航线，成功上线“集合派”“销 客派”等数字化物流服务产品。改善小商贸易主体“散乱”的供需现状。 公司通过 Chinagoods 平台打通产品展示、采购交易、金融支付和仓储物流 等多个贸易核心环节，让小商买卖全球的贸易信息沉淀在自身体系内。公 司的贸易数字化转型顺应国家政策导向，在“一带一路”大背景下有更大 的成长空间。