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索通发展研究报告：扩张阳极产能稳固龙头地位，布局负极培育第二成长曲线。预焙阳极行业龙头，盈利能力逐年提升。索通发展拥有国内最大的 预焙阳极产能，占据着预焙阳极行业龙头地位，目前在产产能 282万 吨。公司的主营业务为预焙阳极的研发、生产及销售业务。公司营 业收入增长迅猛，2022 年实现营业收入 194.01 亿元，同比增长 105.12%，三年 CAGR 达 64%；归母净利持续提升，2022 年实现归母 净利 9.05 亿元，同比增长 45.99%，三年 CAGR 达 119%。2023 年上半 年实现营业收入 81.30 亿元，同比增长 2.09%；实现归母净利-4.09 亿 元，同比减少 171.97%；实现扣非归母净利-4.12 亿元，同比减少 172.43%。

预焙阳极：下游需求端稳步回升，公司市占率不断提高。电解铝增 产带动预焙阳极需求快速提升，而区域间供需错配仍然严重。在这 种情况下，公司积极抓住北铝南移机遇，持续扩张西南地区预焙阳 极产能，公司预计 2025 年阳极总产能将达到约 500 万吨，公司市占 率有望快速提升。通过优化上游原材料布局，公司综合成本优势日 益显著，预焙阳极单吨毛利从 2019 年的 407.6 元/吨，提高至 2022 年的 866.6 元/吨。

负极：进军锂电负极行业，加速布局第二成长曲线。锂电池行业发 展空间广阔，对负极材料需求较大。公司通过收购欣源股份快速切 入锂电负极行业，进而构建以风光储氢一体化的绿色能源供应为基 础的“预焙阳极+锂电负极”碳材料产业，打造公司的第二增长曲线。 负极产能正处于加速扩建阶段。内蒙欣源新建 4 万吨石墨化项目与盛 源负极项目首期一步 2.5 万吨石墨化产能投产，770MW 光伏发电项 目已主体完工，公司预计 2023 年下半年通电。可以预见，未来公司 负极材料业务的活力将得到大幅度增强，第二增长曲线将为公司的 成长和发展提供源源不竭的能量。