东材科技分析报告：绝缘膜材料龙头，“1+3”平台型产业布局未来可期.pdf

上传者：新加坡
时间：2023/09/20
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东材科技分析报告：绝缘膜材料龙头，“1+3”平台型产业布局未来可期。以绝缘材料为基石，专注打造“1+3”新材料平台型企业，扩产势头强劲。公司以新型绝缘材料为基础，重点发展光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品，并积极布局质子交换膜、光刻胶材料、复合铜箔集流体等多个小品种。公司现有及在建产能储备丰富，截至 22 年底，电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料和环保阻燃材料产能分别为 4.94、6.35、10.54、7.60 和 3.70 万吨/年，在建产能包括 4.3 万吨/年的新能源材料、11 万吨/年的光学膜材料和 22.52 万吨/年的电子材料，预计将集中在 23-25 年间投产并逐步贡献业绩增量。

绝缘材料是公司发展起家的基本盘，聚焦新能源稳健发展。公司是国内品种最齐全的电工绝缘材料制造厂商，多款产品技术指标达国内先进水平。近年来公司以多年技术储备和制造经验为基础，充分发挥产业配套优势，逐渐切入新能源发展赛道，现有产品已广泛应用到清洁能源发电、特高压输电、新能源汽车等领域。 22 年公司的绝缘材料共实现营收 17.46 亿元，占总营收的比重为 48%，较 18 年下降 27pct，同比增长 6.5%，其中新能源材料的营收占绝缘材料的 74.5%。

内生与外延布局“光学基膜+涂布”产业链，着力布局中高端品种。公司光学膜材料的营收和毛利润的占比分别从 18 年的 15%、18%变为 22 年的 25%、14%。公司在光学膜的布局以光学基膜为主，并向下游布局光学涂布产品。近年来为迎合国产替代浪潮，公司着力发展偏光片保护膜基膜、偏光片离型膜基膜、MLCC 离型膜基膜、OCA 离型膜基膜等中高端品种。随终端需求的持续扩张，全球光学基膜行业仍具有稳定的增长速度，根据 Frost&Sullivan 的预计以及我们的测算，预计到 24 年全球显示面板对应的光学基膜需求量将达 23.3 亿平方米。

前瞻布局高端电子级树脂，国产替代前景可期。公司电子材料的营收和毛利润的占比分别从 18 年的 1%、2%增至 22 年的 21%、20%。公司现已前瞻布局多种高频高速覆铜板用电子材料，包括碳氢树脂、改性聚苯醚、PTFE 膜材、特种马来酰亚胺树脂、活性酯固化剂、5G 专用阻燃剂等产品，以期实现关键电子材料的国产化保障与供应。中国大陆是全球 PCB 的主要产区，预计到 26 年中国大陆 PCB 行业产值将达 546.1 亿美元，较 22 年增长 25.4%，且未来 5G 商用及汽车电子等终端下游的高速发展有望充分带动 PCB 及其上游电子级树脂的需求。