中国中车研究报告：轨交装备景气复苏，全球龙头蓄势待发.pdf

中国中车研究报告：轨交装备景气复苏，全球龙头蓄势待发。轨交装备全球龙头，经营业绩稳步回升。公司是全球轨交装备龙 头，近年来业务不断拓展，现已构建“一核三极多点”业务布局。 1H23 公司毛利率提升至 21.1%，业绩稳步回升。公司重视股东回 报，22 年股息率 3.4%、股利支付率 49.3%，行业领先。

铁路装备：铁路装备景气复苏，内销、出口迎双重利好。（1）内 销：铁路投资发力+客运量恢复+高级修密集期来临，轨交内需释放 在即。1）铁路投资发力：根据国家铁路局，23 年 1-7 月我国铁路固 定资产投资 3713 亿元，同增 7.1%，迎来增长拐点。2）客运量恢 复：根据交通运输部，23 年我国铁路客运量逐步恢复，1-7 月合计 达 21.8 亿人次，同增 115%。随着客运量恢复，我国动车组招标回 暖，国铁集团 23 年首次动车组招标量 103 组，已超 22 年全年。3） 高级修密集期来临：12-15 年我国动车组保有量增速较高，CAGR 为 27.2%。我国动车组五级修周期约十年，即 22 年后五级修需求将迎 来大幅增长。根据国铁招标网，23 年 1-8 月我国动车组高级修已招 标 290 组，远超 22 年全年的 198 组。（2）出口：带路沿线需求旺 盛，轨交出海实现 0-1 突破。近年来带路沿线高铁建设需求旺盛， 我国深度参与其铁路建设且进展顺利，目前中泰铁路一期工程已进 入全面建设阶段、巴基斯坦一号铁路干线升级项目预计 25 年完工。 中国与带路沿线国家在轨交领域合作深化，我国轨交装备企业迎来 出海发展新机遇。根据华经产业研究院，公司是全球轨交装备龙 头，21 年全球市占 54.2%。23 年 9 月，公司制造的雅万高铁动车组 开通运行，成为中国高铁列车出海第一单。公司作为全球轨交装备 龙头，随着中国和带路沿线国家在轨交领域合作深化，有望在轨交 装备出海过程中持续受益。综上，我们预计 23-25 年公司铁路装备 业务收入分别为 925/1010/1078 亿元，同比增长 11%/9%/7%。

新产业：布局新能源赛道，构筑增长新引擎。公司新产业业务增长 迅速，17-1H23 收入占比由 26%增长至 42%，现已成为公司第一大业 务板块。（1）三极：1）风电：公司市占率行业领先，据国际能源 网，21 年公司风电发电机销量国内第一，叶片销量国内第二，塔筒 销量国内第三。2）新材料：子公司时代新材 22 年成立新材料事业 部，加速推进在轨交、新能源汽车、风电、储能、5G 通讯等领域的 应用，有望催化新材料业务持续增长。3）新能源商用车：参股公司 中车电动实现了元器件-零部件-动力系统平台-整车的全产业链布 局，22 年中车电动 6 米以上的新能源客车市占率 7.3%，国内第五。 （2）“多点”：子公司时代电气拥有从器件到系统的完整产业链， 凭借长期技术积累，1H23 功率半导体、工业变流器、新能源汽车电 驱收入分别同增 79%/187%/91%，未来随着产品持续交付，多点业务 有望维持高增。我们预计 23-25 年公司新产业业务收入分别为 891/1003/1128 亿元，同比增长 16%/13%/13%。