瑞幸咖啡研究报告：涅槃重筑坚实壁垒，顺势而为无惧竞争.pdf

瑞幸咖啡研究报告：涅槃重筑坚实壁垒，顺势而为无惧竞争。平价咖啡龙头，涅槃重生势能强劲。瑞幸咖啡主打平价定位和便利性消费需求 为主的快取场景，2020 年退市后，新管理层通过收缩调整、降本增效、新品推 广，放大公司在数字化能力、私域积累、门店数量和新零售模式运营经验上的 优势，同时注重供应链端和产品端能力的补齐提升。从经营结果来看，公司基 本面显著改善，疫情背景叠加快速开店（2018-22 年门店 CAGR 41%）情况下， 2021 年以来仍能维持双位数同店增速、门店利润率提升至 25%~30%的健康水 平，大幅领跑同业。公司 2022 年收入达到 133 亿元，2018-22 年收入 CAGR 达 99%。截至 2023Q2，公司全国门店数达 10,836 家，在 15 元/杯左右的平价 赛道中占据龙头地位。

行业快增红利期，“双线作战”份额持续提升。瑞幸等平价优质供给的出现丰 富了咖啡价格带、催化了现磨咖啡消费的放量。咖啡行业现处于渗透率快速提 升阶段，规模增长快（沙利文（转引自百胜中国投资者会议展示资料），2014-20 年 CAGR 23%）、成长空间大（欧睿，2020 年人均消费 9.1 杯咖啡 vs 全球平 均消费 161 杯）。在“拓用户群+提消费频次”的大众化初期，高线和下沉市场 呈现分层式增长特征。瑞幸高线加密下强化品牌心智，低线以轻资产加盟为主 前瞻布局，下沉市场当前需求已兴起但供需仍错配。2022 自然年星巴克中国收 入 26.9 亿美元（折合人民币约 188 亿元），瑞幸收入 133 亿元，份额差距不断 收窄，23Q2 瑞幸收入超过星巴克中国。结合海外复盘，我们认为在咖啡消费日 常化、高频化后，平价赛道空间最广，龙头开店天花板高，且在这一价格带中 本土品牌优势更突出，我们看好瑞幸份额伴随市场逐渐成熟而持续提升。

扬长补短构筑长期坚实壁垒，主动出击无惧竞争。点位、供应链和品牌力是咖 啡行业三大竞争要素，其中供应链为长期竞争关键。瑞幸在过去两年多结合自 身数字化、营销能力、门店资产的卓越优势，不断强化并将产品研发和供应链 能力打磨至行业领先，实现了核心壁垒的重塑。产品层面，数字化和可复制的 产品研发机制下，上新速度快（2022 平均每季度 30+），持续成功推出生椰拿 铁、椰云拿铁、生酪拿铁等爆品，引领行业趋势，驱动单量增长。供应链层面， 对核心的咖啡豆，上游与六大产区的优质供应商合作，通过与相关产地国政府 合作等途径保障咖啡豆供给的稳定和质量，同时自建两个烘焙厂和一个生豆处 理厂实现对咖啡豆流通环节的整合，助力成本优化。营销端，年轻化定位清晰， “品运合一”驱动月均交易用户增长至 23Q2 的 4307 万人，复购水平领先。综 合努力下，公司门店 UE 健康，直营店 OPM 自 21Q2 以来每个季度都在 20%以 上、旺季达到 30%水平，表现出色，支撑前端快速扩张。2023 年以来，面对来 自同价格带新玩家库迪的低价竞争，公司从用户和加盟商双侧有力地回击，主 动出击推出万店 9.9 元券活动并开放带店加盟，23Q2 财报数据实现“增收又增 利（利润额&利润率）”，进一步验证其综合优势突出。