贝壳公司研究报告:护城河高筑,龙头强者恒强.pdf
- 上传者:楚留香
- 时间:2023/07/18
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贝壳公司研究报告:护城河高筑,龙头强者恒强。行业复苏节奏分化,二手房增长韧性更优。本轮二手房复苏节奏强于新房,换 房逻辑下二手房交易处于交易链条前端,替代作用有望延续,交易中介有望充分 受益。原因在于:(1)H2 新房有效供给或成瓶颈;(2)开发商财务指标承压, 投资积极性处于低位。
“房客人”三大护城河,马太效应强者恒强。公司在房源/经纪人/客户群等方面 高筑壁垒,同时通过数字化赋能+管理迭代打造立体护城河。我们认为,房客人 护城河是数字和管理迭代的基础,信息和管理迭代又对房客人的积累形成正反 馈,马太效应下将呈现强者恒强局面。
二手业务盈利优化,新房业务持续增长。二手房业务:2023 年起有望恢复增长, GTV 层面将聚焦核心城市,由渗透率驱动转向效率驱动;在没有受到政策制约 的情况下,佣金率维持高位并提升的概率较大。我们预计 23-25 年 GTV 分别达 到 1.97/1.86/1.96 万亿元,营收达 294/287/296 亿元。新房业务:2023 年起渗 透率与收入将快速提升,GTV 层面复制二手业务优势,市占率有望提升;去化 压力+渠道优势作用下,佣金费率或将提升。我们预计 23-25 年 GTV 分别达到 1.21/1.53/1.61 万亿元,营收达 345/429/450 亿元。
家装业务协同优势凸显,打造第二成长曲线。家装业务利润率较低,其中获客 成本是影响盈利能力的最大开支,公司可凭借自身交易的流量优势降低获客成 本,打造协同优势。我们认为公司破局路径多样,预计未来装修收入合理范围在 123-200 亿区间。
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