巨星农牧（603477）研究报告：西南地区生猪养殖龙头，成本优势与成长弹性兼顾.pdf

巨星农牧（603477）研究报告：西南地区生猪养殖龙头，成本优势与成长弹性兼顾。乐山巨星农牧股份有限公司前身为四川振静股份有限公司，主要从事 中高端皮革的研发、制造和销售。2020 年资产重组后，公司新增以畜 禽养殖为主的主营业务，聚焦养殖，逐渐成为西南地区集种猪繁育、 商品猪生产、饲料生产于一体的农业产业化经营企业。2022 年，公司 实现营业收入 39.68 亿元，同比增长 33.0%，其中，生猪出栏 153.01 万头，同比增长 75.7%。

主要上市猪企扩张减速，生猪养殖行业有望持续去产能

①受困于生猪养殖行业持续低迷，主要上市猪企资本支出逐年回落， 2021-2022 年分别降至 974 亿元、494 亿元，2022 年已回落至 2019 年的水平。②2022 年末，主要上市猪企在建工程余额自 2018 年以来 首次下降。同时今年以来，多家上市猪企陆续下修 2023 年出栏目标， 从 1-5 月生猪出栏情况看，经过下修的出栏目标完成率较高。③2022 年 12 月，生猪养殖行业再次陷入亏损，2023 年 1 季度末全国能繁母 猪存栏量降至 4305 万头，较 2022 年末下降 1.9%，2023 年 4 月全国 能繁母猪存栏量环比再降 0.5%。由于生猪养殖效率明显提升，产能需 进一步出清。2023 年 1-5 月，仔猪销售持续盈利，随着市场对下半年 猪价预期的转变，6 月仔猪价格开始明显回落。我们判断，随着生猪价 格的持续低迷，仔猪销售或进入亏损期，产能去化有望加速。

合理规划养殖产能，控制成本实现出栏高增

公司始终在提高生产管理效率，控制养殖成本的基础上实现出栏量快 速扩张。2021-2022 年，公司生猪出栏量分别为 87.1 万头和 153.01 万头，同比分别增长 308.9%和 75.7%。根据公司规划，2023-2024 年 生猪计划出栏量分别为 300 万头、500 万头，并在之后三年实现年出 栏 1000 万头的中长期目标。2023Q1，公司生猪出栏量约 48 万头，公 司会根据育肥猪、仔猪价格变化进行合理的出栏调整，若后续仔猪价 格走低，或考虑减少部分仔猪销售，我们预计 2023 年公司生猪出栏量 为 280-300 万头。

健全养殖管理体系，优化成本打造核心竞争力

公司深耕生猪养殖产业，逐渐建立了集饲料加工、生猪育种、种猪扩 繁、商品猪饲养等多个环节于一体的完整生猪产业链，充分发挥业务 链协同效应。①饲料端：全程饲料自主供应，主动调整饲料配方，以 精准营养理念及时优化配方，在一定程度上减轻了饲料原材料成本上 涨压力。②种源端：公司深度合作世界知名种猪改良公司 PIC，通过 自繁降低仔猪成本、PIC 配套系优良性能降低肥猪养殖成本，推动养 殖指标不断优化。③管理端：公司与世界知名养猪服务技术公司 Pipestone 达成合作，通过借鉴学习海外先进管理经验加速自身养殖体 系迭代。