海外科技行业一季报综述：中概股降本增效为主旋律，美股科技业绩承压.pdf
- 上传者：浪潮
- 时间：2023/06/29
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海外科技行业一季报综述：中概股降本增效为主旋律，美股科技业绩承压。游戏行业：随着国产、进口游戏版号恢复发放，游戏行业景气度 有望逐步回升。腾讯、网易等头部厂商的重点游戏获批，例如《宝 可梦大集结》、《无畏契约》、《逆水寒》。未来常态化版号发 行情况下，游戏行业的供给重新恢复意味着游戏公司商业化增 量，这对应游戏广告的投放需求将显著回升，相应地广告投放价 格、用户付费成本等也将受竞价环境等影响逐步回升。我们预计 游戏行业的景气度将逐步回升。
电商行业：存量时代，电商行业的增长将更多回归到留存、复购 等方向。用户角度看，在全新的颠覆式商业模式或者技术出现之 前，阿里和多多未来的用户增长空间较为有限，基本进入存量用 户时代。相比阿里和多多，京东的用户规模仍有较大提升空间， 差距主要在下沉市场，2020 年前后京东以京喜为抓手加码下沉市 场，AAC 一度出现非常显著的增长，但 2022 年下半年京喜式微， 京喜用户的萎缩抵消了主站用户的增长，最终呈现出京东总的活 跃买家数增长较为疲弱。2023 年京东再启百亿补贴等活动，我们 认为初衷也是为了接棒京喜，进一步激活中低线城市用户心智， 长期看，我们认为京东的活跃买家数规模也能接近阿里和多多的 体量。展望未来，电商行业人均 GMV 的提升或主要通过以下几 个方向：（1）新客沉淀为老客，对平台形成一定忠诚度，复购行 为增加。（2）直播电商/内容电商等新兴模式提高商品成交率。 （3）更多商品实现广泛的线上销售，电商平台 SKU 品类的丰富 促使用户购买更多的商品。
本地生活：抖音入局，竞争加剧。2023 年抖音再次高调加码外卖业务，但我们认为其对美团外卖的影响非 常有限，抖音外卖最大的困难在于缺乏稳定的骑手履约体系，随着抖音外卖规模的扩大，势必会遇到配送难的 问题，尤其是在用餐高峰。2022 年抖音到店酒旅超预期增长，我们认为其对美团的凌厉攻势或止于 2023 年。首 先，信息流流量有机会成本，抖音整体的广告加载率有限，需要在电商、本地生活和其他广告之间分配，到店 酒旅的流量变现效率远低于电商。从结构上看，美团的到综基本盘易守难攻，美团到店酒旅以到综为主，抖音 到店酒旅以到餐为主，在到餐领域，美团和抖音的竞争较为焦灼，在到综领域，抖音和美团依然有非常显著差 距。交易链路区别导致抖音核销率天花板有限，核销前 GMV 口径在一定程度上高估了抖音对美团的影响。
在线视频：以抖音、快手为主导的短视频赛道，一季度市场份额环比有所下滑，主要系疫情防控政策优化 叠加春节假期，用户向线下社交娱乐活动回流。抖快两强格局基本稳定，从边际变化上看，视频号是短视频赛 道上 2023 年最大的变量。商业化上，以直播、广告为代表的商业化模式逐渐进入中后期，货架电商、本地生活 等新的商业模式迭代也有望成为短视频平台新的变现来源。长视频流量总体稳健，春节期间爆款剧集上线带动 用户高质量增长，爱奇艺一季度领跑行业。商业模式上，长视频行业赛道间从竞争到竞合，赛道内从非理性竞 争到实现共同盈利，商业模式出现明显改善，驱动利润增长。而凭借采买和自制相结合的融洽模式，可以保证 一定成本下效率的提升，订阅业务弹性空间较大，长视频平台的 UE 仍有优化空间。
在线音乐：用户基数庞大，付费用户高速增长，非独后内容成本普降。全球范围内的主要玩家有：（1）海 外：Spotify、Apple Music、亚马逊；（2）国内：TME、云音乐。海内外在线音乐用户基数庞大，国内 TME、云 音乐 MAU 分别超过 5 亿、1 亿；短视频等竞争加剧导致音乐用户整体规模小幅回落，平台方主线为订阅收入增 长、盈利水平提升：版权保护大趋势下，订阅付费率高速提升，截至 2023Q1，TME 及云音乐付费率均保持多个 季度环比增长趋势，云音乐付费率率先突破 20%。非独后内容成本普降，平台方毛利水平普遍提升。订阅人数 增长、成本下降背景下，2023-2024，TME 净利润预计高速增长；云音乐有望扭亏。
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