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诺力股份（603611）研究报告：内部管理改善，“叉车+智能物流”双轮驱动。全球叉车市场空间超千亿，电动化+国际化趋势助力公司高速成长。 近年来叉车电动化趋势明显，电动叉车销量从 2010 年的 5.2 万台增 长至 2022 年的 67.5 万台，销量占比从 22.7%提升至 64.4%。同时国 内叉车出口维持较快增长，2022 年我国叉车出口 36.2 万台，同比增 长 14.5%，出口占比达 34.5%。公司为全球轻小型手动搬运车龙头， 积极拥抱叉车国际化、电动化，借助渠道和 ODM/OEM 资源加强海外 布局，2022 年公司海外收入占比达 57.9%。电动化方面，公司多年 位列国内电动仓储叉车销量前三，2020 年公司电动叉车销量市场份 额占比达 18.3%，2022 年电动步行式仓储叉车销量增长超过 30%。同 时公司积极落实大车战略，目前公司大车市占率不足 4%，随着大车 产能逐步释放，未来成长空间广阔。2022 年公司大车销量保持 60% 以上增幅，有望打造新增长点。

智能仓储市场需求广阔，公司在手订单充足。伴随人口结构变化和 劳动力成本上升，智能物流仓储市场空间广阔。根据公司公告表 示，2025 年我国智能仓储市场规模预计有望超过 2200 亿元，2022- 2025 年年复合增长率为 15.8%。2022 年公司智慧物流业务实现营收 33.0 亿元，同比增长 10.0%。公司在手订单充足，截至 22 年底，公 司智慧物流系统业务在手订单 64.55 亿元，同时 2022 年公司新签订 单 45 亿元，有望持续推动未来业绩向上。预计公司 2023-2025 年智 慧物流系统业务有望实现营收 41.3/52.7/69.8 亿元。

公司内部管理迎边际变化，利润率有望持续改善。公司旗下中鼎集 成和法国 SAVOYE 均为国内外智能物流领军企业。2023 年中鼎集成加 强管理水平，优化激励制度，有望持续提高公司净利率水平。根据 公司公告，2022 年中鼎集成的净利率为 4.6%，2023Q1 中鼎集成净 利率 6.4%，净利润同比增长 136.76%，呈现显著提升。同时法国 SAYOYE 2021 年底公司对管理层及核心骨干实施股权激励，有望带动 公司毛利率和净利率持续改善。