新乳业(002946)研究报告:鲜奶行业势能向上,区域龙头优势积聚.pdf
- 上传者:研究生
- 时间:2023/05/17
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新乳业(002946)研究报告:鲜奶行业势能向上,区域龙头优势积聚。鲜奶赛道成长空间大,区域市场渗透率有望提升。2011-2021 年我国低温鲜 奶市场规模 CAGR 约 10%,在整体白奶消费中占比从 21.5%提升至 27.5%。 对比海外,美日韩英等国鲜奶占比高达 90%+,主要系奶源分布均匀、冷链 建设完善、当地消费习惯。长期看人均低温鲜奶消费量指标,我国较日韩有 6 倍以上的提升空间。区域分布来看,当前我国低温奶市场发展不均,人均 GDP 更高、消费力更强的区域鲜奶渗透率更高。同时,我国处在新型城镇化 进程中,冷链、仓储、渠道体系下沉将激发各地级市、县级市低温市场增长 潜力。
低温赛道格局分散,区域割据特征明显。一方面,低温奶具有短保特点,对 冷链要求高,区域乳企往往能做到牧场-工厂-销区相匹配,区域优势更强。 另一方面,地方乳企通常有订奶入户的传统,并长期与当地学校、企业合作, 有较好的口碑积累,故而形成鲜奶行业分散的竞争格局。2021 年我国低温鲜 奶 CR3/CR5 市场份额约为 35%/46%,其中光明、蒙牛、三元和新乳业市占 率分别为 20%/8.3%/6.7%/6%。大部分鲜奶消费为主的海外国家同样如此, 2022 年 日 / 美 / 英 CR3 分 别 为 34.6%/13.3%/15.8% , CR5 分 别 为 38.5%/18.8%/18.1%。相较于单一品牌区域扩张,并购整合的战略在鲜奶行业 中更行之有效,乳企通过并购可快速汇集不同区域的奶源、工厂、渠道资源, 借助本土品牌势能拓展客群,由点及面,更高效地布局全国化版图。
低温鲜奶盈利模式与常温奶不同,对于供应链管理、产品退损率、终端周转 效率等方面更为苛刻,优质乳企可实现高个位数乃至双位数净利率水平。1) 乳企类型:区域乳企深耕多年,上游奶源稳定,且当地品牌力和渠道力更强, 鲜奶盈利能力较综合性乳企更好。2)渠道结构:订奶入户、团购类渠道属 于低温奶差异化渠道,复购频率更高且损耗率低、费用投入少,利润率相较 商超、CVS 渠道更高。3)价格带表现:高端产品竞争力强,深耕差异化赛 道,盈利表现好。4)区域市占率:考虑到奶站建设维护成本、冷链运输费 用等因素扰动,鲜奶行业存在规模效应,区域市占率越高,鲜奶业务净利率 越高。根据中国奶业年鉴,优质地方性乳企净利率可达高个位数乃至双位数 水平,如光明上海区域、山东唯品、广东燕塘、福建长富等公司盈利能力表 现优异。
围绕奶源+产品+品牌+供应链打造高壁垒,新乳业竞争优势显著。奶源方面, 奶源供应稳定充足、质量上乘、距离工厂和市场更近的低温乳企具备较高竞 争力。新乳业奶源自给率达 50%,高于行业,且子公司牧场和工厂布局适配 度高。产品方面,低温乳企以产品力为本,积极研发创新,推动鲜奶品类向 高端化、差异化升级。新乳业通过自有研发中心+各地高校合作+全球科研智 库,强化研发能力,实现 24 小时、唯品、今日鲜奶铺等核心鲜奶品类创新 升级。品牌方面,低温乳企本土品牌优势显著,市场投入和营销成本相对更 低。新乳业并购当地成熟品牌,采取母子品牌协同发展策略,强化区域优势, 川乳、雪兰等品牌区域市占率第一。供应链方面,鲜奶行业对乳企的供应链 体系、渠道建设、数字化管控能力有较高要求。新乳业订奶入户等封闭渠道 优势显著,用户粘性强,渠道利润高;同时通过数字化管控、精细化运营提 升商超连锁等渠道的运作效率,华西 24 小时退损率仅为中个位数水平。
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