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环保行业年报&一季报总结：利润小幅下滑，经营质量提升，低估值期待修复。2022 环保行业营收同比+2.7%，毛利率下降 2pct，现金流持续改善，2022 现 金流同比+26%。2022 环保营业收入同比+2.7%至 4514 亿元，归母净利润同比 -5.8%至 349 亿元。毛利率同比-2pct 至 27%，ROE 中位数下滑 2pct 至 8%， 资产减值损失同比减少 19%至-44 亿元，占比归母净利润同比增加 2pct 至 -12.7%。2023Q1 行业营业收入同比+3.74%至 931 亿元，归母净利润同比-3.4% 至 72 亿元。我们认为，22 年受疫情影响，行业利润小幅下滑，但资产减值减 少，现金流改善，经营质量提升，23Q1 多板块复苏。

水处理关注高股息，膜行业关注新业务拓展。水处理已进入成熟期，2022 工程 收入占比及资本支出下降，运营质量提升，现金流改善，具备提高分红的条件， 建议关注高股息率的个股：洪城环境、北控水务集团。2022 膜行业受原材料上 涨影响，毛利率下降，导致归母净利润下降，23Q1 归母净利润增速转正，随着 盐湖提锂、工业废水再生、直饮水等新业务的开展，膜企业或迎来新增长点。

设备有望复苏，生柴静待需求。我们认为，随着半导体行业复苏，半导体废气 治理系统及制程附属设备订单有望持续释放，期待全年订单创新高，建议关注： 盛剑环境、美埃科技。欧洲生物柴油需求尚未恢复，生柴价格尚不稳定，而国 内废油脂价格坚挺，行业利润未显著改善，长期看，废油脂是稀缺资源，欧洲 对生物航煤的添加要求有望加速生物航煤需求释放，建议关注国内生物航煤的 进展以及欧洲需求恢复节奏。

固废：22 年运营占比提升，营收利润增速转负，但资本支出下滑，现金流改善， 分红可期。2022 年固废行业主要上市公司营收同比-19%至 872 亿元，其中工 程类收入占比同比-8pct 至 33%，归母净利润同比-16%至 119 亿元。经营性现 金流净额同比+64%至 164 亿元，资本支出同比-33%至 189 亿元。我们认为， 垃圾焚烧快速增长期已过，资本支出将大幅下降，存量项目进入运营期后，经 营稳定，板块现金流有望持续改善，分红可期，受益经济活动复苏，23 年有望 保持恢复性增长，而板块 PE TTM 估值仅 26 倍（5 月 6 日），关注板块估值修 复。

环卫：快速发展期，订单新高，估值低位，期待市占率提升。2022 年环卫市场 化新增订单年化总额创历史新高，主要上市公司营收同比+2.4%至 315 亿元， 毛利率同比-0.3pct 至 24.5%，归母净利润同比-15.6%至 20 亿元。我们认为， 环卫板块仍处于快速发展期，但行业集中度不高，2022 年 C10 市占率仅 11%， 而减值损失占比利润正在提升，板块 PE 估值经过了 2020-2022 年的消化，已 降至 10-12 倍，但考虑地方财政压力及地方环保集团的竞争，在板块格局未明 显改善的情况下，估值修复的持续性有待进一步验证。