登海种业(002041)研究报告:转基因商业化落地,玉米种业龙头再迎发展良机.pdf
- 上传者:一树梨花
- 时间:2023/04/12
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登海种业(002041)研究报告:转基因商业化落地,玉米种业龙头再迎发展良机。中国杂交玉米种子龙头,2020 年玉米种子市占率位居行业第二,达 2.9%。登海种业成立于 2000 年, 是我国最早实施育繁推一体化的企业,公司名誉董事长李登海被誉为“中国紧凑型杂交玉米之父”, 自 1972 年至今,完成了掖单 2 号、掖单 13 号、登海 605 等五代核心品种的进步性替代,是世界夏 玉米产量记录的保持者。公司主要产品包括玉米杂交种、蔬菜杂交种、花卉种苗、小麦种和水稻种, 其中玉米种子营收占比高于 85%,主销区为黄淮海地区。
玉米种业供需改善,转基因商业化推动行业扩容。中国种业市场规模大,但集中度低,2020 年中国 农作物种业市场规模约 1200 亿元,位居世界第二,但种企 CR5 仅为 12%,而全球种企 CR5 为 52%。 玉米种业是中国种业市场规模最大的细分行业,2020 年市场规模达 274.4 亿元,占全国农作物种子 总规模的 22.9%,玉米种子商品化率位居行业第一,2020 年达 100%。2010 年以来,由于种子套牌 侵权现象严重、品种同质化程度较高等问题,中国玉米品种种植集中度(CR5)先上升后下降, 2010-2020 年,由 36.2%下滑至 19.2%。2016 年,玉米行业开启供给侧改革(取消玉米临时收储政 策),在玉米价格大幅下跌且种植面积连续下降后,玉米种子制种面积大幅调减,2016-2020 年由 410 万亩下滑至 233 万亩,达近 20 年最低位,制种量自 2017 年以来持续低于需种量,库存持续去化, 行业供需格局得到明显改善。2023 年为转基因商业化落地元年,根据我们测算,中性假设下,玉米 种业市场规模有望扩容至 386 亿元。龙头企业依托于拥有优势大品种将占据先发优势,率先受益于行 业扩容。同时,随着知识产权保护政策的密集出台,前期积累的研发优势将逐步凸显,龙头企业市占 率有望逐步上行。
库存去化,业绩恢复性增长,转基因玉米商业化推广贡献利润增量。公司研发实力强劲,已完成 5 代 自主培育杂交玉米品种更替,亩产屡破纪录;优势大品种市场表现优秀,支撑公司业绩增长。复盘公 司成长路径,2009-2016 年,公司两大核心品种先玉 335 和登海 605 支撑公司业绩连续 8 年增长; 2017 年,受玉米供给侧改革影响,玉米种子量价双减,公司业绩进入 2 年低迷期,此后库存去化轻 装上阵,业绩进入恢复增长期。2019-2021 年,公司综合净利率由-4.9%恢复至 21.7%。公司深耕杂 交玉米种子,在传统玉米种子领域研发领先,具备推广面积超 1000 万亩的大品种;同时后续品种储 备丰富,有望率先受益于转基因玉米商业化推广的进程。据我们测算,2023-2025 年,公司转基因 玉米种子有望贡献净利润 400 万元、4400 万元和 1.47 亿元。
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