人力资源服务行业更新报告：企业招工复产，人服赛道雨过天晴.pdf

上传者：浪潮
时间：2023/02/28
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人力资源服务行业更新报告：企业招工复产，人服赛道雨过天晴。景气度回暖遇见渗透率提升的成长期。①行业顺周期属性，疫情期间短期波动对冲灵活用工渗透率提升的大趋势，增速有所调整；疫后将回到高增长通道；②复苏顺序：国企承接稳增长项目用工需求将率先回暖，中型民企机制灵活用工需求随业务回暖，中小企业及外资信心和业务恢复仍需较长时间；以消费服务和零售为主的服务业蓝领随疫情放开用工需求恢复更快，高白领用工需求滞后；③截止 2023 年 1 月用工需求景气度仍在筑底，春节后或有边际改善。

招聘平台：重回成长，构建壁垒。①招聘行业比拼真实性和匹配效率，真、快、准是核心竞争力；②传统模式是布告栏的线上化逻辑，卖广告和卖简历，但长尾匹配效率低缺乏关注度；参与度和互动少，缺乏高频数据迭代反馈；猎聘是猎头的线上平台化；BOSS 直聘生态在互动与留存有明显优势，网络效应更强；③但网络效应只构成获取份额时的竞争优势而非壁垒，招聘作为轻履约平台核心壁垒将是专有化难以复制的中小企业招聘信用评价体系，而服务中小微企业的 BOSS 直聘更具优势；④未来发展空间来自白领基本盘的份额扩张，以及增量蓝领招聘线上化的份额抢占，从行业市占率和不同类型企业渗透率和付费能力两个维度做测算，中性假设下到 2025 年收入规模均有望超过 100 亿元。

灵活用工：边际变化大的享估值溢价。①灵活用工本质上比拼交付能力、管理效率和风险定价能力，行业高增长阶段交易收入景气度与增速，边际变化大的标的有更高溢价；②不同企业资源能力禀赋差异大，科锐国际高端猎头起家，业务发展逻辑本质是行业认知能力的溢出，深耕最优质的医疗、高端制造与科技赛道，内生需求增速即可满足高增长；科技的持续投入支撑远期转型综合服务龙头，支撑估值；③传统国资龙头新业务逻辑本质是客户资源能力溢出，但缺乏交付能力，新业务发展方向确定后，外延增长预期高，边际变化大，且国资背景后续订单获取或更受益。