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卡莱特（301391）研究报告：LED显示控制领域优质龙头，价值重估进行时。卡莱特是国内 LED 显示控制领域代表性厂商：公司成立于 2012 年，以视频处理 算法为核心、硬件设备为载体，提供视频图像领域专业化显示控制产品。2022 年 12 月 1 日，正式登陆创业板。公司产品主要包括 LED 显示控制系统、视频处 理设备、云联网播放器，被广泛应用于庆典活动、竞技赛事等视频图像显示领域。

价值重估进行时：上市之初公司股价破发，主要系市场对下游 LED 的成长性存 有分歧，进而引发对公司成长性的担忧及估值分歧，而这恰恰是预期差所在，我 们认为公司高成长趋势可以延续：

1、LED 屏幕从 4K 到 8K 及小间距应用是大势所趋，由此带来屏幕像素点增加将 带动公司设备销量提升，公司所在行业规模的增速快于下游 LED 市场规模的增 速：（1）4K、8K 及小间距应用使得 LED 屏幕同等面积下像素点数量变多，而 单接收卡及设备单网口控制的像素点有限，下游对公司的设备需求量将增加；（2） LED 显示屏成本下降、精细度提高，推动了 LED 显示屏向小间距的方向发展， 极大拓展了应用场景，对 LCD 拼接屏、激光投影等具有替代效应；（3）疫情 管控放开后，文娱体育活动等线下应用场景得到极大修复，带动 LED 需求提升。

2、公司产品完备且技术壁垒高；与大客户深度绑定、议价能力强:（1）公司以 LED 显示控制系统为基础，并逐步涉足技术门槛更高的视频处理设备和云联网 播放器，其占收入比重快速提升；（2）持续打造高技术壁垒，是业内少数掌握 LED 显示控制及视频处理核心技术的企业；（3）与强力巨彩、利亚德、洲明科技等 LED 显示行业知名厂商建立了良好长久的合作关系，公司近三年（2018-2021 年）37%的营收 CAGR，65%的净利润 CAGR，明显高于下游 LED 厂商的收入增 速，且其毛利率稳中有升，体现了较强的定价能力。

3、国内外竞争格局好，随着疫情影响逐渐减弱，海外将成为未来公司高增长的 一大核心驱动：视频图像显示控制行业壁垒较高，公司与西安诺瓦星云为国内细 分行业领域内的代表性厂商，行业集中度较高；在海外，公司与 barco 等海外 厂商在竞争中也不落下风。过去由于疫情影响，海外业务拓展受阻，随着疫情管 控逐步放开，公司将凭借具竞争力且性价比高的产品打开市场，且全球知名 LED 厂商多集聚在国内，公司与其深度绑定，海外业务拓展具备天然资源优势。