双良节能(600481)研究报告:硅料设备龙头跳跃式布局硅片&组件业务,再启新成长曲线.pdf
- 上传者:新加坡
- 时间:2023/01/28
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双良节能(600481)研究报告:硅料设备龙头跳跃式布局硅片&组件业务,再启新成长曲线。双良节能:节能节水设备龙头,成功进军光伏新赛道。双良以节能设备 起家,2015 年双良新能源注入上市公司体内,切入光伏多晶硅还原炉业 务,2021 年以来布局硅片&组件业务,公司业绩重心切换至光伏新能源 业务——2017-2021 年公司节能节水设备占总营收比重 70%-80%,光伏 还原炉&硅片占比持续提升,2022 上半年占比达到 71%。2017-2021 年 公司总营收和归母净利润分别由 17.2/0.96 亿元增长至 38.3/3.1 亿元,年 均复合增长率分别为 22%/34%,2022 年前三季度营收和归母净利润分 别为 87.5/8.3 亿元,同比增长 286%/369%,主要系多晶硅还原炉订单实 现规模交付、硅片业务放量。
第一成长曲线:双良由节能节水设备商成长为综合方案提供商。节能节 水设备下游应用较广,双良多项产品行业领先,溴冷机在工业余热应用 领域市占率较高,换热器在高端空分换热器领域具备市场龙头地位,空 冷器在火电、煤化工等领域市占率第一。近年来公司溴冷机和换热器的 毛利率稳定在 30%左右,空冷器毛利率稳定在 25%左右。
第二成长曲线:硅料扩产带动设备需求,双良为龙头充分受益。硅料供 不应求下硅料厂积极扩产,1 万吨硅料产能对应还原炉系统价值量为 8000 万元左右,考虑到新增及更新替换需求,我们预计到 2025 年还原 炉市场空间有望超 180 亿元,2022-2025 年 CAGR 达 31%。双良还原炉 规格丰富,具有单炉产能大、单位电耗低等优势,主要客户包括新疆大 全、亚洲硅业等头部硅料厂,行业占有率保持在 65%以上,2022 年双良 节能公告的多晶硅还原炉系统新签订单合计约 41 亿元,同比+160%。
第三成长曲线:由设备拓展至硅片&组件业务,双良跳跃式布局。2021 年双良依托光伏多晶硅还原炉切入硅片&组件业务,目前硅片仍存在技 术变革,新进入者均采用新设备,具备一定后发优势,过去硅料供应不 足使得硅片盈利性较好,未来需要关注石英坩埚供应、硅料价格下降后 供需关系变化、硅片新进入者增多使得降本为竞争核心等。双良作为新 玩家,积极扩产获得规模效应,2022 年产能约 33GW,2023 年有望达 50GW+;硅料还原炉&硅片&组件的跳跃式产业布局,协同效应明显。
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