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光伏设备行业分析：降本放量促产业扩容，技术升级迎发展拐点。景气度+流动性决定市场表现，估值调整至低位，产业链利润启动 再分配。1 至 12 月，光伏指数收跌 20.86%，略好于市场主流指数。 对于成长风格的光伏赛道，外需景气度和市场流动性，从分子端和 分母端两方面影响市场表现。光伏设备指数市盈率为 24.60 倍，处 于历史 10.94%区间，市净率处于历史 70.97%区间，市盈率为历史 低估值区间。今年前三季度 sw 光伏设备的整体 ROE 接近 20%， 远高于市场主流指数和其他行业指数的整体 ROE 水平。2022 年硅 料高盈利表现贯穿全年，头部企业毛利率水平达到 80%，处于历 史高位区间。硅片环节盈利能力承压，处于 2016 年以来的低位水 平。电池片盈利迎来强劲修复，预计年末毛利率可达到 20%左右， 恢复至 2019 年水平。

下游需求启动，供给瓶颈突破，新技术发展拐点已至。随着硅料 价格下降趋势的启动，预计 2023 年国内外光伏成本同步下降，组 件价格触及 1.8 元/w 后启动全球光伏市场新需求。2023 年国内新 增装机量将接近 100GW，全球新增装机量有望超过 300GW。预计 2023 年硅料、硅片、电池片和组件的产量分别 400GW、480GW、 450GW、420GW，供给充分。金刚线环节受益硅片产出增长，2023 年需求量为 2.63 亿公里，同比增幅 50%，钨丝母线产能 2023 年投 放，推动材料变革。逆变器及储能受益于地面电站装机量回暖，组 件降价后的经济空间扩容，叠加充沛的项目招标量，2023 年将持 续高增。N 型电池技术路线迈入量产阶段，建成产能 40GW，拟建 产能达到 300GW，推动新设备新技术需求。N 型电池银浆单耗高， 电镀铜金属化技术大幅降低银浆使用量，打开降本新格局。

以价换量，带动结构升级，稳定经营预期。按照 1.95 元/w 的组件 价格，光伏产业链合计净利约 0.6 元/w，具备以价换量的基础。在 1.8 元/w 的组件价格下，2023 年全球组件终端市场规模预计超过 7000 亿，并持续保持扩容态势。总量规模的增长蕴含结构性变化，诸如材料的改进（钨丝线、碳碳热场、光转胶膜），商业模式的创 新（切片代工），技术的革新（N 型电池技术、先进金属化技术）， 以及应用场景的扩容（光伏储能，光伏制氢）。同时，产业链利润 回归合理分配水平，有利于平滑资本开支周期和价格波动周期，从 而稳定企业的经营预期。展望 2023 年，我们将关注重点从供需错 配产生的价格弹性，更多地转向技术变革和竞争格局塑造的发展久 期。