牧原股份(002714)研究报告:全产业链生猪龙头,低成本穿越周期.pdf
- 上传者:居里夫人
- 时间:2022/12/30
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牧原股份(002714)研究报告:全产业链生猪龙头,低成本穿越周期。30 年来聚焦养猪主业,国内全产业链生猪龙头。历经 30 年发展, 牧原股份已形成集饲料加工、种猪选育、商品猪饲养、屠宰加工等环节 于一体的全产业链。公司立足生猪养殖业务,2022 年成立 2 家动保兽 药公司延伸上游环节,同时加码屠宰产能扩大下游布局,产业链一体化 加速推进。凭借其独特育种体系和优异管理水平,公司 8 年间实现了出 栏量近 31 倍增长,2021 年公司出栏生猪 4026 万头,2022 年预计出栏 6100-6200 万头;2022 年屠宰投产总产能将超过 3000 万头/年,生猪养 殖和屠宰产能均冠盖全国。出栏量高速扩张带动公司业绩快速增长, 2011-2021 年公司营业收入/归母净利润 CAGR 分别为 52.84%/34.49%。
全产业链各环节优势显著,夯实公司低成本护城河。1)饲料:公 司养殖产能分布于农业大省,具备原材料采购优势,同时根据市场行情 动态调整饲料配方,饲料豆粕减量效果领先同业。采购优势叠加饲料配 方升级,2019-2020 年公司出栏生猪饲料成本分别为 6.46 元/公斤和 6.41 元/公斤,明显低于行业大规模场平均饲料成本。2)养殖:独特的二元 轮回育种方式下,公司摆脱了对进口种猪的依赖,有助于降低养殖成 本,同时智能化养殖技术经验成效良好,1 名饲养员年饲养商品猪出栏 达 10000 头,是行业平均数的 2 倍。独特育种方式叠加智能养殖优势, 公司养殖效率持续提升。2022 年 12 月,公司生猪 PSY 为 27 左右(较 Q1 增长 12.50%),生猪养殖全程成活率在 86%以上(较 Q2 增长 6pct)。3)屠宰:截至 2022 年 12 月,公司已投产 10 家屠宰厂,投产 产能合计 2900 万头/年。2022 年上半年屠宰板块实现营收 50.75 亿元 (同比+121.23%),由于公司屠宰业务投产时间较短,2022H1 暂未实 现盈利。凭借公司庞大的养殖规模,屠宰业务有望随产能利用率的提升 迎来业绩的持续改善。公司未来将在养殖产能密集区域实现屠宰产能的 基本覆盖,有望助力生猪运输成本的降低。公司通过全产业链协作与深 耕,打造成本优势护城河,现阶段商品猪完全成本约为 15.5 元/公斤, 领先的成本优势有望成为公司长期发展的生命线。
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