航空发动机行业研究：进入批产加速拐点，新型号Pipeline持续拓展.pdf
- 上传者：王老师
- 时间：2022/09/19
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航空发动机行业统计：进入批产加速拐点，新型号Pipeline持续拓展。航空发动机产业链为国防军工板块持续性最强的赛道之一，在现有“十四五”已批产型号发动机提供业绩基础支撑的基础上，预计新型号 +维修替换为板块中远期提供业绩增量空间。我们认为，航空发动机产业链为目前国防军工板块中，持续性最强的赛道之一，板块属性总 结为以下3点：
1. “十四五” 周期跟随航空主机上量需求，航空发动机产业链作为上游配套产业将充分受益于此进程，已批产各类型号发动机预计将进 入快速放量期。
2. 航空发动机新型号Pipeline具备持续迭代列装需求（单价提升），预计“十四五”中期新一代发动机型号将逐步由研制转为小批产阶段， 预计新一代发动机批产后将具备需求量+单机价值量双升趋势。
3. 后端维修+备换发需求有望持续提升，飞机保有量预计将于“十四五”周期实现快速上升，存量飞机起量后，叠加周期内训练量提升、 飞机飞行难度加大等因素后，预计后端维修（高盈利性业务）及备换发需求将持续增长，有望对产业链企业带来额外EPS上修空间。
根据继2021年H1中报大额合同负债兑现大单预期后，伴随总装产能的持续释放，航发动力2022年H1实现营业收入148.06亿元，同比 +46.83%，主要原因为客户需求增加，产品交付增加。其中黎明公司实现营收95.58亿元，同比+95.11%，我们判断，伴随总装新增产能的 不断释放，航空发动机批产产品正处于加速放量阶段。兑现产业高景气度，我们预计航空发动机全产业链（上游-原材料，中游-锻造及中 间工序环节，下游-总装）将充分受益于下游各型号发动机排产持续提升+新型号Pipeline落地+后端维修/备换发需求+商用发动机增长， 业务有望快速放量，各细分赛道企业经营能力有望伴随甲方预付款到账实现共振提升。同时，考虑到航发集团近几年持续落实“小核心、 大协作、专业化、开放型”武器装备科研生产体系的要求，预计相关环节（上游-铸造高温合金及精密铸件，中游-锻造等）外协比例将持 续提升，叠加国产化率提升要求（上游-变形高温合金）等因素，预计产业链整体有望在十年周期维持高增长状态。
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