航空发动机行业深度研究:国之重器,万里鹏程.pdf
- 上传者:楚留香
- 时间:2022/09/16
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航空发动机行业深度研究:国之重器,万里鹏程。我们认为无论从市场认可度以及行业基本面兑现,航空发动机板块都是军工 整体行业中异军突起的优质赛道,我们看好航空发动机板块性行情持续。市 场表现方面,我们通过绘制航发板块指数发现,21.1.4-22.9.9 航发板块跑赢 中证国防指数 22.47pcts。即使在 22 年 1-4 月军工板块受市场风险偏好调整 等原因出现大幅下滑,航发板块表现依然坚韧。业绩兑现方面,21Q1 起航 发板块净利润增速持续高于行业整体水平,航发板块 22Q1-Q2 归母净利润 增速高达 46.11%、26.34%(中信军工板块为 17.18%、4.77%),且 22H1 沈阳黎明营收接近翻倍增长,再度印证当前航发批产型号加速放量。
飞机的“心脏”,四重维度构建坡长雪厚优质赛道
我们认为航空发动机赛道具备壁垒高、市场大、格局清晰等特点,且可从四 个维度来看航发赛道的坡长雪厚:①“十四五”军机列装带动批产型号 (WS-10)放量,航发动力大额预收款锁定中短期订单;②我国四代发动机 关键技术能力大幅提升,五代机预研技术持续突破瓶颈,在研型号正加速转 入批量生产阶段;③广阔后市场铸造航空发动机坡长雪厚赛道。按发动机生 命周期费用拆分:研发、整机制造、运营维修约为 10%、40%、50%。我 国航发保有量达到高位后,训练量加大带来替换、维修需求提升;④航空发 动机先军后民,CJ-1000/2000 商用发动机加速研制,驱动远期行业高景气。
“系统综合效益”牵引下铸造高壁垒,高投入下带来高附加值
美国 VAATE 计划中提出了技术能力经济性指标,该指标不仅关注发动机的 推重比与油耗,同时还强调研制、生产和维护成本。分析航空发动机的布雷 顿热力学循环可以看出,燃烧室中等压加热的温度越高,气体在涡轮前内能 越高,在经过涡轮时膨胀做功也越多,进而推动发动机产生更大的推力。因 此,动力领域对工作温度要求的提升将带动相关材料的升级换代,其研制难 度逐渐增大,所需的研制费用大大提高,而高投入相对应的是其高附加值。 航空发动机高技术、寡头垄断下的衍生化发展模式,使得一旦一款成熟的系 列产品进入市场,接下来就有望享受 30-50 年的持续稳定盈利。
军民双驱动,需求前景可观
根据前瞻产业研究院、《World Airforces 2021》等相关数据,我们预计 2021-2030 年我国军用航发市场总规模为 11914.64 亿元,年均达 1191.46 亿元,对应 2022-2030 年复合增速约为 25.28%。根据中国商飞公司市场预 测年报(2020-2039),预计 2020-2039 年中国将累计交付 8725 架新机, 我国国产民用机型市场总规模可达到 13323 亿美元。结合民航飞机成本构 成中发动机占比约 22%,按美元汇率为 1:6.5 计算,我们预估未来 20 年 民航发动机市场总规模为 19052.21 亿元,年均近千亿。
军民融合+小核心大协作,产业链自下而上注入活力
2016 年中国航发集团在北京挂牌成立,标志着我国航空发动机产业的“飞 发分离”体系正式确立。中国航发集团的成立还有利于保证航空发动机资金 的投入,建立完善的发动机预研体系,真正做到“动力先行”,产业链自下 而上注入活力。材料端,航空材料既是研制生产航空产品的物质保障,又是 航空产品更新换代的技术基础,关注高温合金、钛合金、复合材料业务集中 度高的龙头企业;零部件端,建议关注高附加值核心部件风扇、压气机、燃 烧室和涡轮铸锻件的投资机会;整机端,“飞发分离”体系确立,主机厂以 垄断地位享受航空装备放量带来的高增长。
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