光明乳业（600597）研究报告：全国化扩张道阻且长.pdf

上传者：加油站
时间：2022/08/06
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光明乳业（600597）研究报告：全国化扩张道阻且长。昔日乳业龙头，今日区域寡头：作为中国乳业昔日的龙头，光明过去 20 年聚焦发展低温产品，限制了其向华东以外区域扩张的步伐，导致市场规模与伊利、蒙牛间的差距被不断拉大。然而，光明优良的产品品质、完善的服务、良好的口碑都帮助公司在华东地区（尤其是上海）建立起极高的客群忠诚度与粘性，构筑了强大的护城河。这也确保了光明在中国市场稳定的收入与利润率水平。

低温奶龙头扩张之路道阻且长：巴氏杀菌工艺，决定了低温巴氏奶必须在低温环境下生产、运输及销售，且保质期远远短于常温奶（通常在 7-10 天左右）。这大幅限制了低温奶销售与生产之间的距离。我们认为，光明未来若要持续向全国扩张，仍需进一步配备 1）更发达的冷链物流；及 2）更全国化的奶源布局。

市场规模还是盈利水平，鱼与熊掌能否兼得？光明若要提升销售规模、扩大市场份额，广告宣传和市场营销必不可少。然而，冷链物流和仓储要求导致光明的运输费用远高于主要竞争对手，很大程度上限制了其对品牌和市场的投放力度。如何在保证盈利能力的前提下，加大品牌与市场投入，是光明长期需要面对的挑战。