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北京城乡（600861）研究报告：北京外企资产置换上市，人服巨头发展进入新阶段。人力资源行业空间广阔，人服机构将普遍受益。人力资源行业投资核心看行业增 长与政策支持：1.人服机构最终解决的核心问题是劳动力市场信息不对称和供需不 平衡。中国作为劳动力的超级大市场，供需不平衡长期趋势加剧，人服行业整体 价值将越来越大。2.由于人服机构作为中介需要收取服务费，人服机构客户目前以 中大型企业为主，这类企业的人服需求和规模增速相对中小企业更优。3.现有上市 人服机构（除在线招聘公司外）以灵活用工模式为主，灵活用工模式在中国起步 晚，渗透率低，空间广阔。4.政策支持。疫情下，人服机构成为稳就业的重要抓手， 一方面人服机构获得财政补贴，另一方面有助于提高人服业务在全社会的渗透。

北京外企是人力资源行业具有较高稳定性的国企。北京外企在同类上市公司 中，规模最大。较高规模下，我们预计公司依然能保持相对稳定的增长，源自 其具备的几项特征：1.业务条线丰富，可以提供人力资源一站式服务，有助于 积累更多客户资源，做连带服务。2.品牌与国企背景背书，客户相对更加优质， 合作黏性更强，有助于保持业务稳定性。

除人事管理、薪酬管理等稳定业务外，北京外企亦可受益于灵活用工的高景气 度。根据北京外企公布的 21 年数据，业务外包占营收比重已达 85%，毛利占 比达 26%，该业务 21 年营收增速 46.0%（公司整体营收增速 40.5%），毛利 增速 38.4%（公司整体毛利增速 16.5%），将逐步成为公司重点与核心业务。 公司与华为、字节跳动、链家、贝壳等大客户积累较好的合作基础，并积极拓 展新客户，有望持续受益于灵活用工赛道高景气度。