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基础化工行业研究：精选高确定性赛道，光伏材料有望长期景气。碳中和背景下光伏材料需求端的高增长具备确定性，供应端格局较好的板块 有望延续高景气状态。根据光伏行业协会数据，2021 年全球新增装机量达 到 170GW，2025 年全球新增装机量乐观预计将达 330GW（CAGR 为 18%），保守预计也将达到 270GW（CAGR 为 12%）。在政策推动下终端需 求落地的确定性较高，可以带动对上游原料的消费。三氯氢硅和工业硅需求 受益于多晶硅产能的快速扩张，EVA 光伏料和纯碱分别受益于光伏胶膜和光 伏玻璃的需求增长。从时间维度来看：工业硅和纯碱 2022 年紧平衡状态有 望维持；三氯氢硅可能在今年 4 季度到明年初出现新一轮供需错配；EVA 光 伏料中短期供应偏紧，长期随着国内产能投放逐渐实现进口替代。

三氯氢硅：多晶硅产能持续扩张，光伏级产品的阶段性供需错配或将再度重 现。国内多晶硅产能大幅扩张带动对光伏级三氯氢硅和需求快速增长，预计 2022-2024 年需求分别为 14.9、21.6、23.8 万吨，除去部分多晶硅企业的 自供产能，未来 3 年行业需要外采的三氯氢硅分别为 9.7、15.7、16.9 万 吨，3 年复合增速为 30%；供给端目前可外售产能共 19 万吨，虽然今年有 17.5 万吨新产能将投放，但除去自用部分实际能供应外售的光伏级产品有 限，预计 2022-2024 年行业供需缺口分别为 0、-0.2、1.2 万吨。

工业硅：供应格局优化，看好具备成本优势和产能增量的龙头企业。工业硅 需求依托多晶硅和有机硅等领域持续驱动，未来 3 年整体复合增速可达 15%，预计 2022-2024 年我国工业硅整体需求量分别为 215、261、283 万 吨，净出口方面预计相对平稳。供给端新增产能多为臵换而来，同时考虑到 部分小产能在高环保成本的要求下逐渐退出，未来 3 年可释放的产能增量较 为有限，预计 2022-2024 年我国工业硅的产量分别为 286、341、364 万 吨，行业供需缺口分别为-1.0、4.1、3.3 万吨。

EVA 光伏料：中短期供需预计紧平衡，国产替代为长期趋势。受益于光伏 行业的快速发展，2022-2024 年光伏级 EVA 需求量分别为 108、128、147 万吨，3 年复合增速为 25%；供应方面虽然国内产能大幅扩张，但新增产线 连续稳定供应光伏料具有较大难度，预计未来 3 年产量分别为 56.8、74.1、 89.1 万吨，考虑到海外有部分产能增量，2022-2024 年行业供需缺口分别为 -0.6、5.7、4.7 万吨。

纯碱：传统需求具备支撑，新能源拉动需求增长，景气度持续向好。我们认 为纯碱需求端受益于光伏玻璃、碳酸锂等光伏、锂电行业需求的增长而增 长，在传统应用领域，纯碱整体需求保持平稳，我们预计纯碱整体未来需求 增速 4%左右。而供给端，新增产能主要看远兴能源天然碱法产能投产情 况。综合供需，我们认为 2023 年之前纯碱供需格局保持紧俏，价格在当前 价格基础上高位震荡，相关公司盈利将持续受益。