中国巨石(600176)研究报告:全球玻纤王者,中国制造典范.pdf
- 上传者:大三班
- 时间:2022/03/28
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中国巨石(600176)研究报告:全球玻纤王者,中国制造典范。中国巨石,成立于 1993 年,1999 年于在上交所上市,控股股东为中国建材。营收主要 来自玻纤及制品业务,国内设立浙江桐乡、江西九江、四川成都三处主要生产基地。
玻纤行业:供需紧俏,迭代升级
需求端,我们预计 2022 年国内玻纤表观消费量为 660 万吨,同比+6%,增量主要来自 出口、新能源汽车、风电领域:1)2021 年我国玻纤及制品出口总量达 168.3 万吨,同 比+26.6%,海外需求高景气;2)玻纤复材为汽车轻量化重要材料,单车用量提升空间 大,新能源车渗透率迅速提升带动玻纤用量;3)风电纱不断升级,看好风电装机趋势。 供给端,2022 年继续消化前期新投产能,严格假设条件下,实际新增仍然有限。预计今 年实际产能边际放缓(预计新增 45.5 万吨,2021 年为+82 万吨),且增量主要来自行业 龙头。我们预计 2022 年有效产能增量约 64.7 万吨。综上测算 2021-2022 年玻纤行业 产能富裕率为 2.65%、3.86%,供给冲击有限。
公司掌握全球玻纤定价权
供需关系决定玻纤价格周期性波动。我们复盘近3轮行业价格变化:1)2014-2015年: 风电“抢装潮”拉动需求;2)2017Q4-2018H1:成本推涨,出口+热塑景气;3) 2020Q3 至今:疫情导致供需错配,下游需求轮番接棒。本轮“不一样”:价格峰值更 高,高位时间更长,弱化周期属性,成本和价格均可能出现趋势性变化。 周期底部扩张,制造智能化、产销全球化:1)2011 年前:金融危机底部发力,产能跃 升全球第一。持续降本,厚积薄发等待玻纤价格回暖。2)2011-2017 年:“以外供 外”,全球布局。目前埃及共拥有 20 万吨玻纤产能,美国拥有 9.5 万吨。3)2018-2021 年:智能制造,再造巨石。技术+产品不断迭代,成本管控引领行业:2010 年前池窑规 模持续领先,2010 以来技术引领变革、产品结构升级。规模优势+产业链整合+地理位 置优势,吨成本持续下行,降本效益显著,吨净利 2014 年后上一台阶,吨净利中枢从 200-500 元上升到千元以上。
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