地方金控平台财务表现如何？

综合金融类金控更聚焦金融业务布局，产业投资类金控侧重地方 产业投资，两类金控平台在业务模式与资产比重上存在一定差别。

资产规模增速较高，区域分化特征明显。区域差异主要体现在区域经济水平、政府 支持力度、区域投资对象运营水平等方面，整体来看呈现东部规模均衡且普遍较大、中 部头部突出但整体稍弱、西部显著长尾分化的特征。 地方金控平台“子强母弱”现象普遍。金控平台主要通过股权投资获得收益，自身直接参与生产经营活动较少，而旗下子公司往往存在资产规模较大的银行等金融机构或 产业平台。因此，合并报表的数据有时难以充分反映金控母公司的财务与风险特征，尤 其当母公司的资本与资金实力低于个别核心子公司时，需额外关注母公司自身经营情况、 实际信用及控制权水平。

综合金融类金控母公司资产控制力偏弱，需关注母公司控制权风险。综合金融类金 控母公司的资产规模占合并报表比重普遍较小，平均为 45.15%，低于产业投资类金控母 公司平均 52.78%的资产规模占比。样本中母公司的资产规模占比最小的前九位全部为综 合金融类金控，母公司对子公司支持能力或相对薄弱。究其原因主要是综合金融类金控 平台通常以较小的持股比例（小于 20%）即可对银行牌照实现控制并表，拉高了合并资 产规模。如 2024 年四川金控合并口径的资产规模高达 5875 亿元，但母公司口径的资产 规模仅 315 亿元，占比 5.36%，主要原因是其并表子公司四川银行（2024 年末资产总计 4334.2 亿元）、四川农商联合银行（2024 年末资产总计 956.26 亿元）规模较大，但四川 金控对二者持股比例均仅为 20%。且综合金融类金控报表中一般交易性金融资产规模更 大，主要受并表银行等金融机构相关科目较大影响，虽然资产流动性高但子公司独立性 强，且公允价值变动受市场波动影响大，容易直接冲击利润。 产业投资类金控长期股权投资规模更大，关注持股产业平台经营及流动性风险。产 业投资类金控多侧重长期股权投资，持有产业创投基金、实业类产业公司等资产比例较 大，子公司资产质量及经营业绩影响公司投资收益，资产变现能力偏弱，若有应急流动 需求较为依赖外部融资及股东支持。

综合金融类金控整体杠杆率较高，或主要由金融子公司的高杠杆属性导致。2024 年， 17 家样本综合金融类金控中有 14 家资产负债率高于 50%，6 家资产负债率高于 70%，13 家样本产业投资类金控中有 9 家资产负债率高于 50%；整体来看综合金融类金控资产负 债率水平较高。湖南财信、四川金控、广东粤财的资产负债率均超过 80%，主要由旗下 湖南银行、四川银行、南粤银行等金融机构负债率较高导致，其中湖南财信资产负债率 高达 89.67%。需关注省级金控平台的杠杆水平及风险，考虑到政府股东支持，风险相对 可控。 产业投资类金控半数压降杠杆。2024 年，山东鲁信、北京国资流动负债有明显降幅 带动债务规模缩减，负债分别同比下降 14.95%、13.9%，其中北京国资的短期借款、银行 拆入、长期信用借款等科目均压降明显，借款所得现金减少大幅缩减筹资现金流入。其 他金控平台杠杆率下降多数为政府注资、资产股权划转增加资产规模所致，如河北国资 24 年资产规模同比上升 35.39%，主要为政府无偿划转河北建工、河北港口、河北高速等 6 家公司部分股权致使公司其他权益工具投资大幅上涨所致；新疆金投 24 年资产规模同 比上升 14%，其中政府划转天山制药 23.73%股权并注资 32 亿元。此外，重庆渝富、吉 林金控、河北国资、浙江创投等流动负债占比较高的产业类金控或面临较大短期偿债压 力。

实业投资增厚产业类金控营收规模，盈利水平及结构分化明显。产业投资类金控营 收规模较大，主要为实体产业子公司创造。2024 年，云南投控、河南投资、江苏国信的 总营收均高于 500 亿元。其中，云南投控总营收高达 1898 亿元，主要为制造业、商贸劳 务业务贡献，均占比近 40%，而金融业务仅贡献 0.45%；河南投资总营收为 522 亿元， 电力、制造和环保产业分别占比约 27%、19%和 21%，金融基金业务仅占比 6.24%。综合 金融类金控营收相对较少，但主要为金融业贡献。综合金融类金控平均营业总收入为 109 亿元，明显低于产业投资类金控，但金融业贡献主要营收，比如，湖南财信 2024 年营业 总收入为 420 亿元，其中银行、保险和证券业务分别占比 51.57%、29.78%和 11.81%，同 时积极发展信托、资管、创投及基金管理等业务。 五成金控平台净利润下滑。2024 年共 15 家金控平台净利润同比下降，4 家降幅超 50%，其中河北国资净利润同比下降 1084.55%，主要由于贸易板块盈利能力不足导致营 业利润亏损幅度持续增大，叠加营业外收入波动所致；甘肃金控同比下降 624.81%，主要 由首航高科退市引起公允价值变动收益大额亏损所致，且公司收入对兴陇信托、华龙证 券等子公司投资业务依赖较大，导致近两年利润受资本市场影响波动明显；福建投资净 利润同比下降 74.49%，主要由 23 年确认大额非经常性营业外收入导致，营业利润整体 呈稳定上升趋势；湖北宏泰净利润同比下降 52.43%，公司商品贸易板块占比逐年增大但 毛利偏低，叠加旗下天风证券盈利稳定性不足导致公司利润波动幅度较大。此外，资产 与信用减值反映资产质量与潜在风险，大额计提蚕食利润。2024 年，湖南财信确认 34.22 亿元信用减值损失，主要为子公司财信信托收回不良资产导致信用减值转回；北京国资 确认 38.93 亿元资产减值损失，主要为科技园区板块大额计提。信用与资产减值损失占总 营收入比重方面，陕西金控达 68.12%，主要为地产行业下行及地方债务压力导致债权投 资信用减值损失及代持民营担保风险敞口；陕西财金则因营业总收入较低导致减值占比 波动大。

现金流量分化明显且波动较大，关注整体现金净流出及筹资收缩风险。2024 年，样 本中现金净流入的平台共 21 家，实现现金净流入同比增长的平台为 17 家。现金净流出 较明显的有广东粤财、北京国资、山东鲁信等。具体来看，广东粤财因旗下南粤银行客 户存款、同业存放款项大幅减少，对湛江晨鸣、ST 宁科合计超 26 亿元贷款回收困难，揽储资金成本高企所致。北京国资 2022 年以来经营活动现金持续净流出，系受控股子公 司北科建因大额计提资产减值导致 61 亿元净亏损拖累，叠加园区经营性在建项目资金支 出压力较大，经营现金流承压。山东鲁信系下属信托板块山东国际信托、不良资产板块 山东资管收入下滑，导致经营现金流入减少，叠加大额债务到期侵蚀整体现金储备。筹 资现金流方面，2024 年，30 家样本中 11 家平台筹资现金净流出，12 家平台筹资现金流 同比下降，其中，云南投控、江西金控、重庆渝富筹资现金净流出均超 60 亿元，同比下 降超 170%，山东鲁信、浙江创投筹资净现金流也有净流出趋势，综合来看，主要由借款 收到的现金减少、大量偿还债务导致，企业主动降杠杆趋势明显，其授信额度相对平稳， 再融资能力受影响不大。