三棵树主要产品、股权结构与业务营收分析

建筑涂料内资龙头。

三棵树涂料股份有限公司（简称“三棵树”）创立于 2002 年，于 2016 年 6 月在上海证 券交易所 A 股主板挂牌上市，系国内领先的建筑涂料生产企业，致力于在零售领域打造 乳胶漆、艺术漆、仿石漆、胶黏剂、基辅材、防水涂料、小森板“七位一体”产品和马 上住服务的美好生活解决方案，在工程领域打造内外墙涂料、防水、保温、工业涂料、 地坪、家居新材料、基辅材、施工服务为一体的绿色建材一站式集成系统。

股权结构：三棵树股权相对集中。截至 2025H1，三棵树实际控制人、控股股东、董事长 兼总经理洪杰先生持股 67.02%，另外三棵树第五期员工持股计划平台持股 3.43%。高 管团队当中，副总经理林德殿持股 0.22%，副总经理兼财务总监朱奇峰持股 0.04%，副 总经理兼董事会秘书米粒持股 0.02%。

主营业务结构：三棵树目前主要围绕建筑涂料及配套的基辅材领域开展业务。收入层面， 2024 年公司家装墙面漆、工程墙面漆、基辅材、防水卷材和装饰施工业务分别实现营收 29.67 亿元、40.84 亿元、32.69 亿元、13.19 亿元、2.6 亿元，占比分别为 24.94%、 34.32%、27.47%、11.08%、2.18%。毛利层面，2024 年公司家装墙面漆、工程墙面漆、 基辅材、防水卷材业务分别贡献毛利 13.93 亿元、13.45 亿元、6.17 亿元、1.87 亿元， 占比分别为 39.25%、37.9%、17.38%、5.27%，装饰施工业务处于调整期，毛利率阶 段性为负。

三棵树 2022-2024 年总营收分别为 113.38 亿元、124.76 亿元、121.05 亿元，同比增速 分别为-0.79%、+10.03%、-2.97%，收入增速较前几年明显放缓，这主要系前期公司收 入增长主要驱动来自于工程业务的开展，2022 年以来地产行情骤冷，对工程业务产生较 强冲击，与此同时公司也在积极转型，业务重心逐步趋向高端零售。同期公司归母净利 润分别为3.3亿元、1.74亿元、3.32亿元，分别同比变动+179.04%、-47.33%、+91.27%， 2022 年业绩增速较高主要系上年同期基数低（2021 年计提资产减值准备金增加及原料 价格大涨导致全年归母净利润同比下降 183.08%），2023 年业绩下滑与资产减值准备增 加、人员投入及费用增加有关，2024 年以来公司零售转型成效开始显现，利润中枢重回 上升通道。2025H1 公司实现营收 58.16 亿元，同比增长 0.97%，实现归母净利润 4.36 亿元，同比增长 107.53%，业绩显著增长主要得益于零售端马上住、美丽乡村、艺术漆 三大发力点。

三棵树 2022-2025H1 综合毛利率分别为 28.9%、31.51%、29.6%、32.35%，近年来建 筑涂料价格战愈发激烈，产品销售均价基本呈逐年下行趋势（尤其是工程墙面漆），但与 此同时 2022 年以来涂料主要原材料价格走弱，对产品盈利又构成一定利好；总体来看， 随着公司零售转型战略逐步落实，相对高毛利的家装墙面漆板块占比有所提升，带动整 体盈利水平基本呈回升态势。同期公司期间费用率分别为 23.52%、26.18%、25.71%、 23.67%，其中销售费用对公司整体费用的影响较大，2022-2025H1 公司销售费用率分别 为 15.26%、17.02%、16.24%、14.97%，2023 年销售人员增加较多造成相应支出增加； 另外，随着近些年来公司资本开支和负债水平的持续上升（尤其在 2021-2022 年期间在 建工程及资产负债率水平达到峰值），公司近几年财务费用明显上涨。对应期间公司净利 率分别为 2.73%、1.42%、2.59%、7.48%，伴随公司调结构、控费用的双管齐下，净 利水平逐步回归历史合理区间。

三棵树长期以来现金流状况良好，尤其近几年随着零售端拓展力度加大，现金流表现进 一步向好，截至 2024 年末，公司经营性现金流量净额 10.09 亿元，对应净利润现金含 量达 3.22。与此同时，前几年受房企暴雷等因素影响，公司坏账计提明显增长，截至目 前计提已较为充分，应收款管理力度同步加强，整体经营质量稳步改善。