英华特发展历程、产品布局与营收分析

专注国产涡旋压缩机，延伸四大业务领域。

以涡旋压缩机国产化为己任，应用领域逐步扩展。英华特成立于 2011 年，深耕涡旋压 缩机的研发、设计、生产、销售和服务，实现了全制造环节的国产化，是国内累计出货量 最大以独立供应商资格对外供货的国产涡旋压缩机品牌厂商。公司的主营产品为涡旋压缩 机，覆盖热泵、商用空调、冷冻冷藏、电驱动车用涡旋四大应用领域，公司共经历以下三 个发展阶段：

1）初创阶段：定位于热泵和冷冻应用细分市场（2011-2015 年） 公司确定差异化的市场策略，定位于热泵和冷冻应用市场。2013 年公司成为国内第一 家实现批量生产并向市场持续稳定供货的内资涡旋压缩机企业，推出高温热水及烘干专用 压缩机，并凭借低温采暖领域的产品研发，扩大了在热泵市场的行业影响力。

2）品牌和渠道建设阶段：知名度提升与经销商渠道体系构建（2016-2017 年） 公司凭借完整的热泵专用压缩机系列提升了市场知名度。随着“煤改电”项目大力推进， 空气源热泵市场进入全面爆发，公司的空调和冷冻应用产品销售随之快速增长。2017 年产 销量突破 10 万台，并开始构建全系列产品的经销商渠道体系，推动业务增长。

3）高速发展阶段：产品结构优化与产能扩张（2018 年至今） 公司积极促进新产品研发与精细化管理，推动产能扩张。2018 年“煤改电”市场调整后， 公司加大商用采暖及细分热泵领域布局，并推动新产品研发，先后开发了 20~30HP 定频大 冷量涡旋压缩机、3~12HP 变频涡旋压缩机及电驱动车用涡旋等新产品。2019 年公司积极 提高精细管理水平、设备自动化水平以提升运营效率，盈利能力稳步提升。2021 年公司进 入格力电器热泵供应链体系，实现批量供货。2022 年募投项目“新建年产 50 万台涡旋压缩 机项目”已完成建设，为未来产能扩张打下坚实基础。

涡旋压缩机四大应用领域布局，优化升级产品结构。公司的涡旋压缩机涵盖热泵、商 用空调、冷冻冷藏、电驱动车用涡旋四大应用领域，热泵应用是公司的基础业务，行业积 淀深厚，竞争优势突出。2018-2022 年热泵应用业务一直是公司主营业务收入的第一大组 成部分，占比为 49.96%/47.54%/43.17%/45.43%/38.64%。公司初创阶段便确定了差异化 的市场策略，重点开拓市场潜力较大、外资品牌关注相对较少的热泵应用市场，2014 年公 司在行业内较早推出烘干专用机概念涡旋压缩机，奠定了在热泵市场的基础。随后在 2016 年“煤改电”项目的推进下公司凭借完整的热泵专用压缩机系列提升了市场知名度。2018 年 下半年开始公司将更多资源投向商用采暖产品的市场开拓，并进一步开拓了热水、烘干等 细分应用领域。公司热泵应用压缩机销量 2019-2022 连续四年位居全国第二。

商用空调应用客户开拓效果显著，营业收入增长迅速。商用空调业务营收从 2018 年的 0.49 亿元增长到 2024 年的 2.04 亿元，占比从 25.68%提升到 34.26%，在 2024 年超越热 泵应用业务（31.84%）成为了公司营收的最大组成部分。随着公司行业知名度的提高，直 销类空调客户逐渐增加，且存量客户采购量持续放量。同时，公司发挥性价比优势参与海 外市场竞争，与当地知名经销商以及空调厂商合作，其中俄罗斯市场和印度市场增长显著， 2022 年公司境外商用空调同比增长 155.84%。 海外市场为冷冻冷藏业务贡献增长。冷冻冷藏应用业务也是公司初创阶段的主要业务， 营收占比 2018-2022 年稳定在 21%-25%之间，2024 年上升到 31.29%。公司冷冻冷藏应 用压缩机销量 2018-2022 连续五年位居全国第二，近年主要通过海外市场实现增长。公司 为国际知名压缩机厂商恩布拉科、美国泰康提供 OEM 服务，也通过与有实力的经销商合作、 参与国际制冷展等方式，开拓了巴西、俄罗斯、土耳其等海外经销市场。2024 年，公司冷 冻冷藏应用销售收入实现 1.87 亿元，同比增加 28.55%。 积极布局电驱动车用涡旋压缩机业务，成长性良好。公司 2020-2022 年对博格思众实 现卧式涡旋压缩机的小批量供货，2020 年营收 530 万元。2022 年公司和博格思众针对部 分型号共同进行研发升级，并在 2023 年量产上市，实现 1432 万营收，同比增长高达 423.49%。2024 年电驱动车用涡旋压缩机实现营收 1497 万元，2020-2024 年 CAGR 达 29.64%，车用业务成为公司的第二成长曲线。

以经销为主要模式，逐步扩大直销比例。公司通过经销模式开拓中小客户群，再以直 销模式争取中大型优质客户。2020-2024 年，公司经销模式实现的主营业务收入占比分别 为 62.46%/56.98%/62.19%/56.95%/54.89%，其中 2022 年因俄罗斯、巴西等国境外经销 收入增长，经销占比有所回升。公司产品通用化程度较高，应用场景明确且广泛，客户专 业度较高，对选型、安装调试有着丰富的经验，适用于经销模式。随着公司行业知名度的 上升，技术、产品以及服务质量的提高，直销营收占比逐渐提升，在 2024 年达到 45.11%。公司逐步发展了格力电器、无锡同方等行业著名企业以及 Embraco Slovakia s.r.o 和 Voltas Limited 等海外知名大中型优质厂商作为直销客户，为公司营收做出贡献。

下游市场需求旺盛，公司营收持续增长。2018-2024 年，公司营收从 1.92 亿元快速增 长至 5.97 亿元，CAGR 达 20.78%；归母净利润从 0.21 亿元增长至 0.74 亿元，CAGR 达 23.73%，整体保持较高增速。十四五时期，国家大力推动高端制造行业、节能环保通用设 备行业的发展，为公司发展提供政策保障。2020-2023 年公司积极开拓海外市场，其中俄 罗斯、印度等地外销收入增长迅速，推动公司总营收增长。2023 年公司直销模式表现突出， 营收同比上升 40.80%。根据产业在线数据，2024 全年涡旋压缩机国内整体产销量表现稳 中有增，内销受下游整机需求结构性复苏以及应用领域多元化等多因素综合影响，同比增 长 7.4%，带动公司营收增长。2024 年公司冷冻冷藏业务营收增长 4146.96 万元，是业绩 提升的主要来源。

利润率整体稳中向好，期间费用率有所提升。2023 年公司毛利率/净利率为 28.44%/15.75%，较 2018 年的 26.22%/10.73%有小幅提升。2021 年大宗商品价格上涨， 原材料价格有所上涨，采购均价较 2020 年上升 33.62%，导致公司毛/净利率下滑。2022 年来，得益于产品结构优化以及毛利率较高的外销收入增长，公司毛利率和净利率逐步回 升。2024 年公司为增强市场竞争力加大了研发及产品推广投入，研发/管理/销售费用率增 长至 8.15%/4.00%/3.27%，加之 2024 年外销收入同比下降 1.98%，销售结构变化，毛利 率/净利率下降至 25.59%/12.43%。

公司核心管理层结构稳定，从业经验丰富。公司实际控制人为董事长、总经理陈毅敏 先生，截至 2025 年 3 月直接持有 17.53%的公司股份，作为苏州英华特企业管理合伙企业 （有限合伙）的执行事务合伙人间接持有 6.09%股权。同时，陈毅敏与郭华明、文茂华及 蒋华构成一致行动关系，四人直接和间接持股比例共计 38.27%。公司高管多人曾任职于行 业国际领先企业艾默生，拥有丰富的技术研发、产品设计及运营销售经验。此外，协立创 投、君实协立、美的智能、萧山浩澜分别持有公司 8.66%、2.55%、1.80%、1.17%的股份， 在一定程度上可为公司发展提供多元化建议。公司管理层经验丰富，有利于公司管理及长 期战略发展。