英华特产能扩张及成本结构分析

产能扩张支撑市占率提升，原材料成本压力有望缓 解。

1. 公司未来产能倍数级增长，后向一体化布局提升利润空间

公司未来产能倍数级增长，半数以上采购物料实现自供。公司为了满足 下游市场持续增长的需求，扩大经营规模，提升产品质量与精度，加强 成本控制，公司不断扩建产能，产能集中在江苏省。2020-2022 年，公 司涡旋压缩机已有产能 20 万台/年，平均产能利用率 114.53%，整体产 能饱和。其中，热泵应用、商用空调应用、冷冻冷藏应用等三大类产品 共用 3 条产线，统一安排采购与生产；电驱动车用涡旋单独使用 1 条产 线。

公司募投项目“年产 50 万台涡旋压缩机项目”的生产基地已经于 2022 年建设完毕，2023 年正式投产，预计 2025 年募投项目“年产 20 万台（套）新能源汽车用涡旋压缩机项目”、“年产 80 万套（台）涡旋压缩机配套电机、涡旋零部件”将建成投产。假设中国涡旋压缩机市场 容量 2023-2028 年 CAGR2%，涡旋压缩机募投项目将分别在 2027 年、 2028 年完全达产。预计公司 2028 年市场份额达到 19.53%。同时，伴随 配套电机、零部件项目达产，预计公司 50%以上采购物料实现自供，生 产成本将进一步降低。

2. 上游议价能力有待提升，研发铜换铝优化成本结构

原材料价格变动基本完全传导至公司采购成本。为生产涡旋压缩机，公 司需要向上游供应商采购的物料有电机、涡旋铸件毛坯、润滑油、壳体、 曲轴等五大类，平均生产一台涡旋压缩机需要电机 1 套、涡旋铸件毛坯 1 套、润滑油 2 升、壳体 1 个、曲轴 1 个。其中，电机采购金额最高、 单价最高，占 BOM 成本的 45.54~49.07%，主要供应商有 2 家。公司采 购的电机以铜线电机为主，原材料为冷轧无取向硅钢、漆包线（铜）、 铝锭，原材料占电机采购价格约 78%。

根据采购电机的定价方式“当季度电机价格=主要原材料用量*上季度采 购平均单价（根据市场行情变化）+辅料（不变）+加工费（不变）+保 护器（不变）”，每季电机价格的采购单价变化主要受到两个因素影响： 1） 采购结构变化，公司主要采购 5 匹平台、10 匹平台、30 匹平台电机， 制冷量越高的涡旋压缩机的电机原材料用料越多，导致大匹数平台 电机采购单价较高； 2） 受到上一个季度的原材料大宗商品价格影响，公司电机采购价格滞 后于钢、铜、铝等大宗商品交易价格一个季度。通过将各匹数平台 电机平均采购变动情况与大宗商品价格波动进行相关性分析，我们 发现上游原材料价格变动基本完全传导至公司的电机采购成本。虽 然 2022Q4 电机采购均价实际变动率大于理论变动率，但随着未来募 投项目的实施，公司将电机等物料纳入产能后，预计公司将直接采 购部分大宗商品，采购成本降低，利润空间扩大。

研发设计电机“铜换铝”，优化成本结构提升毛利率。由于铜的成本高 于铝，公司自 2021 年起，逐步将铜线电机转换为铝线电机，2022 年配 置铝线电机的产品销量同比+61.26%，计划终局配置铝线电机的涡旋压 缩机比重提升至 50%。 经测算，配置铝线电机的每台涡旋压缩机能降低成本 3.75%-8.07%。测 算过程如下：2021-2023 年间，铝价约为铜价的 23.10-37.13%，铜在电 机成本中占比约 39.37-48.01%，向上游采购电机的成本占 BOM 成本的 45.54%-49.07%，BOM 成本占营业成本的 90.55%-92.27%。因此，1 台 涡旋压缩机的电机从铜线换成铝线，能使单台总成本降低 3.75-8.07%。