锅圈发展历程、股权结构、管理层与财务分析

在家吃饭餐食龙头，疫后蓄力重回高增长。

1、公司概览：国内在家吃饭餐食产品龙头，加盟模式拓店

公司是国内领先的一站式在家吃饭餐食品牌。产品涵盖火锅、烧烤、饮品、一人 食、即烹餐包、生鲜、中餐、西餐及零食八大类别，专注于居家火锅和烧烤，并 不断延展更多在家吃饭产品；截至 2024 年 12 月 31 日，公司国内有 10150 家 门店；2025年H1公司实现收入32.4亿/+21.6%，经调整净利润1.9亿/+122.5%。 收入构成：公司收入结构上以产品销售为主，服务收入为辅，其中 2024 年产品 销售收入为 63.1 亿/+6.3%，占总营收的 97.6%，主要来自向加盟商售卖餐食与 相关产品；服务收入主要包括向加盟商收取的培训、指导、品牌推广、营销及物 流支援等费用，24 年服务收入为 1.6 亿/+2.6%。 销售渠道：公司以线下加盟形式开店，目前覆盖全国 31 个省市，主要通过加盟 商门店向终端消费者进行产品销售。同时公司在线上还通过饿了么、美团等三方 外卖平台及自营锅圈 App 与微信小程序进行到家配送，实现 “线上下单 + 线 下配送”，同时在抖音建立 “总部达人号 + 区域探店号” 矩阵布局内容电商。 发展历程：公司 2017 年开出首店，2019 年门店数达到 500 家，疫情期间迎来 高速发展，于 2022 年签约门店数突破万家，疫后的 2023-2024 年在高基数下收 入下降并持续调整蓄力，2024 年下半年重回增长。

2、股权结构：股权结构稳定，股东回报可观

股权结构稳定。公司实际控制人、创始人杨明超先生通过锅圈实业、锅小圈企管、 锅小圈科技持有公司 28.9%股权，并和孟先进、李欣华先生一同作为一致行动人， 合计持有公司 43.1%的股份。 股东回报可观，分红和回购积极。公司 2023/2024/25H1 的分红金额分别为 1.4/2.0/1.9 亿元人民币，占比当前市值分别约 1.6%/2.4%/2.2%；2024 年 11 月 公司发布公告拟使用不超过 1 亿元港币回购股票，实际花费 7875 万港元回购了 3893 万股；2025 年 1 月再次宣布进行回购，本年年初直至 6 月末花费 12,089 万港元回购 5387 万股，2024/2025 年回购股数占比当前总股本分别约 1.4%/2.0%。

3、管理层：创始人曾深耕火锅行业，餐饮及零售经验丰富

创始人深耕火锅行业多年，积累丰富行业经验。公司实际控制人、创始人杨明超 先生早期创立“黑老婆夜市”“小板凳火锅”等餐饮品牌，积累了丰富的餐饮行 业经验。2015 年成立河南锅圈供应链管理有限公司，进入餐饮上游供应链市场； 2017 年开设首家锅圈食汇门店，确立火锅食材零售的模式。 团队成员各司其职。杨明超先生作为公司董事长及首席执行官，负责整体业务战 略及运营；安浩磊担任执行董事兼副总裁，负责资本市场及信息技术部门管理； 罗娜担任执行董事兼副总裁，负责集团的供应链管理；联合创始人孟先进担任执 行董事兼常务副总裁，负责市场开发和门店管理；王晖担任首席财务官与董事会 秘书长，负责资本市场相关管理工作。

4、财务状况：收入回升、净利率稳升且经营效率与财务状 况向好

（1）疫情期间收入高速增长，疫后产品及运营优化收入转跌回升

收入端：2020-2024 年公司收入 CAGR 为 20.8%。2020 到 2022 年，伴随疫情 期间在家吃饭场景成为常态以及公司门店规模的快速扩张，公司收入由 29.6 亿 增加到 71.7 亿。2023 年由于疫后主要用餐场景阶段性转变，公司收入降至 60.9 亿/-15.8%。2024 年由于爆品套餐推出、线上渠道拓展、用户运营加强等原因， 公司收入回升至 64.7 亿/+6.3%，25H1 进一步增长至 32.4 亿/+21.6%。 收入拆分：公司收入以产品销售收入为主，来自加盟商的收入在销售收入中的占 比由 2020 年的 99.7%下降至 86.3%，外销收入提升较快。公司服务费收入占总 收入的比重较小，近几年保持稳定的增长态势，2024 年由于门店扩展放缓，增 长速度同步放缓。

（2）规模效应+自产比例提升驱动，经调整净利率稳中提升

毛利率：2021 年门店网络快速扩张，促销等相关支出增加致毛利率下降； 2022-2024 年期间公司自产比例提升+采购议价能力提升+仓配优化，毛利率明显 改善；2024 年由于低毛利的爆款套餐的推出，毛利率略有波动。 费用率：2021 年为支持公司的扩张趋势，公司员工数增长，广告、推广、代言 等支出相应增加，因此费用率有一定提升。2022-2024 年管理费率逐步改善，销 售费率由于线上渠道的投入加大略有提升。 利润率：2020-2021 年由于费用投入大幅增加处于亏损状态；2022 年开始公司 规模效应显现，毛利率改善，各项费用率优化，公司经调整净利率 2022 年明显 提升，近年保持稳定，后续有望继续提升。

（3）运营对比：公司周转快于冻品公司，净利率高于一般零售

毛利率：公司毛利率总体介于 15%-25%之间，对比冻品类公司，公司毛利率略 低于安井、三全食品等冻品公司；对比社区零售类，公司毛利率高于加盟的百果 园及万辰集团，低于直营的红旗连锁。 净利率：公司净利率总体介于 3%-4%之间，对比冻品类公司，公司净利率与千 味央厨接近，低于三全、安井、味知香；对比社区零售类，公司净利率高于加盟 的百果园及万辰集团，与直营的红旗连锁接近。

存货周转天数：公司存货周转天数总体保持在 50-70 天，对比冻品类公司，公司 存货周转明显快于三全、安井、千味央厨；对比社区零售类，公司周转快于红旗 连锁，慢于更高频的百果园及万辰集团。 总资产周转率：公司总资产周转率总体介于 1.4%-2.1%之间，对比冻品类公司， 公司总资产周转更高；对比社区零售类，公司周转率低于万辰集团，与百果园和 红旗连锁接近。