FICO评分业务核心看点在哪？

护城河深厚，短期难以撼动。

FICO Score 是公司主力产品，于 1989 年首次引入，并不断迭代升级创新，持续在行业中保持领先水平。当前运用最广泛的基础版本是FICO Score 8，2020年推出最新版本 FICO Score 10/10T，10T 更强调对近期信用行为的关注（尤其是疫情后经济恢复期间的还款记录），同时对“高负债使用率”的惩罚更严格，还会识别“循环债务频繁波动”的风险行为。2025 年推出FICO Score 10/10T BNPL，首次将“先买后付”（BNPL）数据纳入评分系统，反映了分期贷款在信贷生态系统中的重要性。 除了 FICO Score 外，公司还会提供一些基于特定的FICO 行业得分。例如，2021年公司推出了 FICO Score10 的汽车行业版本；针对信用卡申请的FICOScore8Bankcard 版等，评分逻辑会根据具体场景调整。

FICO Score 涉及 5 大维度数百个变量，核心算法受专利保护且模型复杂度极高。五大维度分别为信用偿还历史、欠款数额、信用历史长度、新开立信用账户和使用的信贷产品组合，不同类别在评分计算中的权重不同（图12 以应用最广泛的FICO Score 8 为例），其他版本权重可能略有调整，但核心因素一致。FICO Score 评分区间为 300-850 分，一般来说，超过670 分被视为信用良好。经过多年的行业实践，相比较其他的信用评分，FICO Score 被认为是刻画借款人信用状况相对准确的产品。因此， 金融机构在进行风控评价时往往会直接参考FICO分，有些机构对信用分超过一定额度的客户直接放贷。

FICO 所采用的数据资料全部来自于美国三大征信机构（Experian、TransUnion、Equifax），然后在自己的算法体系里生成信用评分，征信机构作为分销商再将评分出售给金融机构（B2B 模式），FICO 收取授权费，按使用量收取。FICO不直接收集数据，而是通过与 Equifax、Experian 和 TransUnion 三家征信机构签订独家协议，获取覆盖 2.3 亿美国人的信用数据进行建模，算出信用评分，每当放贷机构使用调取一次消费者的 FICO 分数，该金融机构就会支付一笔使用费给三家征信机构之一，这三家公司就是 FICO 的分销商，扣除成本后将应属FICO 的部分交还给 FICO，双方利益深度绑定。FICO 按不同场景差异化定价，对于按揭等高价值场景收取更高的费用。 FICO 为美国三大征信机构开发了三种不同的 FICO 评分系统，分别是：BEACON（Equifax）；Experian/Fair Isaac Risk Model（Experian）以及FICO RiskScore，Classic（TransUnion）。不过它们使用相同的核心方法，但由于是独立开发、使用各自征信机构的数据进行校准，并且不同机构收集的个人信息也可能存在差异，因此同一个人的 FICO 分数在三大机构之间可能略有不同（但通常相差不大）。

另外，消费者也可以通过 myFICO 平台付费订阅评分报告（B2C 模式），目前主要有两个付费套餐。（1）基础版（19.95 美元/月）：包含三大征信局评分及基础信用分析；（2）高级版（39.95 美元/月）：增加身份盗窃监控、定制化提分建议及行业专属评分（如车贷分）。2025 年付费用户超300 万，未来仍有很大的成长空间。 2024 财年公司 B2B 评分业务收入为 7.12 亿美元，占收入总额的77%，同比增长26.9%；B2C 评分业务收入 2.08 亿美元，占收入总额的23%，同比下降2.4%，2021财年以来 myFICO.com 网站的直销收入基本上没有增长。我们认为或与公司战略重心自 2022 年以来在于推进软件服务平台化（后续详细分析）有关。长期来看，公司 B2C 订阅服务成长空间巨大。

FICO 评分业务经营利润率高达 85%以上。FICO 评分在行业内处于绝对主导地位，美国约 90%的贷方采用其评分模型，使得 FICO 在与客户的合作中拥有极强的议价能力。比如，FICO 在按揭市场按“每条评分”收取固定许可费，2025 年起为每条4.95 美元，2024 年为每条 3.50 美元，涨幅达到 41%。同时，FICO 长期的数据积累使得其无需在获取基础数据上投入过多新增成本，同时其成熟的模型算法经过多年打磨优化，研发成本相对稳定。

2018 年《信用评分竞争法案》要求联邦住房金融局（FHFA）开放评分模型选择，2022 年 10 月 FHFA 正式批准 FICO 10T 和 Vantage Score 4.0 供两房使用，并要求贷款机构在 2025 年第四季度前过渡至“双评分”模式（Bi-Merge）（即每笔贷款需同时提供两种评分）。2024 年 2 月 FHFA 调整执行计划，将Vantage Score4.0历史数据发布时间从 2025 年一季度提前至 2024 年三季度；2025 年7 月FHFA宣布立即生效允许贷款机构在两房贷款中自主选择使用Vantage Score或FICOScore，提前于原计划的 2025 年四季度全面过渡。我们判断尽管 Vantage Score 4.0 得到了政策支持，但其市场渗透仍受限于技术惯性与投资者偏好等因素，FICO 在信用评分市场长期依然处于领导地位，尤其是在一些核心场景。2006 年美国三大征信机构推出 Vantage Score 产品，企图摆脱FICO 垄断，但现实中并未对 FICO 构成竞争，市场份额长期在10%以下。VantageScore 4.0 采用机器学习技术和趋势数据，在覆盖信用记录有限的人群方面具有明显优势，它仅需 1 个月的信用记录即可评分，能够覆盖比FICO 多出约4000万的人群，适合信用薄弱人群和中小机构。FICO 采用逻辑回归统计模型经过长期实践验证，在长期风险评估和大额贷款审批中，其分数的可靠性和稳定性得到了市场的广泛认可。同时，FICO 评分是 MBS 风险定价的行业标准，其分数稳定性直接影响债券利率，其在资产证券化业务上的优势难以撼动。

自 1990 年代起，房利美和房地美长期依赖 FICO 评分作为抵押贷款审批的核心标准，覆盖了约 90%的美国消费信贷决策。FICO 拥有数几十年积累的信用评估模型和海量数据标签，其算法在精准度和稳定性上具备显著优势，形成“数据越多-评分越准-客户越多”的正向循环；同时，公司核心算法受专利保护且模型复杂度极高，竞争对手难以复制。从 1958 年首个评分系统到2025 年FICO 10/10TBNPL的推出，FICO 技术演进始终领先竞品一代。

FICO 软件业务与评分业务形成生态闭环，金融机构转换成本高。目前金融机构风控系统、贷款定价模型和合规流程等目前均围绕 FICO Score 设计，切换成本太大。软件服务在客户场景中生成的决策数据被反馈至评分模型优化，而评分模型的迭代又增强软件的预测能力。例如，FICO 的 Ultra FICO 评分整合了银行账户流水数据，这一功能的实现依赖于其与银行核心系统的软件集成。我们指出了 FICO 构建的是“算法筑基、标准锁定、平台落地、生态放大”的组合壁垒，Vantage Score 试图冲击标准，其他三层壁垒也会形成缓冲带。因此，我们判断只要 FICO 产品保持领先，客户留存率就会很稳定。