永臻股份发展历程、收入规模、产能与盈利分析

国内边框龙头，收入规模持续增长。

1.光伏边框龙头，全球产能布局

2000 年永臻股份创始人创办铝材模具工厂，2009 年成立营口永利进入铝型材及边框产业， 2016 年起公司陆续建设常州、滁州、芜湖等生产基地，2022 年开始布局海外市场及基地， 2024 年 6 月 A 股主板上市。公司目前具有辽宁营口、江苏常州、安徽滁州及芜湖、越南 五大生产基地，全部释放后产能可达 69 万吨（约 160GW），是国内领先的铝合金光伏结构 件制造商。

公司主营产品包括光伏边框、光伏建筑一体化产品（BIPV）、光伏支架结构件，其中光伏 边框为主要的收入来源。

2. 收入规模持续增长，边框行业竞争加剧盈利承压

2021-2024 年公司营业收入持续增长，主要因光伏需求快速增长带动边框需求旺盛，同时 公司滁州基地、芜湖基地陆续投产，逐渐切入晶科能源、阿特斯、通威股份等客户，边框 产品出货快速增长带动收入高增。2024 年公司实现收入 81.83 亿元，同比增长 51.8%。 2021-2023 年公司收入增长带动利润高增，2024 年下游组件客户盈利承压，边框行业竞争 加剧、加工费快速下降，公司归母净利润同比下降 27.71%至 2.68 亿元。 25Q1 公司实现营收 25.85 亿元，同增 74.81%，主要受益于下游光伏需求快速增长，公司 产能提升带动产销量增长；实现归母净利润 0.27 亿元、同降 60.07%，扣非归母净利润 0.30 亿元、同降 37.79%，主要因行业竞争激烈导致加工费同比下降。公司预计 25H1 实现 归母净利 5000~6000 万元，同降 66.02%~71.68%；扣非归母净利 5300~6300 万元，同降 56.43%~63.35%。

盈利能力方面，2020-2022 年铝价快速上涨导致公司成本上涨、同时边框加工费略有下降， 公司毛利率下降，但公司加强费用控制，管理费用率显著下降，净利率稳中有升；2023 年 铝价及生产成本下降带动公司毛利率及净利率有所回升；2024 年光伏行业供需矛盾凸显， 下游组件盈利承压背景下光伏边框行业加工费快速下降，叠加公司芜湖基地、越南基地投 产导致产能利用率显著下降、生产成本提升，公司毛利率及净利率显著下降；25Q1 行业持 续承压，公司毛利率/净利率分别下降至 3.94%/1.04%。

分产品看，光伏边框业务是公司主要的盈利来源，收入及毛利润占比维持较高水平。 光伏支架和光伏 BIPV 是公司 2022 年起开始布局的新业务，目前尚处于起步推广阶段，业 务体量较小，毛利率相对较低。 公司其他业务包括废铝销售、铝锭贸易、代理及其他（2020 年还包含组件代工业务，2021 年后不再有），收入贡献较高的主要为废铝销售，具有一定偶发性。

3.稀缺产能+成本+客户优势助力份额提升，海外产能增厚利润

3.1 出货量快速增长，扩建先进产能助力份额持续提升

2024 年光伏需求高增带动边框需求增长，同时公司芜湖、越南基地开始投产，边框出货量 快速增长，全年实现边框产品销售 34.85 万吨、同增 50.9%，边框产品实现营收 34.73 亿 元，同增 46.5%。

公司上市募资积极扩产，有望凭借资金优势、供应链管理优势快速扩产，依托先进产能抢 占下游新增需求，持续提升市占率。 公司目前拥有辽宁营口、江苏常州、安徽滁州、安徽芜湖、越南五大生产基地，其中芜湖、 越南基地处于产能爬坡阶段，产能全部释放后可年产 69 万吨光伏铝边框，有望支撑 2025 年边框出货量继续增长。 4 月 15 日公司包头基地举行奠基仪式，拟投资 35 亿元建设年产 100GW 的光伏铝边框生产 线、仓库及配套公用设施，及年产 60 万吨的铝合金新材料熔铸产能。包头基地可更好辐 射北方市场，同时电解铝等能源具有成本优势，有望帮助公司继续提升边框产品的市场份 额。

1 月 22 日公司发布 2025 年股票期权激励计划（草案），业绩考核目标 1（行权系数 100%） 为 2025-2027 年营业收入不低于 120/160/200 亿元或出货量不低于 60/80/100 万吨，考核 目标 2（行权系数 90%）为 2025-2027 年营业收入不低于 108/144/180 亿元或出货量不低 于 54/72/90 万吨，按照业绩考核目标测算公司 2025-2027 年边框出货增速有望达到 50%+/33%/25%，显著高于行业需求增速，彰显公司信心。

公司前瞻性布局海外产能带动份额及盈利提升，技术进步+扩建先进产能巩固成本优势， 深度绑定组件龙头带动份额增长，在边框行业经营承压、二三线落后产能逐步出清的背景 下，有望实现份额的持续增长。

3.2 前瞻布局海外稀缺产能，推动份额及盈利齐升

组件封装产能再全球化提升海外辅材需求。 近期国际贸易环境再次大幅波动，尽管我国光伏产业链自十多年前即开始经历类似考验， 但由于光伏关系到各国家未来主力二次能源供应、且当前全球仍有一半需求来自中国以外 的国际市场，光伏产业链再全球化的话题再次升温。 综合考虑目前产业链各环节产能建设的条件及难度（技术、资金、环保、供应链、人工、 基础设施等各方面要求），最贴近终端需求的组件封装环节的产能建设，或是各国实现光 伏供应“自主可控”相对最切实可行的方向。在过去的一年多时间里，美国、土耳其、印 度等地的产能建设进展，以及我国光伏产品直接出口量中，电池片出口增速持续高于组件 出口增速的数据，均验证了组件封装产能正在快速全球化的趋势。组件封装产能再全球化 有望提升海外辅材需求。

公司低关税越南产能快速放量，抢占高溢价市场，带动份额及盈利齐升。 2023 年 6 月 30 日，印度商工部发布公告称，应印度国内企业 VishakhaMetals Private Limited 提交的申请，对原产或进口自中国的用于太阳能电池板/组件的阳极化铝边框启 动反倾销调查。2024 年 6 月 29 日，印度商工部对该案作出肯定性终裁。2024 年 9 月 27 日，印度财政部税收局发布第 16/2024-Customs(ADD)号通报称，接受印度商工部于 2024 年 6 月 29 日对原产或进口自中国的用于太阳能电池板/组件的阳极化铝边框作出的反倾 销终裁建议，决定对中国的涉案产品征收为期 5 年的反倾销税，税额为 403－577 美元/ 吨。 2024 年 6 月 6 日东南亚出口美国组件的关税豁免到期，此后光伏组件出口美国市场必须 使用非中国硅片或满足组件辅材条件（铝框、银浆、玻璃、背板、胶膜、接线盒 6 种材料 中中国制造占比不超过 2 种）。 贸易壁垒加大背景下，海外边框产能成为稀缺资源，竞争优势大幅提升。公司前瞻性布局 海外产能，2023 年在越南投资新建 18 万吨光伏边框生产基地，24Q3 开始试生产，目前产 能爬坡进度 50%以上。

考虑到当前实际形成供应的海外边框产能较少，海外边框供给相对稀缺，随着公司越南产 能爬坡推进，境外收入占比有望进一步提升，带动公司边框份额提升。

2023 年及之前，公司的境外销售主要为境内制造产品销售至境外，客户主要为晶澳科技、 隆基绿能的境外子公司，因边框成品的境外定价模式为境内同种产品定价加上海外加成成 本（包括海外包装费、运费等），公司境外销售均价较境内高约 1.5%-5%，销售毛利率较 境内高约 3PCT（除 2022 年运输费用率提升、部分客户消化高价库存导致毛利率下降）。 2023 年公司开始开拓土耳其 EEI 等海外客户，因海外客户加工费定价高于境内客户，公 司境外销售毛利率快速提升至 13.3%。 2024 年公司持续开拓海外客户，同时海外越南基地逐步投产放量，因海外边框产能相对 稀缺，客户对海外制造边框产品的价格承受能力较高，光伏边框产品境外加工费具有显著 溢价，在边框行业盈利承压的背景下，2024 年公司境外销售毛利率仍维持 11.8%，较境内 毛利率优势提升至 7.12 PCT。

目前公司越南基地主要面向美国、印度等海外市场，加工费较国内具有明显溢价。 印度市场针对国内边框产能的高额关税提升公司越南产能的成本竞争力，加工费较国内产 品具有显著溢价。 美国方面，近年 IRA 补贴推动美国本土组件产能快速释放，根据 infolink 统计，2024 年 末美国本土组件产能提升至 43GW，2025 年末有望提升至 75GW。本土组件产能释放带动光 伏边框等辅材需求高增，同时考虑美国市场对组件价格及成本承受能力较高，美国市场边 框加工费溢价较高，有望给公司贡献显著的超额利润。

短期看，相较国内产能，海外扩产对企业资金、投资及运营能力要求更高，公司有望凭借 领先的越南产能布局进一步拉开与二三线企业在订单、盈利能力上的差距，提升公司竞争 力和盈利能力，助力公司份额提升。 中长期看，以美国为代表的地区对华、对东南亚的光伏贸易挑衅或长期存在，甚至持续加 高，在这一趋势下，光伏制造供应链的再全球化将是大势所趋，具备丰富的跨国生产经营 经验和异地扩张能力的企业，有望在这一再全球化过程中进一步扩大竞争优势和市占率， 并维持一定幅度的壁垒超额利润。

3.3 布局再生铝推进降本及低碳，新合金方案提升产品竞争力

公司光伏边框生产涵盖了熔铸、挤压、氧化、深加工四个环节，与部分企业外购铝棒加工 不同，公司的熔铸车间可将生产过程中产生的废铝熔铸为铝棒（再生铝），每吨再生铝边 框的生产能耗仅为原生铝的 3%，二氧化碳、甲烷等温室气体排放量仅为原生铝的 4.5%， 每生产 1 吨再生铝可节约 3.4 吨标煤、14 吨水资源，减少固废排放 20 吨，不仅实现节能 减排，也提高了废铝的循环利用率，有效降低生产成本。 目前公司拥有 43 万吨再生铝产能（芜湖 38 万吨、常州 5 万吨），2025 年 5 月公司再生 铝原料使用比例达到 50%，持续提升成本竞争力。

技术方面，公司拥有“一模多孔”模具的自主研发及批量制造能力，对多孔模具的研发进 行了不断总结，逐步形成了自身的设计规范，对分流孔流量分配、模具厚度等关键点拥有 高精度的控制能力，可满足下游客户定制化的需求，自主设计开模，在保证产品的质量， 兼顾型材生产效率、减低生产成本。 公司持续进行成本及费用优化，叠加 2022 年起出货大幅提升带来摊销下降，公司单位生 产成本及制造费用优势逐步凸显。2024 年公司芜湖、越南基地投产爬坡导致单位制造费 用有所上升，预计随产能利用率提升后续具有下降空间。

2025 年 2 月 18 日公司正式推出永臻新合金+标准边框方案，可在提高边框力学性能的同 时降低边框套重，帮助下游客户降重（整体重量减轻约 10%）、降本，同时通过标准化产 品提高产品一致性，有效降低公司边框生产成本。目前，新合金标准边框项目推进顺利， 已实现向部分客户批量供货，有望凭借成本及性能优势推动公司份额及盈利提升。

3.4 “大客户战略”绑定组件龙头，行业下行期经营风险可控

光伏边框属于光伏组件的重要辅材，起到封装电池片、玻璃、背板等材料和保护光伏组件 的作用，需要产品拥有较强的承载能力和耐腐蚀特性。头部组件企业采购需求较大，对产 品的可靠性、稳定的产品交付能力具有较高需求，为保证产品质量稳定、降低供应商开发 与管理难度，倾向于与固定的供应商形成持续稳定的合作，一旦确定合作伙伴并纳入上游 供应商体系，光伏组件厂商会慎重考虑更换供应商所带来的不确定风险，为保证产品质量 稳定，一般不会轻易更换光伏边框供应商，双方会保持长期稳定的合作关系。 公司秉承大客户战略，与天合光能、晶澳科技、隆基绿能、晶科能源等头部组件企业建立 了长期良好的合作关系，前五大客户稳定为头部组件厂商，2024 年公司前五大客户收入 占主营业务收入的比例达 71.63%，应收账款坏账风险较低，行业下行期经营风险相对可 控。 此外，当前时点光伏行业整体经营承压，随着尾部落后产能逐步出清，头部组件企业份额 有提升的趋势，随着下游组件环节头部化推进，公司市占率有望进一步提高。