康隆达核心看点在哪？

轻装上阵主业迎反转，UHMWPE 有 望应用于机器人腱绳。

1、手套产品定位高端，国内+越南双基地布局分散关税风险

公司手套产品定位高端，2017-2023 年功能性手套均价稳中有升。从产品均价来 看，2024 年公司功能性手套销售均价约 108 元/打，非功能性手套销售均价约 19 元/打，2024 年同行恒辉安防的功能性安全防护手套销售均价约 63 元/打；从产 品毛利率来看，2024 年公司功能性手套毛利率 26.75%、非功能性手套毛利率 20.73%，恒辉安防功能性手套毛利率 22.34%。同为全球高性能功能性安全防护 手套第一梯队的生产商，康隆达的产品均价与毛利率高于同行，且近年来有持续 提价的趋势。

外销为主，产品主要销往欧洲、美国、日本等境外市场。2024 年，公司境外收 入占公司总收入 78%，境内收入占比 22%。

全球关税不稳定性背景下，“国内+越南”双基地产能布局分散风险。越南生产基 地具有一定优势：1）区位优势：越南基地符合欧美客户供应链优化的需求。2） 成本和效率优势：越南的能源和人工成本均比国内低 1/3 以上，且越南基地产线 更新，自动化程度更高，生产效率更高。3）税收优势：越南进口相关原材料不 征收关税、增值税，出口商品也不征收增值税，企业所得税目前享受两免四减半、 后每年 17%征收的优惠政策。即使当前出口美国关税仍具有不确定性，国内+越 南两地布局也能分散客户的供应链风险，提高接单能力。 康隆达是业内最早布局海外产能的公司，加速招工逐步投产，有望把握窗口期抢 占份额。公司自 2018 年开始投资越南安全防护新材料及安全防护产品（一期） 生产基地建设项目，项目计划总投资 11.54 亿元，累计新建 500 万打功能性劳动 防护手套、年产 800 吨高强高模聚乙烯纤维、500 万箱一次性手套的生产能力。 公司原计划一期项目建设期为 2 年，于 22 年 8 月开始投产，但受认证进度、本 土化员工培训时间等影响，实际于 2024 年年底投产，2025 年将持续爬坡释放产 能，其中包括 12 条一次性丁腈手套生产线（设计产能 350 万箱/年）和 20 条劳 动防护手套生产线（设计产能 800 万打/年）。 至 2024 年底，公司在职员工总人数达 3731 人创新高，同比增加 67%，其中生 产人员 3297 人，同比增加 82%，考虑到国内产能近几年扩产较少，我们认为生 产人员的增加主要来自越南生产基地。2011-2023 年以来公司人均创收水平持续 提高，由于越南基地从 2024 年年底才逐步投产并爬坡，故越南收入贡献有限， 对 2024 人均创收产生一定拖累，预计 2025 年越南产能全面释放后公司人效将 显著提升。

同行恒辉安防也于越南布局，其越南项目于 2024 年 2 月奠基，目前厂房办公楼 主体建筑已经结构封顶，预计于 2025 年 6 月部分产线投入试生产，后续产能爬 坡仍需一定时间。康隆达越南布局与产能进度相对较快，有望把握越南产能窗口 期，抢占更多市场份额，提高盈利能力。

2、UHMWPE：具备干法+湿法工艺，不断拓展应用场景

公司旗下全资子公司专注于 UHMWPE 纤维的研发生产销售，拥有多年技术储备。 浙江金昊新材料有限公司前身成立于 2003 年，专注于特种纤维复合材料的研发、 生产与销售,产品涵盖碳纤维、芳纶纤维及其复合材料制品，是国内最早实现超 高分子量聚乙烯纤维产业化的企业之一。金昊新材料从 2008 年开始从事高强高 模聚乙烯纤维等高性能纤维产品的研发和制造，在高性能纤维领域拥有强大的技 术创新能力。2009 年下半年，公司开始投产凝胶纺丝湿法路线高强高模聚乙烯 纤维，并围绕穿戴舒适的抗切割和高抗切割手套，对高强高模聚乙烯纤维的抗切 割性、比强度、比模量等性能进行研究。2017 年公司成功研发出高抗切割高强 高模聚乙烯纤维，并实现稳定、高质量的生产能力。此外，金昊新材料与上化院 进行技术合作，实现了 HPPE 干法路线纺丝技术的工程化技术开发及成果转化。

具备干法+湿法技术，产品主要应用于安全防护、海洋产业和军事装备等领域。 金昊新材料作为高新技术企业，始终以技术为发展先导，通过自主开发、技术引 进及产学研合作等方式，现已具备 2 条干法生产线和 3 条湿法生产线。自 2020 年公司进行产线及技术升级后，公司的纤维单线产能、工艺技术及装备、产品性 能的稳定性等均处于国内领先地位。公司始终坚持“深耕细研”的发展战略，持 续投入开展创新研究，致力于缩小与国际先进技术的差距，在“预溶胀解缠纺丝 母料的技术开发”、“0.7-3.9D 单丝可控多规格纤维的开发及产业化技术”、“ES38， ES40，ES42，ES45 纤维力学性能提升的研究及产业化”、“高耐割产品的技术 开发”、“绳缆用高强-高耐磨-抗蠕变纤维的开发及产业化技术”等方面都实现了 量产及突破。在技术创新方面，公司核心技术均来自自主研发，拥有相关专利 40 余项。产品目前主要应用于安全防护、海洋产业和军事装备等领域。 此外，金昊新材料在“绳缆用高强-高耐磨-抗蠕变纤维的开发及产业化技术”等 方面实现了量产及突破，生产的超高分子量聚乙烯纤维具有高强度、抗蠕变性及 耐弯曲疲劳性等特性，目前正在积极探索人形机器人灵巧手腱绳的应用。

通过“内供+外销”模式驱动需求，有序推进产能建设。（1）在业务模式方面， 金昊新材料一方面通过自主生产向公司销售超高分子量聚乙烯纤维，以满足公司 生产特种纤维类功能性劳动防护手套的需求。另一方面，通过承接外部订单，自 主研发生产并完成对外销售。（2）在产能建设方面，据公司公告，公司年产 400 吨的湿法生产线和年产 400 吨的干法生产线均已正常生产，第二期项目已有 200 吨产能进入试生产阶段，已累计储备 1000 吨产能。

3、碳酸锂价格企稳回升，目标未来实现盈亏平衡或微利

公司拥有先进的工艺技术&稳定的区位优势。子公司天成锂业立足江西宜春丰富 的锂云母矿产资源以及当地对锂盐新材料产业全链条集群式发展的支持，采用自 主研发的锂云母复合硫酸盐焙烧方法和隧道窑混合焙烧工艺，实现了宜春地区低 品位锂云母制备电池级碳酸锂的技术和工艺的重大突破，一步法制备硫酸锂溶液 及综合回收碱金属等，公司具备的锂云母高浸出率高回收率焙烧核心加工技术及 精细化管理优势使得宜春锂云母资源得到了综合高效循环利用。地处宜春的子公 司不仅能确保原材料供应并降低运输费用，而且能充分享有当地人才、科技、研 发、制造及产业链等优势资源。 2024 年以来磷酸锂价格处于低位，公司灵活开展了“加工（锂盐加工）+进销（锂 盐产品）”的经营模式，尽可能规避磷酸锂价格波动带来的影响。其中，锂盐加 工业务指公司为客户代加工硫酸锂，生产的主要原材料由委托客户提供，公司针 对该委托进行生产加工，进而收取客户加工费；锂盐进销业务指公司自主采购锂 矿石原料，完成提锂加工后直接销售硫酸锂或碳酸锂产品。2021-2024 年受供需 关系影响，碳酸锂价格波动较大，也直接造成了公司锂盐业务的业绩波动。当前 碳酸锂供需长期恢复平衡，部分企业停产而下游需求韧性推动短期价格稳中有升 （2025 年 8 月 1 日碳酸锂价格较 7 月 1 日增长 16%），我们预计 2025 年公司 锂盐及其加工业务有望在盈亏平衡或贡献利润。

4、商誉减值计提完毕，2025 年轻装上阵

2021 年以来公司相关历史遗留问题的负面影响已基本结束，减值计提完毕，期 待 2025 年开始轻装上阵。 1）公司 2019 年收购北京易恒网际科技发展有限公司 51%股权并形成商誉 3091 万，2021 年北京易恒网际部分合同执行异常，无法收回货款，导致公司计提相 关减值准备共 3.5 亿元（其中存货跌价准备 3.1 亿元、商誉减值 3091 万元等）。 2022 年公司已经将易恒网际 51%股权以 1 元的价格转让给控股股东东大针织， 不再纳入并表范围。2024 年 2 月相关处分已落地。 2）公司 2021 年开始收购天成锂业，2022 年 9 月并表，形成商誉 3.96 亿元， 但 2023 年、2024 年由于磷酸锂价格大幅下跌，天成锂业经营亏损，公司分别于 2023 年、2024 年计提商誉减值损失 0.85 亿元、3.11 亿元，至此前期收购天成 锂业形成的商誉减值已计提完毕。 3）公司将此前持有的控股子公司美国 GGS 的 76.67%股权转让，并于 2025 年 2 月完成股权交割。公司将不再持有美国 GGS 股权，进一步降低管理成本、提 高资产运营效率、降低海外经营风险。