康隆达发展历史、股权结构及优势在哪？

功能性手套龙头，25 年有望轻装上阵。

1.历史回顾：24 年处罚落地+商誉减值计提完毕+GGS 剥离

康隆达创立于 2000 年，主要从事特种及普通劳动防护手套的研发、生产和销售， 21 年通过收购天成锂业切入锂盐赛道，定位双主业。公司产品主要销往以欧洲、美 国和日本为主的境外市场。公司是国内首家主营功能性劳动防护手套上市公司，且目 前已在越南布局一次性丁腈手套产能，在当前的国际环境下意义凸显、有利于未来份 额提升。23 年功能性手套/非功能性手套/锂盐/其他产品（其他劳保用品）/其他业务 （房屋出租、辅料销售等）收入占比分别为 56%/6%/31%/6%/1%，疫情前 21 年功 能性手套/非功能性手套产量分别为 1072/498 万打。 24H1 公司收入/归母净利为 6.88/-0.5 亿元，同比增长 0.26%/亏损增加，毛利率/ 净利率为 24.15%/-7.31%，同比下降 2.22/17.36PCT。根据 24 年业绩预告，2024年 公司预计亏损 3.5-5 亿元，主要由于越南项目 23 年转固导致折旧费用上升、汇兑亏 损以及对天成立业计提 2.5-3.1 亿元商誉减值。 历史来看，2011-2023 年公司收入 CAGR 为 10%，其中功能性手套收入 CAGR 为 8.8%，公司毛利率在 16%-34%、净利率在 5%-18%间波动（剔除 2021 年专网通 信投资失败计提减值 3.53 亿元；23 年碳酸锂价格下跌，锂盐业务亏损），影响净利 率的因素主要来自原材料价格及汇率对毛利率的影响、资产减值损失计提及非经常性 损益。

我们将公司的发展简要分为两个阶段： （1）聚焦主业阶段（2011-2018 年），收入/归母净利 CAGR 为 9%/6%，这一 期间毛利率较高的功能性手套产品占比提高，且原材料价格呈不断下降趋势。1）从 收入来看，公司历史上仅 12、15 年收入下滑：12 年主要由于欧债危机导致价格下 降，15 年主要由于美国和欧洲市场终端需求波动、导致美国和中国香港经销商采购 下降。2）从产能利用率来看，除了 19 年和 22 年低于 90%，公司基本保持在满产水 平。3）从净利来看，则波动较大，主要受毛利率、费用率及非经常性损益影响：13、 14 年净利增速低于收入增速主要由于研发开发费增长导致管理费用大幅增长；15、 16、20 年净利增速高于收入增速主要由于： 15、16 年管理费用下降及营业外收入 增加；20 年主要由于销售费用下降，投资收益及公允价值变动损益增加。从非经常 性损益来看，14、19 年非经为负主要由于：1）14 年新增股权激励费用 1342.55 万 元以及计提的固定资产减值准备 973.34 万元；2）19 主要由于政府补助下降以及衍 生金融负债公允价值变动，20-22 年非经常性损益分别为 0.42/0.48/0.88 亿元、金额 较大，22 年非经损益增长主要由于非流动资产处置损益及政府补助增长。 （2）多元化转型阶段（2019-至今）。19 年公司收购专网通信公司，但投资失 败，于 21 年计提减值且董事长辞职，24 年 1 月处罚落地；21 年公司逐步收购天成 锂业，22 年 9 月并表、合计持股 51%，2022 年天成锂业收入/净利为 3.68/1.38 亿 元、并表贡献收入 / 净利为 2.51/1.19 亿元； 22 年收入 /净 利 增 速 分别为 30.48%/235.71%，剔除并表影响、原主业收入增长 7%、主业扣非微利（0.02 亿元）。23 年-至今由于锂盐价格大跌，对天成锂业累计计提 3.3-3.9 亿元减值，叠加 越南工厂及设备转固，折旧费用增加、存货跌价计提、汇兑损失等导致整体业绩亏损。 主业方面，22 年疫情影响越南建设进度、23 年受认证时间影响，从而越南投产从 23 年延至 24 年。

2.股权结构：家族控股比例近五成，近期高管完成增持计划

截至 2024Q3，公司前 10 大股东合计持股占比为 64.06%，公司控股股东为绍兴 上虞东大针织有限公司，公司实际控制人为张间芳持股比例 100%，其通过绍兴上虞 东大针织有限公司、海南裕昊创业投资合伙企业（张间芳持股比例 47.78%）及自身 合计持有公司 34.46%的股份。 2022 年 9 月公司公告 2022 年限制性股票和股票期权激励计划（草案），拟向激 励对象授予的权益总数不超过 0.13 亿股，约占公司总股本的 7.92%；其中拟授予 461.6 万股限制性股票，约占总股本 2.87%，价格为 23.57 元；股票期权约占公司股 本总额的 5.04%，行权价格为 37.70 元，激励对象共计 116 人。 22 年 9 月公司发生大股东减持，东大针织有限公司以 37.02 元/股的价格将持股 比例从 17.11%减持至 16.12%，张惠莉以 37.45 元/股的价格将持股比例从 16.99%减 持至 15.99%。24/8/14 公司发布增持计划，拟于 2024 年 8 月 14 日起 6 个月内增持 金额 100-160 万元，不设定价格区间。截至 25/2/7，公司监事周钢先生、副总经理兼 董事会秘书唐倩女士、副总经理胡松先生 3 人共计增持 6.73 万股，增持金额 100.3 万元，平均增持价格为 14.9 元/股。

3.公司优势:越南产线带来成本下降+领先技术研发

3.1.美国加征关税，越南产地优势凸显

由于越南相比于国内具备人力成本优势，公司正逐渐将产能向越南转移，越南基 地主要从事以一次性丁腈手套为主产品的研发、生产和销售，未来产品主要销欧、美、 日、中国等。公司于 2018 年 10 月起开始投资“越南安全防护新材料及安全防护产品（一期）生产基地建设项目”，项目计划总投资 11.5 亿元，将在越南顺化省丰田 县丰和社丰田工业区购置土地并分四期建设，累计新建 500 万打功能性劳动防护手 套、年产 800 吨高强高模聚乙烯纤维、500 万箱一次性手套的生产能力。项目建设 期分为两年，原预计 22 年 8 月开始投产；由于受认证进度影响，实际于 24 年投产 落地，其中包括 12 条一次性丁腈手套生产线（设计产能 350 万箱/年）和 20 条劳动 防护手套生产线（设计产能 800 万打/年）。 我们分析，随着公司越南产能投产，成本将较国内有显著下降：（1）人工：根 据越南内政部，越南将执行新的工资标准。一类地区的按月最低工资标准/二类地区 最低工资标准 / 三 类 地 区 最 低 工 资 标 准 / 四 类 地 区 最 低 工 资 标 准 分 别 为 496/441/386/345 万越盾，以其一类地区最低工资标准对标公司所在地浙江最低工资 标准，最低工资标准为 2280 元、2070 元、1840 元三档，越南工资基本为中国的 60%。从社保费率来看，越南 23 年社保费率总计 32%（用人单位 21.5%；劳动者 10.5%），低于国内。因此公司业务转移至越南后将大幅降低用人成本，根据金融界 援引的调研纪要，我们估算国内工人工资加社保约为 6200 元/人（工资 5000 元+社 保 1200 元），转移至越南后工人工资约为 2900 元/人（工资 2500 元+社保 400 元）， 具备明显的低成本优势。此外，公司正在推动机器化，国内、国外手部防护产品研发 生产销售基地持续推进现有功能性劳动防护手套和 UHMWPE 纤维生产设（装）备的 机器人化、自动化、ERP 化。（2）能源：根据越南工贸部数据，越南平均电价为 0.6 元/千瓦时，浙江省工业用电平均价格约为 0.68 元/千瓦时；并且公司国内工厂必 须使用更为清洁的蒸汽作为供热源，由于蒸汽单位供热成本高于燃煤，因此国内能源 消耗成本较高。（3）关税：21 年 12 月国内向美国恢复了丁腈手套的额外关税征收， 出口丁腈医疗级手套/工业级手套关税分别加征 7.5%/25%;24 年 5 月 14 日美国白宫正 式发表声明，将对源自中国的总额达 180 亿美元的商品实施加征关税,其中涉及医用 橡胶手套的关税在 2026 年将从 7.5%提高到 25%；2024 年 12 月 11 日，美国贸易 代表办公室（USTR）宣布 25 年 1 月起外科医用手套加征关税 50%，26 年 1 月起加 征 100%。越南生产基地进口原材料不征收关税。（4）企业所得税：公司越南工厂 企业所得税目前享受两免四减半，后每年 17%征收的优惠政策。

3.2.技术优势

公司在同业内拥有领先的技术研发优势，先后成立了手套研究院、康隆达和上化 院研究院作为公司的产品研发平台，致力于各种手部防护产品、手部防护用品新材料、 新生产工艺和新技术研发、产品防护性能检测手段研发及性能检测，以及不同行业用 户手部防护方案设计，公司研发费用率水平一直维持在3%以上水平，2023年公司研 发费用率达 4.03%。 公司组建了一支研发水平高、技术及设计能力全面、实践经验丰富的研发设计团 队，23 年公司研发人员 138 人，占公司总人数比例达 6.2%，成员多年来深耕于特种 防护手套领域，熟悉欧美等世界主要国家的防护手套生产技术、准入标准，拥有丰富 的行业经验。经过多年累积，公司已拥有多项自主知识产权和专有技术，拥有丁腈超 细超薄发泡胶料稳定性控制、天然乳胶点珠（条）、天然乳胶浸胶手套冰醋酸残留气 味彻底去除、涂抹式高耐水洗处理工艺等多项专有技术。在功能性防护手套领域的研 发能力达到了国内领先水平，部分产品达到国际先进水平。 公司增加医用手套新品类，使手部防护产品实现“有衬里浸涂胶功能性劳动防护 手套+无衬里浸涂胶医用防护手套”的双手部功能性防护产品的驱动发展。未来，公司 还会利用自产的高性能 UHMWPE 纤维，通过合作的方式，向人体头、身部位的防护 产品扩展，实现多条赛道发力。