如何看待麦格米特未来增长驱动？

AI 相关领域的布局较早，可能成为 未来的增长驱动引擎。

1.公司有电力电子、电源等领域的专业积累，已有东南亚 制造基地布局

公司有电力电子、电源等领域的专业积累。公司自成立以来，始终致力于高效、 高可靠电源技术的研究，拥有一支由资深电力电子专家组成的研发团队，并在功 率变换、数字控制、热管理、电磁兼容等核心技术上取得了大量自主知识产权。 其产品涵盖工业电源、医疗电源、通信电源、新能源充电设备及定制化电源解决 方案，广泛应用于工业自动化、新能源、轨道交通、医疗设备等多个高端领域。 公司有较多的研发工程师储备，重视研发投入。行业变化越快，研发的能力、响 应的速度、工程师的综合水平等这些因素将开始定价。从人力资源配置维度看， 2020 年至 2024 年间，公司技术人员数量由 1,116 人提升至 2,811 人，占比从 32%提升至 37%，形成规模化的专业研发团队。同期员工总人数从 3,481 人增 至 7,624 人，技术人才占比持续优化。在研发投入强度方面，研发费用从 2020 年的 3.68 亿元提升至 2024 年的9.84 亿元，2021-2024 年复合增长率达 28.6%。 此外，本科及以上学历员工占比从 32%提升至 43%，为研发创新提供了高素质 人才支撑。

为匹配客户需求，公司已在东南亚建立生产基地。以英伟达为例，作为全球领先 的 AI 计算公司，对其供应链的稳定性、响应速度和全球化布局提出了较高要求。 为确保产能供应的弹性与韧性，英伟达明确要求核心供应商必须具备全球生产能 力，能够在不同区域快速部署制造、组装和测试环节，以应对地缘政治风险、国 际贸易壁垒以及区域市场需求波动。这一要求不仅推动了供应链的本地化响应能 力，也促使供应商加速在北美、欧洲及亚洲多地建立生产与技术支持中心。麦格 米特目前具备 9 大生产基地，可以满足英伟达等客户需求。根据公司官网信息， 麦格米特拥有 9 大生产基地如下： 1、株洲栗雨基地：位于株洲高新区栗雨工业园，占地面积 150 余亩，是集团电 子电气产品全球制造基地，现有员工 3000 余名，专业研发工程师超 500 名。 2、株洲蓝色河谷基地：位于新马工业园新东路 1381 号，占地面积 240 亩，业 务涵盖工业自动化、新能源汽车及轨道交通、工业电源、智能家电和高端智能制 造。 3、泰国制造基地：位于罗勇府 “泰中罗勇工业园”，占地面积 150 亩，承接 欧美和东南亚重大本地客户的海外制造需求，是集生产、仓储、办公于一体的专 业电源和 PCBA 板制造基地。 4、杭州高端装备产业基地：位于艾美依以西地块，占地面积约 65 亩，定位为 集团长三角区域总部，是集研发、制造、测试验证、营销、展厅、培训的全功能 产业中心。 5、台州怡和卫浴制造基地：位于台州椒江，占地面积 80 亩，拥有多条卫浴部 件及整体加工的自动化产线，是专业智能坐便器制造基地。 6、河源制造基地：位于广东省河源市高新技术开发区，占地 150 亩，专注于电 磁线研发、生产与销售，主要产品包括高精漆包线、利兹线、膜包线等。 7、义乌制造基地：位于浙江义乌，占地面积 100 亩，集内啮合齿轮泵研发、制 造、销售于一体，经营范围包括液压件、液压系统等。 8、印度制造基地：位于 noida 80 区，集研发、生产、销售、售后、技术于一 体，专注于为全球客户提供电力转换和能量传输技术与服务。 9、美国制造基地：位于德克萨斯州达拉斯市北郊 Richardson 市富士通工业园 区，工厂面积 35000 平方英尺（3250 平方米），致力于服务美国市场，提供本 地化制造等支持。

2.在 AI 相关领域，公司已前瞻布局多款产品

麦格米特在 AI 领域的布局广泛且深入，凭借超过 20 年的电源技术积累，目前 已发布多款针对 AI 服务器的产品。主要有：PSU（服务器电源），PCS（超容）， BBU（备用电池电源），800V Sidecar Rack（800V 直流供电系统），各自分别的 功能如下： 1、 PSU/Power Shelf：6 个 5.5KW 的 PSU 组成一个 Shelf，把交流电转换为 直流同时降压。 2、 PCS：超容（未明确说使用 EDLC 还是 LIC 路线），单个 shelf 的功率为 15KW，作用为削掉峰值功率 3、 BBU：备用电池单元，功能为提供短时备电。公司产品可以实现 16.5KW、 180s 的连续放电，或者是 13.2KW、240s 的连续放电时长。 4、 800V Sidecar Rack ：800V 侧边柜 HVDC 系统，本质上替代 UPS，整合 PDU 进入到了柜内，同时用 BBU 替代铅酸电池来实现短时备电，此外， 相较传统 UPS 新增超容产品，来实现削峰。

3. AI 投入压制短期业绩，产品放量后盈利弹性大

从 24 年开始的大规模 AI 投入一定程度上影响了公司利润释放速度。公司 2019-2023 年收入与利润增速较快，但自 2024 年开始，为支持未来增长，公司 费用增速较快，在毛利率依然同比提升的情况下，由于收入增速不及费用增速， 24 年业绩下滑较多。 1、 公司自 2019 至 2024 年整体财务表现呈现稳健增长。核心指标营业收入持续 提升：从 2019 年的 35.60 亿元跃升至 2024 年的 81.72 亿元，年均复合增长 18.2%。尽管在 2020 年因外部环境短暂下滑（YoY，-5.15%），但随后迅速恢 复并加速，2021-2023 年连续三年增速超过 20%（23.08%、31.81%、23.30%）。 同时。代表盈利能力的毛利也稳步增长，从 9.21 亿元增至 20.57 亿元，年均 复合增长 17.4%。归母净利润在 2020-2023 年间虽有波动（如2021 年微降）， 但整体趋势向上，2023 年达到 6.29 亿元，较 2019 年增长超 74%。

2、 2024 年归母利润的下滑主要源自费用投入的加大和非经常性损益的减少。 尽管 2024 年公司营业收入仍保持 21.00%的增长（至 81.72 亿元），但归母 净利润同比下滑-30.70%（至 4.36 亿元）。其核心原因在于期间费用（尤其 是研发和销售费用）的快速攀升：研发费用同比增长 27.70%（达 9.84 亿元）， 研发费用率升至 12.04%（为六年最高）；销售费用同比增长 13.48%（达 3.69 亿元）；管理费用亦持续增长（2.44 亿元）。三者共同推动费用合计达 16.47 亿元，同比增长 24.05%，费用率达到 20.16%。费用的增速远超营收增速，大 幅侵蚀了营业利润空间，最终导致净利润显著下滑。此外，非经常性损益的 大幅减少（从 2.74 亿降至 0.70 亿），很大程度上影响了归母净利润。

费用前置是公司一大财务特性，产品批量后收入、利润弹性较大。公司目前已在 AI 领域推出了多款产品，在前文中的测算，行业空间未来超千亿，一旦产品进 入从 1 到 N 阶段，公司的营收有望快速增长。这类公司，往往有“费用前置” 的特性，这意味着在产品开发、市场准入和产能建设等早期阶段，公司会集中投 入较高额度的固定成本（如研发费用、设备投入、渠道开拓费等），导致初期利 润率可能承压或表现为亏损。然而，这种战略性的前置投入为公司后续的规模化 生产奠定了坚实基础。一旦产品成功实现大规模量产和市场推广，其边际生产成 本会显著下降，收入的增长开始远超运营杠杆的平衡点。此时，得益于早期构建 的规模优势和运营效率，公司的收入及利润将展现出极强的弹性。