皓元医药主营业务、股权结构与营收分析

前后端一体化服务，ADC 大小分子一站式。

CDMO 上海皓元医药股份有限公司成立于 2006 年，是一家专注于为全球制药和生物医药 行业提供专业高效的小分子及新分子类型药物的 CRO&CDMO 服务的公司。公司致力 于在药物分子砌块、工具化合物、中间体、原料药和制剂的研究、开发和生产领域，打 造药物研发及生产“起始物料-中间体-原料药-制剂”的一体化服务平台，加速赋能全球 合作伙伴实现从临床前到商业化生产的全过程。公司已逐步发展成为国内具有代表性、 标志性的前后端 CRO/CDMO/CMC 一体化企业，截至 2024 年，已为来自全球范围内超 13000 家合作伙伴提供服务。主要业务可以拆分为两大块：

前端业务：主要聚焦分子砌块、工具化合物和生化试剂业务。公司专注于药物 发现阶段的分子设计与合成，为创新药物研发提供坚实的物质基础及全方位解 决方案，加速药物研发进程，特别是在工具化合物这一关键细分领域，公司处 于国内龙头地位并具备较强的国际影响力，其技术积累与创新能力可以同时助 推分子砌块业务的创新与发展。

后端业务：主要聚焦于特色仿制药原料药及其相关中间体和创新药 CDMO，现 今已经具备 XDC Payload-Linker CMC 一体化服务能力，在 PROTAC、多肽和 小核酸药物等新兴领域亦有布局，实现“药物研发—中间体—原料药—制剂” 一体化战略，致力于打造覆盖医药产业链全周期的一体化产业服务平台。

股权结构较为稳定。根据 2024 年报，公司实际控制人为两位创始人，郑保富先生 和高强先生，各自持有协荣国际 50%的股权，协荣国际通过安戌信息持有皓元医药 25.82%的股权，公司股权结构相对集中。皓元医药主要拥有 10 家控股子公司，其中，重庆皓 元主要负责抗体偶联 CDMO，安徽皓元负责 ADC payload linker 及其他创新药或仿制药 CDMO，药物药源具备 cGMP 级别的原料药和制剂的生产制备能力，菏泽皓元主要负责 原料药及中间体的生产。 股权激励提振员工积极性。2025 年 3 月公布 2025 年股票激励计划，拟授予 168 名 激励对象 240 万股限制性股票，授予价格为 21.62 元/股，激励对象包括核心技术人员、 中层管理人员及部分外籍员工。目标以 2024 年营业收入或净利润（剔除股份支付后） 为基数，2025/2026 年增长率不低于 15%/25%，即 2025/2026 年营收 26.1/28.4 亿元，净 利润2.32/2.52亿元；若在2025Q3报告后授予则考核2026/2027年增长率不低于25%/40%， 即 2026/2027 年营收 28.4/31.8 亿元，净利润 2.52/2.82 亿元。本次激励旨在优化股权结 构，增强员工积极性。

公司收入近 7 年营收和归母净利润 CAGR 高达约 45%。2024 年公司实现营业收入 22.70 亿元（+20.75%，括号内为同比增长，下同），归母净利润 2.02 亿元（+58.17%）， 扣非归母净利润 1.79 亿元（+62.50%）。25Q1 公司实现营收 6.06 亿元（+20.05%），归母 净利润 0.62 亿元（+272.28%）。2017-2024 年营收 CAGR 为 44.33%；归母净利润 CAGR 为 44.98%。

公司工具化合物和生化试剂业务处于优势地位，持续贡献高增长，分子砌块业务体 量较小，近年增长迅速；后端业务增长稳健，其中创新药业务推动长期增长。2024 年， 公司前端业务营收 14.99 亿元（+32.42%，括号内为同比增长，下同），占营收比 66.03%， 2020-2024 年 CAGR 为 44.29%；其中分子砌块营收 4.17 亿元（+35.69%），4 年 CAGR 为 50.63%，工具化合物和生化试剂营收 10.82 亿元（+31.19%），4 年 CAGR 为 42.16%。 后端业务营收 7.55 亿元（+2.49%），占营收比 33.24%，2020-2024 年 CAGR 为 27.56%； 其中仿制药及原料药和中间体营收 2.67 亿元（+4.54%），4 年 CAGR 为 4.37%，创新药 CDMO 营收 4.87 亿元（+1.28%），4 年 CAGR 为 68.79%。

24Q1-25Q1 毛利率净利率逐季度环比提升，经营情况持续向好，未来仍有提升空间。 24Q1-25Q1 单 季 度 收 入 分 别 为 5.05/5.51/5.64/6.51/6.06 亿元，归母 净利润 0.17/0.54/0.73/0.58/0.62 亿元，环比趋势持续增长。公司 2024 年毛利率 48.0%（+2.79pct）， 归母净利率 8.88%（+2.10pct）；2025Q1 毛利率 48.58%（+7.78pct），归母净利率 10.29%（+6.97pct）。2025Q1 销售费用率 9.1%（+0.43pct），主要用于国际市场全球化拓张，以 及新品推广；管理费用率 11.2%（-0.17pct），研发费用率 8.9%（-1.76pct），降本增效有 所体现；财务费用率 1.5%，主要系为满足业务扩张和日常经营的短期借款增加。

公司坚持国际化发展战略，深度拓展海外市场。公司 2024 年海外收入达到 8.62 亿 元（+24.7%），收入占比达 37.97%，2020-2024 年持续增长，CAGR 为 31.62 %。海外增 收更增利，毛利率持续提升，2024 年海外毛利率 63.1%。公司始终坚持全球化发展战略， 建立覆盖全球的网络销售平台，在美国、欧洲、日本、韩国、印度、东南亚等国家和地 区组建了本土商务团队，我们判断 25 年海外将依旧保持较高增长。