万凯新材优势与成长空间如何？

公司瓶片成本优势突出，同时具有多条新材料成长曲线。

1、 公司成本控制领先行业，带动公司盈利能力领跑行业

公司单吨成本低于可比公司平均水平，带动公司盈利能力领先行业。公司突出 的规模优势使得公司成本控制水平较高，在原材料采购方面，公司对上游原材料大 规模的采购可争取到更为有利的商业条件；在产品生产方面，与全球竞争对手相比 较，公司生产装置具有单套装置产能大的优势，大部分单套生产装置的年产能在 50 万吨及以上级别，能够有效降低单位产成品的原材料成本与能源成本，具有突出的 经济性。根据各公司公告数据测算，2020-2024 年间，公司聚酯瓶片单吨成本低于可 比公司平均水平，2024 年公司聚酯瓶片单吨营业成本为 6222 元，与可比公司平均单 吨营业成本 6383 元相比，公司平均每生产 1 吨瓶片可节省成本 161 元。由于公司具 备领先行业的成本控制能力，公司盈利能力也领跑行业。据各公司公告数据测算， 2020-2024 年间，公司聚酯瓶片单吨毛利高于可比公司平均水平，2024 年公司聚酯瓶 片单吨毛利为 37.3 元，而可比公司平均单吨亏损 9.5 元，公司盈利能力领跑行业。

2、 公司在四川达州建设乙二醇项目，向上游延伸产业链，成本优势有 望继续加大

乙二醇产能扩张进入尾声，下游聚酯产业链蓬勃发展，景气度有望继续上行。 公司主要原料为 PTA 和乙二醇。根据百川盈孚，乙二醇行业 2024 年新增产能仅有 30 万吨，2025 年预计新增产能为 160 万吨，2026 年预计新增产能为 300 万吨，其中 内蒙古久泰新材料公司 100 万吨乙二醇项目、中煤平朔 60 万吨乙二醇项目暂时搁置， 实际或将投产的新增产能为 140 万吨，2024-2026 年累计新增乙二醇产能低于 2023 年的 340 万吨新增乙二醇产能。在供给端投产放缓，下游聚酯需求稳健增长的背景 下，乙二醇景气度有望上行。

公司新投资项目覆盖上游原料乙二醇，进一步提高公司成本控制能力。公司 2024 年可转债募投项目为年产 120 万吨 MEG（乙二醇）联产 10 万吨电子级 DMC 新材料 项目，目前项目一期 60 万吨/年天然气制乙二醇项目正在产能爬坡阶段，我们预计 2025 年下半年完全投产。项目产成品 MEG 将主要供应子公司重庆万凯，能够有效 降低原材料采购成本并且保障原料供应稳定。项目原料主要为天然气，影响天然气 价格的主要因素之一是管道运输成本。项目所处四川达州宣汉县，拥有我国目前发 现的较大规模海相整装高含硫气田普光气田，气田位置距离重庆万凯距离较近，使 得公司项目管道运输成本低，且天然气供应量大稳定、价格低廉，据可转债募集说 明书数据，与现有供应商从华东地区、新疆地区运至重庆涪陵的路线相比，项目运 往公司重庆基地的运费可降低约 50%，该项目可使公司成本控制能力大幅度提高。 根据公司可转债募集说明书，在运营期内，项目达产后每年平均可实现净利润 2.82 亿元。

达州项目采用天然气制乙二醇，有助于提高公司成本控制能力和原料质量控制 能力。公司采用天然气制乙二醇路线，公司当前供应商供应的原料主要为油制或煤 制乙二醇，根据《我国乙二醇市场供求预测与发展建议》，天然气路线与油制乙二醇路线（乙烯法）相比，每生产一吨乙二醇，天然气路线可节省成本 947 元，天然气 路线制乙二醇与煤制乙二醇路线成本相当。并且天然气价格由各地政府以及中石油、 中石化等国有大型企业指导定价，价格调整频率较少，价格波动较原油价格更为稳 定，能够保证公司 MEG 成本长期处于稳定区间。目前国产 MEG 产品主要采用煤制 工艺生产，受原煤成分、加工工艺的影响，煤制 MEG 品质差异较大，仅有少部分质 优、高效的产能集中于头部化工企业，因此 MEG 进口量一直处于高位。自 2020 年 国内乙二醇产能扩张开始，乙二醇进口依存度下降，但 2023-2025 年 H1 仍维持在 30% 左右。MEG 一期 60 万吨项目选取先进的天然气制 MEG 工艺技术，较煤制工艺，天 然气制 MEG 工艺具有纯度高杂质少、透光率高、稳定性好、不易氧化等优点。有利 于公司自主把控原材料质量，进一步提升公司 PET 产品市场竞争力。

3、 公司率先进行出海布局，进军利润更丰厚的海外市场

公司率先进行出海布局，目前计划在海外建造两个生产基地。根据公司公告， 公司计划先后在尼日利亚和印度尼西亚建设生产基地。这两个生产基地所处国家均 属于劳动资源密集国家，相较于国内，尼日利亚和印尼的工人最低工资水平均较低， 有利于公司节约人工等成本。其中，尼日利亚作为第一个生产基地，公司计划建造 产能为 30 万吨/年的 SSP 装置，项目总投资 3.29 亿元，公司出资占比 65%，目前该 项目正在建设中，根据公司可转债 2025 年跟踪评级报告，预计将于 2026 年上半年 进入投产阶段。尼日利亚是非洲人口第一大国，政商环境稳定，瓶片需求位居非洲 前列，也是少数具备塑料产业基础的非洲国家之一，区域优势较为显著。为了保证 首次出海尝试顺利推进，公司选择在尼日利亚的工厂只建设固相连续聚合 SSP 装置，将 PTA 和 MEG 聚合流程在国内完成，运输基础瓶片到尼日利亚进行固相连续聚合， 这样规避了尼日利亚当地原料质量、数量不稳定的不利条件，保证了产品质量稳定 可控。印度尼西亚基地方面，公司计划建设产能为 75 万吨/年的瓶片全套生产装置， 项目总投资 20.20 亿元，公司出资占比 100%，目前该项目处于推进阶段。

出海建厂可享受海外丰厚的利润空间，规避贸易壁垒。根据 CCF 数据，截至 2024 年年末，海外瓶片需求占全球 75%左右，产能仅占 52%左右，在海外产能开工不力， 部分落后产能逐渐淘汰的背景下，海外供需缺口或逐年扩大，国内瓶片出海有较大 的替代空间。同时，世界主要市场地区频繁发起反倾销、反补贴调查，阻碍中国瓶 片出口。公司选择的出海国家尼日利亚和印度尼西亚均无明显的贸易壁垒，有机会 向瓶片高价区欧美直销，享受海外溢价。

4、 公司锚定绿色发展，第二增长曲线 rPET 布局即将落地

再生 PET 市场空间广阔，公司与国际领先的法国 Carbios 公司战略合作即将落 地。再生 PET（rPET）是以废弃 PET 为原料，通过物理或化学回收工艺再生制成的环保材料。世界多个国家地区出台法规要求推进 rPET 对原生 PET 的替代使用，其 中，欧盟要求 2030 年塑料食品包装中应至少包含 10%的再生材料，一次性饮料瓶至 少包含 30%的再生材料；美国要求到 2030年塑料包装瓶的再生材料占比需达到 30%， 美国加州、华盛顿州等要求这一占比达到 50%。目前主流的回收方法是物理法，将 瓶片熔融挤出后制成再生切片或直接纺丝，物理法制成的产品易含杂质，使得瓶片 只能降级循环，由食品级包装材料变成纤维或填充棉等。而 PET 化学回收法可以将 废 PET 解聚成单体、纯化后再聚合成 PET，生产媲美原生品质的 rPET。目前 rPET 化学法主要有糖酵解、醇解、水解、氨解和热解等不同技术。公司目前掌握糖酵解 技术，已经进入产品中试。法国 Carbios 公司掌握酶解技术，目前已经进入示范装置 验证阶段。根据万凯新材公众号，7 月 21 日，在董事长沈志刚的带领下，万凯新材 团队前往法国与 Carbios 展开进一步合作的深度会谈，在此次深度沟通中，万凯新材 团队对 Carbios 的先进技术和实验设备进行了全面考察，双方一致认为，通过优势互 补，携手合作，将在消费后 PET 的再生循环利用领域创造更多的价值，双方共同合 作的 rPET 项目即将落地。

5、 公司战略投资机器人行业，力求联动主业助力公司走出第三成长曲 线

公司战略投资灵心巧手，力求与主业形成协同作用。2025 年 4 月，公司作为领 投人之一参与了灵心巧手（北京）科技有限公司的 PRE-A 轮融资，投后股权占比 8.2%， 并拥有一名董事席位。灵心巧手是一家以“灵巧手+云端智脑”为核心的人形机器人 具身智能平台，作为全球高自由度灵巧手领域的领军者，灵心巧手的市场表现与行 业认可度持续攀升。其 Linker Hand 系列灵巧手月订单已突破千台，稳居行业前列， 广泛应用于科研实验、医疗辅助、工业自动化等多个领域。2025 年 6 月 16 日，万凯 新材与灵心巧手共建“高性能材料联合实验室”，实验室正在研究的酚酞基聚芳醚酮 PEKC 等高性能复合材料在减重、增韧等关键性能上远超传统金属材料，将为机器人 部件“以塑代钢”提供了坚实的材料基础。2025 年 7 月，公司子公司浙江凯普奇新 材料科技有限公司宣布成立精密注塑事业部，专为灵心巧手定制生产灵巧手核心塑 料部件。未来公司将持续推进机器人“以塑代钢”结构件的发展，让公司业务在机 器人赛道蓬勃发展。