如何看待万凯新材未来成长空间？

加快海外市场开拓，新材料产品助力成长。

1.海外基地布局提升全球影响力

推进国际化战略，开拓全球市场。作为“中国对外贸易 500 强民营企业”，产品销售 至全球上百个国家和地区。公司抓住全球瓶级 PET 下游应用需求升级的市场机遇，响应国 家“一带一路”、“海上丝绸之路”等国家战略，积极开发国际客户，公司产品销往包括 俄罗斯、埃及、尼日利亚等“一带一路”沿线的多个国家和地区。根据公司公告，过去 3 年，公司境外收入占比分别为 17%、35.7%及 36%，其中 2021 年占比大幅增加主要由于 2021 年度国外疫情形势好转，需求明显恢复，而 2022 年主要由于公司产能大幅提升，并 且境外生产受俄乌战争影响较大，公司出口较为受益。

海外基地建设有望推进，瓶级 PET 行业地位持续提升。随着公司重庆万凯三期的投产， 未来，公司将加快出海战略。一方面，可以降低欧美反倾销政策的影响，考虑到欧美地区 近几年新增产能较少，且现有装置小而老旧，长期依靠进口。但是受反倾销政策影响，公 司货源较少直接出口欧美，未来可以通过在东南亚等区域建厂来规避反倾销影响。另一方 面，更靠近海外消费市场，目前公司产品出口主要集中在亚洲和非洲，这些区域产业配套 较为滞后，并且大部分处于热带地区，通过在海外建厂，可以降低运输成本，更快的树立 海外品牌形象，提升公司在全球瓶级 PET 行业的地位。

2.新材料多元布局引领二次成长

与传统聚酯材料相比，化工新材料具有性能更优、附加值更高、技术难度更大等特点。 广泛应用于下游食品饮料、日化、医疗医药等领域，是国家重点扶持的高新技术产业之一。 中国石油和化学工业联合会发布的《石油和化学工业“十四五”发展指南》指出，石化行 业要加快化工新材料产业发展，未来五年重点发展的八大系列化工新材料种类有：高端聚 烯烃塑料、功能性膜材料等。根据国家统计局发布的《战略性新兴产业分类》，聚酯基光 学膜和PET基膜被选为重点产品。公司将充分利用国内PET 等新材料需求升级的市场契机， 在新兴下游拓展以及新产品研发方面加大布局，培育新的利润增长点。

在新兴下游市场拓展方面，公司持续拓展其他应用场景的市场渠道，提高产品附加值。 随着瓶级 PET 产品性能不断优化，消费者消费理念持续提升，公司不断拓展制品的用途， 尤其是加大在建材、新能源材料、高端化妆品包装、功能阻隔性包装、环保再生材料等方 向的应用，提升产品附加值。其中公司开发的建材用系列聚酯树脂是以聚酯替代 PVC 材料 的优秀候选材料之一，以其为基础原料所制备的绿色建材（含发泡建材）已经获得欧洲 Blue Angel 认证，建材聚酯产品正处于客户量产验证试验阶段，已实现小批量试销售；根据 2022 年年报，公司开发的光伏背板膜级 PET 已经规模化销售，2022 年实现销售 5.32 亿元，具 备较高的增长潜力。

以 PET 光伏背板膜领域为例，由于透明性好，具有良好的气密性，机械性能优良，其 强韧性是所有热塑性塑料中最好的，抗张强度和抗冲击强度比一般薄光伏背板膜高得多。 光伏背板作为光伏组件的关键材料之一，位于太阳能电池板的背面，主要作用是保护太阳 能电池，水汽阻隔、绝缘、耐候是该产品的三大基本功能，使太阳能电池能够在恶劣的环 境下长时间正常工作。由于单一的材料很难满足这些性能要求，所以背板一般采用复合结 构，原材料主要有 PET 基膜、氟膜、胶粘剂和聚烯烃类薄膜，其中 PET 膜作为基膜，氟 膜或其他塑料薄膜通过胶黏剂黏附在基膜两边。PET 基膜主要提供绝缘性能和力学性能， 传统的背板内外层需要使用 PET 基膜与氟材料通过复合或涂覆工艺进行生产。

受新能源快速发展带动，未来我国光伏背板需求持续增长。目前光伏组件以单面组件 为主。跟据中国光伏行业协会发布的《中国光伏产业发展路线图（2022-2023 年）》，2022 年度全球新增装机中，单面发电组件占比约 59.6%、双面发电组件占比约 40.4%。虽然双 玻组件可以双面发电，提高了发电效率，但是双玻组件存在易碎、重量过大、不易安装等 缺点，而透明背板作为双面组件的一种技术路径，在轻量化和散热方面具有独特的优势， 在降低双面组件装机成本的同时，也可以提升双面组件发电量，透明背板的推广将带动 PET 基膜在背板中的用量。

另外，户用分布式光伏市场也给背板市场带来了额外的增长空间，有望带动 PET 光伏 背板膜需求。据中国光伏行业协会发布的《中国光伏产业发展路线图（2022-2023 年）》 统计，2022 年，我国户用分布式光伏新增装机 25.25GW，同比增长 17.3%，占 2022 年 我国新增光伏装机容量的 28.9%，给背板产品带来较大增量。2022 年 10 月 9 日，国家发 改委、国家能源局联合发文《关于实施农村电网巩固提升工程的指导意见（征求意见稿）》， 明确了农村电网建设目标事关农村电网改造提升，意味着制约户用光伏并网的农村电网容 量有限障碍有望清除。国内户用分布式光伏市场有望继续保持较高速增长，有望提升背板 产品的市场规模。

在新产品研发方面，公司聚焦 PETG、PEF 等新型聚酯产品的研发。公司围绕聚酯材 料性能提升的关键问题，突破当前聚酯产业链的关键原材料、关键工艺技术瓶颈，开展高 性能聚酯工程材料及生物基聚酯材料的开发。以 PETG 为例，PETG 是 PET 合成过程中部 分乙二醇被其他二醇（共聚单体）取代所得到的共聚产品，具有透明度高、热成型优异等 性能，是聚碳酸酯（PC）和聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA）等材料的理想替代品。作为一种 环保型材料，PETG 符合 FDA 食品接触标准，对人体和自然环境无毒无害，广泛应用于食 品包装、化妆品包装、医用包装等领域。未来随着居民消费升级以及对健康环保产品等关 注度的提高，PETG 的应用需求有望持续增长。

国内 PETG 材料研发起步相对较晚，市场长期以来由美国 Eastman 公司和韩国 SK 公司主导，它们对 PETG 材料的原材料制备到产品加工的全过程实行了技术保护措施。根 据中国石油和化学工业联合会，国内绝大部分 PETG 特种聚酯产品需从国外进口。根据隆 众资讯 PETG 数据，2021 年之前，主要生产企业包括辽阳石化、华宏化纤、江苏伊尔曼和 江苏景宏等，合计产能 15 万吨/年。与国外企业相比，国内 PETG 企业在技术工艺、催化 剂改进等方面实力较弱，并且受技术壁垒制约，PETG 原料 CHDM 依赖进口导致生产成本较高，限制了国内 PETG 产能的释放。随着技术的成熟和原料国产化的突破，未来国产替 代空间较大。

目前，公司膜用 PETG 系列产品基础产品技术已经成功构建，通过引进先进的柔性化 聚酯生产装置与设备，年产 4 万吨柔性化聚酯装置已实现膜用 PETG 产品及片材用聚酯的 生产，有利于优化公司整体产品结构，拓展医用包装、医疗器械、食品包装、电子电器、 日用化工等下游新市场，为公司培育新的利润增长点。 在新材料项目规划方面，公司在四川达州规划建设“年产 120 万吨 MEG 联产 10 万 吨电子级 DMC 新材料项目“。作为重要的有机溶剂和化工中间体，DMC 下游主要用于 电解液溶剂、聚碳酸酯等，DMC 根据纯度可以分为工业级（99.9%）与电池级（99.999%）。 根据卓创资讯 DMC 数据，DMC 下游以聚碳酸酯和电解液溶剂为主，分别占总需求的 44.65% 和 34.44%，一般而言，纯度较低的工业级 DMC 用于传统下游及聚碳酸酯，而高纯度的电 池级 DMC 用于锂电池电解液。

电池溶剂受益于锂电需求的快速增长。电解液主要有溶剂、电解质和添加剂构成，单 一溶剂难以满足锂电池的需求，通常选用两种甚至多种溶剂混合使用。碳酸脂溶剂一共包 含 5 种、两大类，分别是环状碳酸脂：碳酸丙烯酯（PC）和碳酸乙烯酯（EC）；链状碳酸 脂：碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）和碳酸甲乙酯（EMC），其中 DMC 是最 主要的电解液溶剂。根据工信部数据，2022 年国内锂电池产量为 750GWh，较 2021 年同 比增幅超 130%。假设每 GWh 电池需电解液 1100 吨，电池溶剂在电解液中占比 85%，则 2022 年国内溶剂需求约为 70 万吨，未来随着全球新能源汽车及储能产业的发展，电解 液溶剂出货量有望持续扩张。

电池级 DMC 工艺难度较大，竞争格局相对较好。根据百川盈孚 DMC 数据，2022 年 国内DMC 总产能约为160.6 万吨，产量约为97.5 万吨，实际开工率常年维持在70%以下。 从下游产品来看，电池级 DMC 对产品纯度要求较高，一般工业级产品的纯度大概在 99.9% 左右，而电池纯度要求至少达到 99.99%，有些超纯产品需要达到 99.999%，生产壁垒高， 国内只有少数公司具备量产能力，竞争格局相对较好。