金银河商业模式、主营业务与业绩分析

锂电及有机硅装备龙头。

1.国内锂电池连续化制浆装备龙头，及有机硅装备龙头企业

金银河（佛山市金银河智能装备股份有限公司）成立于 2002 年，并于 2017 年在深交所创业板成功上市。公 司主要从事新能源装备制造及化工新材料装备制造，现为国内锂电池连续化制浆装备龙头企业，产品可应用 于干法电极、固态电池、锂（钠）电池、动力电池、储能电池及数码电池等新能源电池。此外，公司为国内 有机硅装备龙头企业，技术、产品线及产销量均在有机硅装备行业内占据领先优势。同时，公司利用设备自 主研发优势，通过子公司从事有机硅材料、新能源碱金属材料、碳基硅基合成材料及纳米粉体、有机硅发泡 制品装备的研究、生产与销售。

公司名下共有七家主要控股子公司，其中佛山市天宝利硅工程科技有限公司 从事有机硅新材料制造，江西金德锂新能源科技有限公司从事新能源材料开发，江西安德力高新科技有限公 司从事精细化工、碳基合成、硅基合成、硅碳改性等新材料，佛山市金奥宇智联科技有限公司从事超细粉体 装备制造，佛山市金蝉天合新能源材料研究院有限公司从事新能源、新材料高端装备及先进工艺的前沿技术 研发，深圳市安德力新材料科技有限公司为集团的国际业务窗口，江西金铯锂铷矿业有限公司从事非煤矿山 矿产资源开采、矿产资源勘查。公司深耕新能源和有机硅高分子聚合物智能装备领域多年，在行业内具有较 强的品牌效应，公司“金银河”系列商标被认定为广东省著名商标。公司荣获了国家火炬计划重点高新技术 企业、国家级专精特新“小巨人”企业、国家知识产权优势企业、国家绿色供应链管理企业等多项称号。

2.公司主营业务分为三大板块

锂电设备板块为公司主营业务支柱。2020-2023 年间，公司主营业务分为三大板块，锂电池设备、有机硅设 备及硅橡胶产品（安装服务收入属于设备板块的附加业务）。从营收结构观察，由于锂电设备营收持续高速 放大（期间 CAGR 为 120.4%），其对应营收占比由 20 年的 26%升至 23 年的 74%；而有机硅相关的有机硅设备 及硅橡胶产品两大板块营收表现则相对稳定，期间 CAGR 分别为 9.1%及 2.2%，因此对应营收占比分别由 35% 降至 12%，及由 35%降至 10%。2024 年，公司锂电设备板块营收受行业波动影响快速下滑，同时公司锂云母 全元素高值化综合利用项目的产出品正式开启销售，故公司锂电池设备、有机硅设备、硅橡胶产品及锂云母 全元素高值化综合利用的产品四板块的营收占比分别为 47%、16%、20%和 11%。

我们认为，公司主营业务可分为三大板块： （1） 锂电设备板块：锂电设备业绩表现对公司整体业绩有较大影响，为现阶段公司主营业务支柱。通过对 公司锂电设备板块现有优势和未来发展方向的梳理，叠加对行业高速增长的乐观预期，我们认为公司业绩将随着锂电设备板块的再次成长而稳步提升。 （2） 锂云母全元素高值化综合利用项目板块：公司通过子公司金德锂从事电池级碳酸锂及锂云母资源高值 化附加物的销售。随着 2025 年铷铯盐项目投产，副产品销售抵免将带动公司锂云母产能持续提升， 促进公司实现低品位锂云母的充分低成本提取。由于公司碳酸锂产能及产量均有较大增长预期，铷铯 盐等副产品销售亦将带来较大利润空间，公司成长弹性或已发生质变。 （3） 有机硅设备及产品板块：公司通过子公司天宝利、安德力从事高端有机硅新材料、水性环保树脂的研 发、生产和销售。公司凭借首创连续法工艺+全品类覆盖+高客户粘性+持续技术创新，稳居国内有机 硅及高分子智能装备龙头。因此，公司有机硅设备及产品板块业绩表现具有稳定性，或与行业成长共 振。 本文为金银河公司深度报告系列第一篇，着重分析锂电设备板块。

3. 受锂电行业波动影响，公司 2024 年业绩下滑

受锂电行业波动影响，公司 2024 年净利润出现首次亏损。2021-2023 年间，公司营收规模及盈利水平快速增 长。其中，公司营业收入由 2021 年的 11.5 亿元增至 23 年的 22.52 亿元，期间 CAGR 达 40%；同期公司扣非 归母净利润由 0.2 亿元增至 0.85 亿元，期间 CAGR 达 106%。2024 年受锂电行业需求弱化及主动去库影响， 公司实现营业收入同比下降 33%至 15.09 亿元，实现扣非归母净利润同比下降 207.97%至-0.92 亿元。同期， 公司 ROE 由 23 年的 7.26%降至 24 年的-5.01%，ROA 由 4.26%降至-1.08%，公司盈利能力的变化受行业周期波 动影响较为明显。 公司业绩剧烈波动主要受锂电设备业务影响。受新能源行业增速放缓冲击，锂电设备订单减少且项目交付延 后，2024 年公司锂电设备收入同比下降 57.12%至 7.1 亿元，毛利同比下降 59.7%至 1.7 亿元。从营收及毛利 绝对值变化观察，锂电设备板块营收下降 9.52 亿元，占公司营收下降（7.43 亿元）比例高达 128%；锂电设 备板块毛利下降 2.54 亿元，占公司毛利下降（2.46 亿元）比例为 103%。除锂电设备板块外，2024 年公司其 他业务合计营收同比上升 36%至 7.95 亿元，合计毛利同比上升 13%至 0.7 亿元。

公司归母净利润亏损主要来源于子公司安德力与金德锂，高固定资产摊销及产能利用率爬坡是主因。子公司 安德力硅基材料合成项目与子公司金德锂碳酸锂项目均为新近投产项目，目前产能利用率仍然处于爬坡阶段， 且固定资产摊销折旧较高，因此两家子公司 24 年分别实现净利润-0.52 亿元及-0.42 亿元，均呈现亏损状态。 根据公司控股比例（安德力 100%，金德锂 76.75%）与子公司净利润测算，两家子公司合计贡献归母净利润 -0.84 亿元，占公司合计归母净利润亏损（-0.81 亿元）的 104%。

2025Q2 公司业绩拐点或已显现。从营收及利润端观察，2025Q2 公司业绩拐点或已显现。其中，公司实现营 收 5.12 亿元，同比增长 12.68%，环比增长 246.72%，创 23Q3 以来单季度新高；实现扣非归母净利润 0.23 亿元，同比增长 674.42%，环比增长 134.43%，较 23Q3 以后各季度业绩表现出明显提升（23Q3 以后，除 24Q3 公司实现扣非归母净利润 0.02 亿元，其余季度均为负数）；每股收益亦由 24Q2 的 0.01 元/股升至 25Q2 的 0.14元/股。从现金流观察，公司周转状况改善，25Q2 总资产周转率达到 0.12，创 23Q3 以来新高。其中，由于 货款大幅增加，公司 25Q2 销售商品提供劳务收到的现金同比增加 85%至 3.12 亿元，公司销售情况明显优化。 此外，由于金德锂的锂云母资源绿色提取项目和江西安德力、天宝利的项目建设进入尾声，公司资本开支连 续两年下降。2024 年公司购建固定、无形、长期资产支付的现金同比下降 46%至 2.96 亿元，25H1 该数值为 0.86 亿元，约为 24 年全年的 29%。从盈利能力观察，公司盈利水平改善，销售毛利率由 24Q2 的 18.38%升至 25Q2 的 21.48%（+3.1PCT），同期销售净利率由 0.22%升至 4.45%（+4.2PCT）。

公司年内或将实现困境反转。我们认为公司年内业绩实现困境反转或主要受益于三条主线： （1）公司锂电设备板块订单回暖。据公司 2025 年一季报，公司锂电设备在手订单增加，这与下游锂电行业 的再度扩张相互印证。2025H1 我国锂电池仅储能板块便新增产能项目 84 个，计划投资 2820.91 亿元（2024 年中国锂电池合计新增规划项目约 60 个，较 2023 年减少 37%，投资总额约 1800 亿元，较 2023 年下降 68%）， 相关头部企业包含中创新航、国轩高科等公司核心客户。以锂电设备签单到交付全流程平均 9 个月估算，公 司年内将实现此批订单大部分的回款。考虑到 2024 年锂电设备利润率下降直接拉低了公司整体利润率，锂 电设备板块的业绩改善将支撑公司整体业绩反转。

（2）公司锂云母全元素高值化综合利用项目业绩弹性释放。截止 25H1，公司锂云母全元素高值化综合利用 项目实现营收同比增长 16.04%至 0.59 亿元，实现毛利 0.06 亿元，毛利率同比提高了 15 个百分点至 9.67%。 从公司观察，公司副产品铷铯钾矾重结晶法生产铷铯盐产线已经在子公司江西金德锂建成投产，或将在下半 年实现铷铯盐的生产销售。副产品销售抵免将改善公司碳酸锂综合生产成本，并推升综合产线产能利用率， 对公司碳酸锂及副产品生产起到降本增量的作用。从行业观察，在“反内卷”政策的引导下，国内碳酸锂供 应过剩情况改善，绿色充分低成本提取碳酸锂的路径得到进一步重视，电池级碳酸锂价格已由 25M6 的低点 6 万元/吨上涨 25%至 8 月约 7.5 万元/吨，碳酸锂价格的底部上行将提振公司盈利能力。子公司金德锂 2024 年 净利润亏损 4173 万元，公司和行业的双重成长有望帮助金德锂年内止亏。

（3）有机硅供需格局改善推动板块业绩稳步增长。截止 25H1，公司有机硅产品营收同比增长 2.8%至 1.29 亿元，毛利同比增长 67.41%至 0.09 亿元，毛利率同比提高了 2.68 个百分点至 6.94%。据 2025 半年报，受 益于机器人人体仿生皮肤、关节密封、传感器封装等需求的发展，公司有机硅业务中液体胶、硅树胶等新兴 品类增速超过 50%。光伏、新能源、机器人等新兴产业的高速发展有望拉动有机硅需求长期增长。同时，从 供给端观察，有机硅行业快速扩产阶段或暂告结束，有机硅供给端格局有望得到改善。子公司江西安德力 2024 年净利润亏损 5178 万元，考虑到行业供需格局的改善以及公司有机硅产品产销量在 25 年上半年显现出的实 际性增长，安德力年内有望减亏。