中美保险行业发展进展如何?

2020 年以来，在我国长端利率快速下行及权益市场收益承压等背景下，我国保险行业正处于从“刚兑型储蓄”向“风险共担型保障”转型的关键阶段。

1.美国：养老需求与产品创新驱动分红险为主导

经过多年的发展，美国保险市场逐渐形成了以年金险为核心支柱的产品体系，产品形态高度多元化。其中，固定年金、变额年金及指数型年金共同构建了多层次产品体系，精准匹配不同风险偏好客户的储蓄需求。当前，美国分红险和变额险的市场份额已超过 59%，年金险在退休家庭中的渗透率超过60%，成为覆盖医疗、长期护理等刚性支出的核心工具。

具体来看，受益于权益市场持续走高等因素催化，美国寿险市场逐步形成了以多元化储蓄型产品为核心的产品矩阵。其中主要分为两大类：红利型终身寿险（WholeLife）和指数型万能寿险（IUL）。红利型终身寿险提供终身保障与储蓄功能，以“保证收益率+非保证分红”复利累积，占个人寿险市场份额约36%。上述产品与我国目前推行的分红型增额终身寿险类似，具备基础的终身保障及储蓄功能。指数型万能寿险作为主流创新产品，其账户收益直接挂钩几大股指（如标普500、道琼斯指数、纳斯达克等），提供“收益保底+封顶”机制，同时支持灵活缴费和附加长期护理等条款，近年增速显著。

美国产品结构格局本质是利率环境、养老需求、制度创新与税优政策的多维共振：1. 次贷危机后，美国长期利率中枢下行，传统固定收益保险面临利差损压力。2008 年金融危机期间，美国投连险因净值波动遭客户大量投诉。而分红险凭借“保证收益+浮动分红”机制缓冲市场波动，成为更稳健的选择。与此同时，产品结构的转型有效缓解美国人身险公司利差损风险。

2. 美国监管机构也积极引导行业转向利率敏感性产品，避免重蹈日本保险业因利率调整滞后导致的系统性利差损危机。监管引导行业转向利率敏感性产品，以IUL 为代表的创新产品，通过挂钩指数提供保底收益（通常0%-2%），同时设定年收益上限（约 8%-12%），实现风险在保险公司与投保人之间的合理分担。

3. 美国私人养老金体系的扩张，推动家庭将保险纳入养老财富管理框架。分红险的税务递延优势成为核心吸引力：保单现金价值积累阶段免征所得税，仅在提取时征税，显著提升长期复利效应。以一款年化 5%的分红险为例，20 年后税后收益较应税账户高约 15%。此外，美国分红险可附加年金转换条款，提供终身收入流，契合退休规划需求。美国领先保险公司在产品设计中创新性地加入了年金转换条款，进一步增强了分红险的养老功能。该设计有效解决了长寿风险问题，使分红险成为贯穿积累期和领取期的全周期养老解决方案。

美国经验表明，利率下行周期是保险产品结构向分红型转型的关键窗口期。其成功经验凸显了四大核心要素：产品设计上“保证收益+浮动分红”的风险共担机制；资产配置中灵活高效的权益投资能力；监管框架下透明度与市场化的平衡；以及税制设计中长期储蓄的激励导向。当前我国监管政策已明确释放引导信号，通过建立预定利率动态调整机制等举措进一步推动行业从“刚兑型储蓄”向“风险共担型保障”转型。以头部险企为代表的机构也陆续加大分红险产品转型力度，加速推进分红险产品创新与能力建设。我们认为未来三年将是中国分红险市场发展的黄金窗口期，能否把握这一机遇，取决于险企能否在产品创新灵活性、投资能力专业性及客户服务生态上实现同步突破。我们认为，未来我国分红险发展机遇主要在于以下两个方面。其一，通过承接银行储蓄转移，成为“存款搬家”下的核心载体；其二，通过提升权益投资比例，增强资本市场稳定性；同时，为人口老龄化背景下的养老保障体系提供重要支撑。

2.中国香港：产品灵活，全球配置

中国香港保险市场以储蓄型分红险为绝对核心，形成鲜明的“分红主导”特征。2025 年一季度，全港新单保费共计实现 934.13 亿港元，占去年新单总保费的42.5%，同比增长 43.4%，创历史新高，其中分红险保费收入为817.44 亿，占比87.5%。

从保费收入结构来看，近年来受全球市场利率波动加剧叠加香港地区传统储蓄型保险保证收益较低等因素影响，投资相连型保险占比快速提升，由2017 年的11.5%提升至 2023 年的 52.0%。投连险的灵活性及定制化优势帮助其持续拓展市场份额，客户可以自主选择基金组合（如美股 ETF、亚太 REITs），并允许随时调整配置。同时，部分投连险提供多种货币转换功能，满足客户跨境资产灵活调配需求。

此外，终身寿险凭借其“保障+储蓄”的双重功能，多年来占据中国香港市场的主流地位。（1）财富传承刚性需求：产品设计支持“无限次更换受保人”及保单拆分，实现跨代财富转移，契合高净值客户资产传承需求。（2）税务优化与资产隔离：身故赔偿金免征所得税，且通过离岸信托架构可实现债务隔离，尤其吸引内地客户规避税务压力。（3）多场景功能扩展：主流产品可附加危疾保障、长期护理附约，覆盖养老、医疗等全生命周期需求。

从资产端来看，香港作为国际金融中心，保险公司的投资渠道广泛，可在全球范围内进行资产配置，且投资策略自由度更高，不同保险公司可根据自身投资策略偏好、负债端资金特性、资产类别选择符合自身需求的资产配置结构。以保诚为例，其投资组合中权益类资产占比较高，截至 2023 年末股权投资占比高达40%，通过全球化权益投资实现较好的资产收益率，相较于我国内地保险公司约12%的权益配置权重则具备更高的灵活性。

友邦保险则具有相对较高的固收类资产配置占比。截至2023 年末，友邦持有的固收类资产占比达 74%。以友邦所持有的政府债券来看，截至2024 年末，公司所持有地政府债券规模达 900.95 亿美元，其中中国内地、泰国、美国债券占比达72.5%，且会计计量类型主要以长期持有的 FVOCI 为主且 70%以上久期在10 年以上，交易型债券占比较低，从而更好地匹配公司负债端中长期资金匹配需求，拉长资产久期。此外，公司在新加坡、印尼等地区布局交易型政府债券，以捕捉不同市场固收类资产浮盈收益，分散单一市场投资风险。同时，近年来美元进入加息周期，美元国债收益率持续上涨，为香港保险公司提升产品的保证收益部分提供有利条件。

从中国香港的发展经验来看，负债端降低保证收益，资产端扩大全球投资规是行业实现从“刚兑型”向“风险共担型”转型的关键。负债端方面，中国香港分红险采用“低保底（0.2%-0.5%）+高浮动（预期 6%-7%）”模式，通过非保证收益分担险企利差损风险。相较之下，中国内地传统险现行的预定利率（2.5%）和分红险保底收益（2.0%）仍偏高，在利率下行周期仍面临一定的利差损压力。因此，我们认为分红险保底收益率仍有进一步下调空间。资产端方面，香港险企权益资产占比偏高，主要投向美股、全球高收益债等，依托全球资产配置机会报支撑高资产收益。而内地险资固收类占比超 60%，且大部分寿险公司权益投资监管上限为 30%左右，导致收益弹性不足。因此，持续扩大QDII 额度、探索多元化海外投资策略等仍是我国保险行业未来仍需持续探索的路径。