儒竞科技发展历程、产品布局、股权结构与财务分析

深耕变频驱动器行业二十载，持续完善多元产品布局。

深耕变频驱动器行业二十载，产品延伸驱动业绩高速增长。儒竞科技于 2003 年成立，主要产 品为变频驱动器及控制器，应用于暖通空调及冷冻冷藏设备（HVAC/R）、新能源车热管理系 统、伺服驱动及控制系统等领域。公司于 2006 年自主研发变频驱动器开始扩展国内业务， 2014 与艾默生合资成立儒竞艾默生，推动海外业务快速发展。公司积累了稳固的客户资源， 客户包括艾默生、麦克维尔、阿里斯顿、海尔、三菱重工海尔、开利、博世等知名企业。2019 年至 2024 年，公司收入增长至 13.0 亿元，年均复合增长率+15.9%；归母净利润增长至 1.7 亿元，年均复合增长率+78.0%。受欧洲热泵去库存和补贴退坡的影响，2023 年、2024 年公司 收入规模有所下降。公司自主创新完善多元产品布局，持续开拓境内外市场，充分利用热泵、 商用空调、新能源汽车等下游市场发展机遇，推动收入和业绩稳步提升。

儒竞以 HVAC/R 应用产品为基础，不断研发拓展多领域产品。2003 年至 2009 年，公司完成了 HVAC/R 变频驱动器、空调系统控制器、热泵系统控制器等核心产品量产，此后陆续拓展至工 业伺服驱动及控制系统领域、新能源汽车热管理系统领域。2022 年公司商用空调系统、热泵 系统控制器及变频驱动器收入占比分别为 50.0%、31.1%，为公司最大的两块收入来源。近几 年公司在热泵、新能源汽车领域应用产品收入占比明显提升。分区域来看，儒竞主要收入来 自境内市场，但随着公司持续拓展海外客户，外销收入占比有所提升。2024 年欧洲热泵市场 下滑对公司海外业务带来一定的挑战，外销收入占比有所下降。

核心成员深耕行业多年，员工激励较为充分。儒竞高管及研发人员拥有丰富的电力电子行业 研发和管理经验，在公司任职期限均超过十年，核心团队稳定。董事长兼总经理雷淮刚控制 19.56%的股份，为公司控股股东。其中，雷淮刚直接持有 17.27%的股份，作为宝思堂的 GP 间 接控制 2.29%的股份。雷淮刚、廖原、管洪飞、邱海陵、刘占军及刘明霖为一致行动人，合 计控制 47.62%的股份，为公司共同实控人。公司设有 3 个员工持股平台，即宝思堂、宝诗堂 及宝法堂，参与人员包括高管、核心技术人员、部门管理人员等。2024 年 4 月，公司发布 2024 年限制性股票激励计划，激励对象包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心员工等 32 人，合计授予股票不超过 235.8 万股，约占总股本的 2.5%。儒竞对高管及核心员工的激励较 为充分，有望调动其积极性，利于公司长远发展。

儒竞科技主要产品为变频驱动器及系统控制器，我们选取 A 股中主营业务包含此类产品的上 市公司作为可比公司，包括麦格米特、汇川技术、三花智控、和而泰。 IPO 导致总资产周转率和权益乘数下降，儒竞 ROE 有所降低。2020-2022 年，儒竞科技 ROE 持 续提升，主要来自净利率和权益乘数的提升。2023 年公司完成 IPO 后，资产规模扩大，且海 外收入受欧洲热泵需求波动影响而有所下降，导致总资产周转率有所降低。另外，IPO 亦导 致权益乘数有所减小。我们认为，欧洲热泵需求复苏有望提振公司外销表现，且公司积极拓 展新能源汽车热管理、自动化及机器人业务领域，收入规模回升有望带动 ROE 改善。

儒竞科技毛利率处于行业中等水平，近几年持续提升。公司毛利率水平不高，主要因为主营 业务结构差异所致。另外，公司与同行业可比公司所处的发展阶段不同，公司业务正逐步起 量，前期固定资产等投入较高，致使毛利率相对较低。近几年公司毛利率持续提升，主要因 为：1）新能源汽车热管理业务快速发展，经营效率提升，该项业务毛利率持续改善。2）公 司通过设计优化推动用料成本降低，带动整体毛利率改善。

儒竞科技期间费用率处于行业较低水平，费用控制较好。拆分来看：公司销售费用率、管理 费用率、研发费用率虽在上市后有所提升，但仍处于行业较低水平。而且，公司管理架构简 单，分布区域集中，管理费用率明显低于大部分可比公司。

IPO 优化资本结构，短期偿债能力较好。公司 IPO 发行募集资金补充权益资本，资产负债率 有所下降。截至 2025Q1 期末，公司资产负债率为 18.5%，资本结构有所优化。上市后，儒竞 科技流动比率与速动比率提升至 4x 以上，表明公司资产流动性良好，短期偿债风险较小。

儒竞科技营运能力有所下降。2022 年公司应收账款周转率、存货周转率有所下降，主要因为 受电子元器件市场供应紧张等因素的影响，儒竞为保障正常生产经营、确保按时供货，提高 了原材料的安全库存规模，且疫情对国内业务和销售回款产生一定影响。2023-2024 年受到 欧洲热泵去库存周期影响，公司收入规模有所下降，导致应收账款周转率、存货周转率持续 下降。

经营性现金流净额有所下降。受到收入规模下降的影响，2023-2024 年公司经营性现金流净 额有所减少。公司收现比处于行业中等水平，与客户约定的信用期一般在 90 天以内，销售回 款状况良好。