诺邦股份发展历程、主要业务、股权结构与营收分析

国内水刺无纺布龙头，打造卷材、制品、 自有品牌全产业链。

1.水刺非织造龙头企业，业务多元产品丰富

公司深耕非织造领域二十年，系国内水刺无纺布龙头企业。根据公司招股说明书， 公司前身为杭州诺邦无纺股份有限公司，由杭州老板实业集团有限公司成立于2002 年11月；2004年公司建成投产三条水刺非织造材料生产线，采用干法铺网成形工艺， 初期产品品种比较单一，且主要面向国内市场销售；2005年，公司推出了木浆复合 水刺材料产品，开始进入工业擦拭材料领域，经过两年多的发展，该类产品在国内 华南、华东市场取得了较大的市场份额，并开始出口国外市场；2008年，公司引进 了一条具有世界先进水平的木浆复合水刺材料生产线，产品品质及生产能力均得到 了较大的提升；2013年4月，公司采用100%多规格纤维素纤维为原料生产的“散立 冲”水刺材料正式出口国外市场，并迅速得到了国外客户的认可；2014年3月，公司 的可冲散全降解环保水刺材料（散立冲）正式通过法国CTP测试机构按照美国非织 造材料行业协会（INDA）及欧洲非织造材料行业协会（EDANA）发布的《一次性无 纺布及制品可冲散性能评估指南》（第三版）的全部测试，成为目前全球少数能掌握 该产品的生产技术并实现量产的企业之一。2017年2月22日，公司在上海证券交易所 成功挂牌上市。根据公司官网，2022年公司发明舒散-Surelax可冲散卫生巾，成功全 球首发上市。公司自成立以来，深耕差异化、个性化水刺非织造材料，主要应用于美 容护理类、工业用材类、民用清洁类及医用材料类等四大产品领域。根据公司财报， 截至2024年，公司现有11条水刺生产线和1条研发试验线，覆盖干法梳理、湿法成型 和干湿混合等生产工艺，设计年产能达8万吨。

根据2017/9/15公司其他交易事项公告，公司2017年9月以增资1.3亿元并支付杭州国 光实际控制人傅启才、吴红芬股权转让款9000万元的方式收购其下游杭州国光51% 的股权，杭州国光于2017年10月25日变更投资人变动相关工商登记，并于2017Q4 并表。杭州国光由傅启才、吴红芬于1998年创立，在湿巾产品的研发和生产等方面 拥有深厚的技术积累和行业经验，产品目前主要涵盖婴儿湿巾、个人护理湿巾、清 洁湿巾、卫生湿巾、功能性湿巾、消毒湿巾等六大领域。 根据公司财报，公司自2022年11月董事会换届后，明确全力扶持自有品牌小植家， 2023年开启自有品牌小植家元年，自此公司业务形成从卷材材料到制品OEM再到自 有品牌的全产业链布局。

公司业务主要分为卷材（水刺非织造材料）及卷材制品（水刺非织造材料制品、自 有品牌）。卷材业务主要可分为四类：（1）美容护理类：主要包括豆绒纺非织造材 料、芳香缓释干巾材料、备长炭面膜材料、蝉翼面膜材料、超柔竹纤维干巾材料、保 湿因子超柔材料、清水泡泡巾、细旦纤维美容材料、芦荟干巾材料。（2）民用清洁 类：主要包括乳丝P40卫生巾表层材料、静电除尘擦拭材料、散立冲高端护理环保材 料之速散三代、散立冲高端护理环保材料之速散二代、易净巾泡泡洗碗巾、静电擦 拭材料、诺邦“耐洗王”、易立净—炫彩格纹无纺材料、木芯纺T—纸尿裤芯体专享 材料、木芯纺L非织造材料。根据公司招股说明书，公司自主研发的“可冲散全降解 环保水刺材料（散立冲）”项目入选2014年中国产业用纺织品行业十大创新产品/技 术，填补了国内空白。（3）工业用材类：主要包括高效拒水阻燃材料、新型 HYDROSPIN*擦拭材料、“福耐克”高级工业擦拭材料、“艾迪克”擦拭材料、TPA 除尘擦拭材料、Micropure工业擦拭材料。（4）医用材料类：主要包括“荷纶纺”手 术衣专用面料。 卷材制品可分为干巾和湿巾OEM、ODM业务及自有品牌，其中国光主营湿巾OEM、 ODM业务，产品主要包括婴儿湿巾、个人护理湿巾、清洁湿巾、卫生湿巾、功能性 湿巾、消毒湿巾等六大领域；自有品牌小植家，主营电商渠道。

2.实控人控股权稳定，管理团队专业且稳定性强

公司实际控制人持股47.05%，控股权稳定。根据公司财报，公司董事长任建华通过 老板集团持有公司9702.7万股（占总股本54.66%），以及金诺创投持有公司1088.2 万股（占总股本6.13%），合计持有公司10790.9万股，占总股本60.79%。

公司核心团队长期保持稳定。公司主要高级管理人员从事纺织行业多年且普遍在公 司内有十余年以上工作经历，一方面积累了丰富的生产和管理经验，另一方面，对 行业的发展趋势具有良好专业判断能力，可有效把握行业方向，抓住市场机会。

3.公司营收稳健，未来发展可期

2013-2019年稳增长，疫情期间高增，2021-2024年疫后企稳，恢复稳健增长。根据 公司财报，公司2022-2024年分别实现营业收入15.89亿元（YOY+4.60%）、19.15 亿元（YOY +20.48%）、22.37亿元（YOY+16.81%），2013-2024年公司营业收入 CAGR达16.93%，其中2013-2019年公司营业收入CAGR为18.30%，主要受下游需 求稳健增长、公司产能增加等影响；2020年受疫情影响，无纺布需求剧增，产品供 不应求，公司营业收入大幅上升（YOY+83.05%）；2021年随着行业大幅扩产，且 下游防疫需求回落，公司营业收入明显下滑；2022年营业收入实现小幅增长，主要 系一方面2021年下半年公司有新增产线投产，另一方面，公司坚持以差异化、大客 户为重点保销售。2023年公司营业收入较快增长，主要系行业边际复苏，公司注重 湿法市场，积极开拓外贸业务及大客户大订单。2024年公司营业收入增长主要系行 业持续复苏，公司狠抓内部管理，依然高端差异化产品避免价格战，成功开发海外 大客户。 疫后公司业绩波动较大，2022年公司业绩触底回升，2023-2024年持续增长。根据 公司财报，公司2022-2024年分别实现归母净利润0.38亿元（YOY-60.95%）、0.83 亿元（YOY+119.07%）、0.95亿元（YOY+15.22%）、0.30亿元（YOY+48.56%）， 2013-2024年归母净利润CAGR为8.33%，其中2013-2019年CAGR为13.08%。2020年受疫情影响，下游供不应求，净利润大幅增长；2021年行业产能大幅扩张导致价 格竞争激烈，叠加国际海运价格和能源、大宗原材料价格持续上涨，公司净利润显 著下滑。2022年，由于行业供过于求、低价竞争，叠加能源和原材料成本上涨，导 致公司盈利能力持续承压。2023年公司业绩大幅增长，主要系低基数、公司营业收 入恢复增长，生产端持续加大智能制造产业升级、内部持续降本增效，严控原材料 成本。2024年持续增长主要系公司持续优化产品结构、大客户占比提升。 2025Q1公司实现营业收入6.08亿元（YOY+39.14%），归母净利润0.30亿元 （YOY+48.56%），持续高增主要受益公司持续拓展大客户，以及下游需求回暖。

分产品看，公司主要产品分为两大类。（1）水刺制品，其中含控股子公司杭州国光 OEM及自有品牌小植家。根据公司财报，2022-2024年公司水刺制品分别实现营收 9.72亿元、11.80亿元、15.09亿元，同比增速分别+6.24%、+21.44%、+27.84%， 占公司总营收61.15%、61.63%、67.46%。其中2023-2024年小植家分别实现营收 1652.93万元/2985.49万元，同比+67.52%/+80.62%。 （2）水刺材料（诺邦股份生产），涵盖民用清洁、美容护理、工业用材、医用材料 4个子领域。根据公司财报，2022-2024年公司水刺材料分别实现营收6.03亿元、7.18 亿元、7.09亿元，同比增速分别为+1.43%、+19.15%、-1.18%，分别占比公司总营 收37.91%、37.49%、31.72%。 分内外销。根据公司财报，公司2022-2024年内销收入分别占主营业务收入43.42%、 46.98%、46.56%，外销收入分别占主营业务收入56.58%、53.01%、53.44%。因杭 州国光出口占比较高，2017Q4并表使公司2018年外销占比由2017年46.50%提升至 60.84%，2020年因疫情期间国外对消毒湿巾等产品进口需求加大，公司外销占比略 有提升，2022-2024年内外销占比相对稳定。

期间费用率呈下降趋势，费用率水平合理。公司2022-2024年及2025Q1期间费用 率稳定在9%左右水平，整体来看，公司各项费用水平较为合理，费控能力较为优 异。分项来看： （1）销售费用率：根据公司财报，公司2022-2024年及2025Q1销售费用率为 2.31%、2.57%、2.76%、2.24%。 （2）管理费用率：根据公司财报，公司2022-2024年及2025Q1管理费用率为 3.85%、3.71%、2.96%、2.41%。公司管理费用率逐年下降主要系营业收入增速 较高而管理费用控制较好，其中，2023年管理费用的下降还受益于冲回231.5万元 的股权激励费用。 （3）财务费用率：根据公司财报，公司2022-2024年及2025Q1财务费用率为 -0.94%、-0.67%、-1.15%、-0.65%，财务费用率变化主要系汇兑损益影响。2022- 2024年公司汇兑损益为-1386.20万元、-691.36万元、-1607.16万元。 （4）研发费用率：根据公司财报，公司2022-2024年及2025Q1研发费用率为 3.95%、4.26%、3.48%、3.51%。公司重视研发投入，研发费用率整体较稳定。 利润率处于底部水平，有望企稳回升。根据公司财报，2022-2024年及2025Q1公司 销售毛利率分别为13.84%、16.16%、14.80%、15.73%。2016年，公司毛利率下滑 主要系粘胶纤维和涤纶纤维等主要原材料成本大幅上涨，营业成本增加。2020年， 公司毛利率大幅上涨，主要系疫情影响，产品供不应求；2021-2022年，公司毛利率 逐年下降，一方面系疫情防控趋于常态化，水刺材料及制品业务终端售价回归常态， 另一方面，疫情行业产能大幅扩张，导致供过于求，叠加大宗商品与能源价格上涨， 市场竞争激烈，涨价无法顺利传导至下游，挤压利润端，导致毛利率承压。2023年， 行业边际改善，叠加公司内部降本增效，公司毛利率有所回升。2024年毛利率下降 主要系制品业务毛利率较低，增速高于卷材业务。2025Q1公司毛利率同比上升 4.59pct，主要由于市场需求回暖、持续调整产品及客户结构。 根据公司财报，2022-2024年及2025Q1公司销售净利率分别为3.26%、5.19%、 4.89%、5.68%，趋势较毛利率保持一致。