长青集团商业模式、项目进展与未来空间如何？

公司目前布局建设的农林生物质热电联产项目的区域均是我国农业大省，生物质燃料供 给有保障。

1.商业模式：以售热为主，下游为主要为工业园区企业

1）公司运营火电机组具备较强盈利能力。公司火电项目主要位于河北保定以及广东茂名地区，均为工业园区燃煤集中供热项目， 主要为园区集中供热，同时利用余热发电。截至 2024 年底，公司火电项目总装机容量为 160MW，均已全部投产。2024 年，公司燃煤集中供热项目还以优于全国碳市场上一履约 周期的碳价成功出售了 2021~2022 年度的剩余碳排放配额，助力公司业绩实现进一步增 长。 相较于生物质项目与垃圾发电项目，公司火电机组具备较强的盈利能力。 以河北区域的满城项目、蠡县项目为例： 2022~2024年，河北蠡县项目ROE均值达到18%，而河北满城项目ROE均值则高达26%， 充分显示了公司火电机组的高运营效率与较强盈利能力。

2）河北工业园区能源需求强劲，价格接受程度较高。公司河北区域的满城以及蠡县项目，其下游均为河北工业园区内的生产企业。其中，满 城项目基本满足了所在园区内现有 65 家造纸企业和 1 家农业产品生产企业的用热需求， 目前用热企业生产稳定，同时发电量有所增加。 蠡县项目位于京津冀地区，是蠡县目前唯一的燃煤集中供热项目，为蠡县县城提供居民 供暖，并为项目周边的企业提供热源。项目自投产以来一直为企业用户提供稳定、合格 的蒸汽供应服务。目前同样用热企业生产稳定，供暖需求稳定。 市场担忧供热类火电在煤价下行背景下，电厂可能会将成本下行让利给下游用户。我们 进一步分析了公司河北火电机组的供热价格变化，对比了公司单位售汽价格与煤价的变 动情况，具体来看： 2024 年：煤价 917 元/吨，同比下降 10%；公司单位售汽价格 231 元/吨，同比下降 7%。 2023 年：煤价 1024 元/吨，同比下降 23%；公司单位售汽价格 247 元/吨，同比下降 4%。 由此可见，公司单位售汽价格与煤价呈现同向变动趋势，但单位售汽价格的变动相对更 加稳定，主要系煤汽价联动机制的实施下，煤价下降使得公司单位售汽价格也有所下滑， 但单位售汽价格下降幅度相对更小，使得公司保留了一定盈利改善空间。

2.我们预计生物质项目或迎来扭亏预期

（一）生物质热电联产项目概况

“十四五”规划与“双碳”目标政策背景下，生物质发电行业进入提质扩容阶段。 2024 年全国生物质发电装机容量达 4599 万千瓦，同比增长 4%，2015~2024 年 CAGR 达 到 18%。当前行业核心制约因素主要是可再生能源补贴兑付滞后问题，目前政策端已释 放利好信号，并发布相关文件，明确将可再生能源电价附加补助资金纳入常态化管理机 制，后续补贴拨付改善预期或将强化。 公司作为农林生物质发电领域头部运营商，项目资源核心布局于华中、华东及东北三大 区域，截至 2024 年末总装机容量 491MW（其中已投产规模达 476MW）。

公司目前布局建设的农林生物质热电联产项目的区域均是我国农业大省，生物质燃料供 给有保障。具体来看： 华中区域：包括山东省的鄄城项目和河南省的永城、新野、延津、滑县项目； 华东区域：包括山东省的沂水、鱼台、郯城项目，江苏省的睢宁、阜宁项目； 东北区域：包括黑龙江省的宁安、明水、宾县项目，辽宁省的铁岭项目，吉林省的 松原项目。

截至 2024 年末，长青集团 15 个生物质发电项目中，13 个已纳入国家可再生能源补贴目 录，覆盖华东、华中及东北农业核心区，剩余 2 个项目正推进申报流程，后续补贴回款 节奏有望随政策常态化管理提速，为项目运营提供稳定现金流支撑。与此同时，公司持 续加码热电联产模式，目前已有 11 个项目实现热电联产，剩余项目亦在加快供热管网建 设及客户拓展，逐步向热电联产转型。

（二）过去生物质机组经营压力大、补贴结算不及时，行业面临诸多困境

1、补贴电费支付不及时导致经营承压。补贴结算不及时问题仍存，公司应收账款逐年提升。 公司应收账款中大部分为生物质项目尚未到账的可再生能源发电补贴，主要由国家可再 生能源发展基金支付电价附加补助资金。由于我国可再生能源电力发展迅速，导致国家 可再生能源发展基金支付缺口日益增大，且部分项目实行了央地分摊，故存在阶段性补 贴电费不能及时足额支付的情况。截至 2024 年末，公司应收账款余额已经达到 36.30 亿 元，应收账款余额/营业收入的比例突破 95%，且呈现逐年提升的趋势，补贴结算不及时 问题对公司的经营情况产生了较大的影响。 为此，公司实施“增加非补贴收入、开源节流”的经营战略，2024 年，公司积极发展生 物质热电联产，非补贴收入同比增长 15%，进一步降低了对于政府补贴的依赖。同时， 若后续补贴下发节奏加快，将会进一步带来优化财务结构、补充项目运营资金等多方面 利好催化。

2、原材料价格高企，成本端有所承压。生物质等原材料价格高企推升公司成本端压力。 2021~2023 年，公司环保热能材料成本同比分别增长 72%、28%、8%，其中 2021 年公司 材料成本涨幅显著，主要系当年煤炭价格大幅上涨叠加异常天气的影响，生物质燃料成 本大幅增长，而燃煤价格高企又促使部分工业企业转向生物质燃料替代燃煤，进一步加 剧了生物质燃料竞争。尽管 2024 年燃煤价格同比回落，但仍处于历史相对高位。

3.与中科系合作进一步打开未来想象空间

2024 年 12 月 24 日，公司拟通过协议转让方式引入中科泓源作为新股东。根据股份转让 协议，公司控股股东、实际控制人及一致行动人何启强、麦正辉拟将公司非限售条件流 通股份 0.37 亿股转让给北京中科泓源信息技术有限公司，占比公司总股本的 5.00%，协 商确定的转让价格为 4.932 元/股，股份转让价款总额为 1.83 亿元。股权变动完成后，北 京中科泓源信息技术有限公司持有公司 0.37 亿股，占比公司总股本的 5.00%，公司股东 结构持续优化。截至 2025 年 6 月 3 日，本次股份协议转让仍处于交易所合规性审核阶 段。 2025 年 2 月 27 日，公司公告与中科信控签署战略合作框架协议。公司收购中科泓源持 有的北京中科信控大数据有限公司 49%股权，未来公司将与中科信控达成战略合作，共 同推动所处行业的数字化转型和智能化升级，为行业的可持续发展赋能，并向有需要的 领域延伸。

积极拥抱人工智能，推动公司产业转型。 根据公司 2024 年报，在深耕主业的同时，公司积极探索和孵化新产品和新业务，为公司 长远发展持续打造新增长点，主要包括循环利用板块和绿色材料业务。具体来看：

循环利用：公司先后与南京农业大学、中科院等高校院所合作试验研发，开辟了生 物质灰渣在农业种植、土壤改良上的应用路径，在海南、江西、江苏、黑龙江等地应用效果良好，进一步明确了生物质灰渣肥料化、材料化利用方向。

绿色材料：项目专业团队持续与先进科研力量开展合作，探索利用热电项目已有基 础，协同发展绿色材料，以探索向能源化与材料化利用并重的方向转型升级。

与中科系合作或将助力公司实现“能源-材料-数字化”闭环，进一步打开想象空间。 通过本次合作，能够充分整合中科院体系内产业资源与公司的具体项目，实现优势互补， 共同推动相关产业的发展与创新，为双方创造更大的商业价值和社会效益，同时有助于 公司持续开拓市场，进一步提升市场影响力与竞争力，助力公司更好地把握“数智赋能” 新赛道，推动新质发展，逐步构筑低碳、高质、可持续的综合发展能力，进一步打开相 关产业发展与创新的想象空间。