长青集团发展历程、股权结构、主营业务与财务分析

聚焦生物质综合应用及电力热力生产。

1.公司概述：国内生物质综合应用龙头企业

长青集团主营聚焦生物质热电联产、工业园区燃煤集中供热以及生活垃圾发电三大领域。 1985 年，公司前身小榄压铸厂成立；1993 年，组建广东长青集团公司；2007 年，全面实 行股改更名为广东长青股份有限公司；2008 年，与山东省沂水县人民政府签订合作协议， 公司正式迈入生物质热电联产领域；2011 年，公司首发 A 股正式在深圳证券交易所挂牌 上市；2021 年，剥离燃气具制造业务，主攻生物质综合应用及电力热力生产领域。 截至 2024 年末，公司总装机容量 70.5 万千瓦，其中，生物质发电/煤电项目/生活垃圾发 电项目装机容量分别为 49.1/16.0/5.4 万千瓦。

2.股权结构：股权集中度相对较高

公司实际控制人为何启强与麦正辉（两人为一致行动人），其中，何启强先生直接持有公 司 25.77%股份（为公司第一大股东），麦正辉先生直接持有 23.06%股份；双方共同控制 的持股平台——中山市长青新产业有限公司（二人分别持股 50%）持有公司 11.97%股份； 何启强先生的配偶郭妙波女士持有 1.60%股份。何启强先生及其配偶郭妙波女士和麦正 辉先生合计直接及间接持有上市公司股份的 62.4%。

3.业务梳理：火电盈利能力较强，生物质或存扭亏预期

公司聚焦生物质综合利用及电力和热力生产，主营业务主要包括生物质热电联产（秸秆 发电业务）、燃煤集中供热（火电业务）和生活垃圾发电三大板块。 截至 2024 年末，公司生物质发电/燃煤集中供热/生活垃圾发电机组装机规模分别为 49.1/16.0/5.4 万千瓦。具体来看：生物质热电联产：2024 年，生物质项目总装机规模小幅下滑 15MW，主要系公司对 存量项目进行技术改造，沂水项目汽轮机由 30MW 纯凝式改造为 15MW 背压式； 燃煤集中供热和生活垃圾发电：2020 年以来，总装机规模均维持稳定。

近年来生物质及煤电项目利用小时数企稳回升。具体来看： 生物质热电联产：伴随部分生物质项目大修及技改的完成，2021 年以来，生物质项 目利用小时数持续提升，2020~2024 年 CAGR 约为 14.6%，2024 年利用小时数约为 5849 小时，同比增长 0.6%。 燃煤集中供热：2021 年，蠡县、茂名燃煤项目实现投产，公司持续推进燃煤机组精细化运营，将机组性能及指标做到较为经济状态，设备利用率有所提升，2020~2024 年 CAGR 约为 23.2%，2024 年利用小时数约为 3886 小时，同比增长 17.2%。 生活垃圾发电：由于广东区域项目垃圾进场量收缩，公司生活垃圾发电项目运行效 率回落，利用小时数从 2020 年的 6852 小时下滑至 2024 年的 5397 小时，CAGR 约 为-5.8%。

从公司近三年主要参控股公司净利润及 ROE 来看： 燃煤集中供热：机组盈利能力较高，煤价下跌或打开盈利空间。2024 年，河北区域 的满城及蠡县项目分别实现净利润 1.30、0.33 亿元，ROE 分别实现 29%、16%； 生物质热电联产：经营压力相对较大，未来或存改善预期。2024 年，公司主要参股 的生物质热电联产项目中，松原市、宾县、明水、牡丹江地区的项目均录得亏损，项 目经营压力仍存。 生活垃圾发电：仅在广东区域建设有两个垃圾发电项目，项目运行较为稳定。2024 年，中山市项目实现净利润 0.64 亿元，ROE 实现 39%。

总体来看，2024 年，公司实现净利润 2.19 亿元，同比增长 35.56%，其中，河北区域的满 城及蠡县的燃煤集中供热项目分别实现净利润 1.30 亿元、0.33 亿元，产生了较高的业绩 贡献，盈利能力相对较强。而生物质项目经营压力相对较大，部分项目仍处于亏损状态， 未来或存扭亏预期。下文我们将依次从燃煤集中供热（火电业务）、生物质热电联产（秸 秆发电业务）两个业务维度，分别展开进一步论述。

4.财务分析：近年来业绩逐年回升，盈利能力有望改善

2024 年公司营收有所承压，近年来业绩逐步回升。 营业收入：2021 年，公司剥离了燃气具制造业务，收入出现明显下滑；2024 年，公司营 收承压主要系园区集中供热业务售汽量下降，叠加蒸汽均价同步燃煤价格下调所致。 归母净利润： 2020 年公司实现归母净利润 3.50 亿元，为近年来高点，主要系：1）公司生物质及垃圾 处理业务均有新增项目投产，装机规模扩张带动了业绩增长；2）公司燃煤集中供热板块 售汽量同比增长；3）公司燃气具制造业务盈利能力提升，贡献了部分增量利润。 2021 年，公司在剥离了燃气具制造业务后，归母净利亏损 1.59 亿元，主要系：1）公司 雄县项目不再符合雄安新区最新规划，故公司终止了该项目并对其进行了资产减值；2） 煤炭价格和生物质燃料价格的上涨使得公司燃料采购成本大幅提升；3）部分生物质热电 项目需要停机进行提标技改，导致当年停机时间较多。综上，诸多不利因素叠加共同影 响了公司业绩表现。 近年来，伴随煤炭价格逐步下行，公司业绩逐年回升，2024 年，公司实现归母净利润 2.17 亿元，同比增长 36.25%。

我们预计公司盈利能力有望进入正向循环通道。2024 年，公司毛利率实现 19.5%，同比 下降 1.9pts；净利率实现 5.8%，同比提升 1.7pts。未来若伴随煤价的持续走低，公司原材 料采购成本也将对应下降，同时生物质项目补贴回款有望改善，或将共同驱动公司盈利 能力提升。 资产负债率在 2021 年达到高点后逐步回落，2024 年资产负债率约为 73.2%，同比下降 0.8pts，为未来扩张留下一定杠杆空间；资产周转率 2021 年触底回升，2024 年资产周转 率约为 0.36，同比下降 7.7%。

经营性现金流呈现较强韧性。2019 年至 2024 年，公司经营活动现金净流量分别为 5.30/2.46/0.87/5.06/4.21/5.92 亿元，2024 年同比提升 40.44%，随着新投产项目逐步释放利 益，经营性现金流有望持续改善。 投资性现 金流方面， 2019 年至 2024 年，公司投资活动现金流净流出分别为 15.93/18.82/6.87/2.05/2.50/1.53 亿元，2021 年起有所回落，未来随着资本开支趋稳，现金 流有望进一步优化。