半导体产业链特征、指数走势、全球化与销售额分析

指 数 与 基 本面整体正 相关， 长 期 趋 势 向上：全球 半导体 销 售 额 与 申万半导体 指数也 呈 现 周 期 波动。

半导体全球产业链特征： （1）产业链布局全球：半导体的 上下游产业分布在全球各个经济体， 专业分工细化复杂；半导体产业发 展离不开全球之间的贸易合作； （2）美国占据多个产业的核心地 位：绿色企业名称为各个细分行业 中所属美国的企业，美国在先进技 术领域具备长时间的积累，相对来 说具备较强的话语权； （3）中国与海外巨头的生态差距 多样：主要体现在供应链全面性、 技术积累的时间与深度、汽车工业 等品牌巨头依然以海外企业为主。

全球半导体指数走势的一致性：大部分年限内中国半导体与美国费城半导体指数走势相似，全球表现较强的周期一致性。 中国与美国半导体指数差异性：2023-2024年，费城指数上涨，中国半导体指数下跌，主要是享受AI结构机遇的企业龙头大量分布海外。 2025年分析与展望：美国费城指数受关税、AI利空下行后又快速恢复，申万半导体指数整体宽幅震荡，供需弱平衡，以AI等结构性机会 为主，2025H2大概率或继续以AI及国产化设备等机会为主。

指 数 与 基 本面整体正 相关， 长 期 趋 势 向上：全球 半导体 销 售 额 与 申万半导体 指数也 呈 现 周 期 波动；并且 长期趋 势 向 上 ， 说明了半导 体成长 性特征。 指 数 领 先 基本面变化 ：基本 上 半 导 体 指数波动通 常快于 基本面变化1-6个月时 间。 全 球 半 导 体周期波动 与全球 宏 观 周 期 密切相关： 半导体 是 一 个 全 球化行业， 下游需 求 涉 及 各 行各业，半 导体周 期与全球经济周期密切相关。

波动幅度大：申万半导体近10年市盈率波动幅度巨大，市盈率数值在30-190之间波动，相对价值波动幅度大于基本面。 戴维斯双击与双杀：在半导体顺周期里，企业盈利好转，同时估值也更高；半导体逆周期里，企业盈利恶化，同时估值更低。  未来展望：短期内估值提升幅度较大，建议关注国内半导体企业长期发展机遇与短期的市场催化机遇，比如AI行业与国产化。

半导体全球化周期： （1）供给侧：长期看产能规划、资本开支， 短期看设备采购、产能稼动率。 （2）需求侧：长期看新科技新产品驱动； 短期看终端库存、企业库存、日销售额订单。 （3）芯片价格：反映周期波动的高频指标。 中国半导体发展： （1）技术0-1的积累：政策、金融、信创等 频繁刺激下，各个细分市场逐步完成； （2）产能布局受限：逻辑与存储进步减缓； 功率与模拟在积极推进； （3）进口替代：中低端为主，高端缺口； 中国资本市场： （1）全球价格的接收端：由全球大厂控制 价格锚，我国价格多数折扣； （2）销售量边际影响加倍：龙头掌握渠道， 剩余市场国内企业内卷； （3）资本市场受量价预期影响：短期看全 球价格波动，中期看需求好转，长期看内生 增长的竞争力。

半导体销售额：全球半导体销售额是价格与销量的综合体现，销售额呈现显著的周期变化，销售额增速拐点通常是周期拐点。 销售额的重要影响要素：芯片价格波动、芯片销量、库存水平、电子终端产品下游需求、新型科技产品需求。 2025年H2展望：销售额1-4月份累计同比18.93%，需求呈现弱复苏趋势，预计2025H2继续保持弱复苏趋势。