美国主动基金业绩比较基准政策与类型分布情况如何？

美国主动基金主要采用单个指数作为业绩比较基准。

1、业绩比较基准政策

从政策上看，美国确立了宽基为主、窄基为辅的业绩比较基准设立要求，并对 备选宽基指数的要求和定义进行了细化。 1993 年前，SEC 并未对基金的业绩 比较基准做出明确的要求，市场上仅部分基金自发地将其过去的业绩与一些指 数对比。1993 年 7 月 1 日，SEC 修正了《1933 年证券法》和《1940 年投资公 司法》中关于共同基金的法规，其中对基金的业绩表现的比较作出了明确规定， 要求将其过去 1、5、10 年的总回报与合适的宽基指数（与基金无利益冲突，或 指数被广泛使用，如 S&P 500、日经指数、雷曼公司债指数）经过分红再投资 调整后的收益率进行比较，也就是常说的全收益，包含指数的价格收益和分红 收益两个部分；同时 SEC 也鼓励基金选择一个能够反映基金所处板块或行业的 窄基指数，作为宽基指数之外的基准 ；基金也可以将其业绩与多个宽基指数或 者非证券指数（例如 CPI）的走势对比。因此对于美国主动基金而言，监管要 求的宽基基准（通常称为 Regulatory Benchmark）代表着基金的可投资范围， 可作为基金间横向比较的依据；基金额外设立的基准（通常称为（Strategy Benchmark）代表着基金投资的某个板块的整体表现，可以反映基金的投资策 略。 2022 年 10 月 26 日，SEC 将宽基指数的定义修正为代表着国内股票、国际股 票、或者债券市场的指数，以适应基金逐步丰富和细化的投资范围和投资区域。 同时 SEC 指出，多资产基金（例如同时投资于股票和债券的基金），可以选择 多个宽基指数作为基准，也可以选择混合指数作为额外基准。

除了监管机构提出的条例限制外，特许金融分析师协会 CFA Institute 也给出了 关于基准设立的指引（收录于 GIPS）。GIPS（全球投资业绩标准）是由 CFA 协会发起制定的国际性标准，旨在通过公平列报和充分披露投资业绩数据，提 升行业透明度和可比性。需要说明的是，GIPS 并非是需要强制遵守的标准，截 止 2023 年底，全球共有 1778 家机构遵循 GIPS 标准，覆盖了 48 个市场，其 中 1355 家机构位于美国。全球规模前 100 的资管机构中有 85 家的全部或部分 资产遵循了相关标准。

在 GIPS 关于基准的指引中，CFA 协会指出，常用的基准类型包括市场指数、 绝对收益率、同类平均、基于收益率回归的基准、基于因子暴露的基准、ETF 和定制基准。根据基准与基金投资策略的关系，也可以将基准分为相关型、感 知型和无关型，其中相关型为基金的投资决策与基准的成分股、敞口和风险相 关；感知型为基金投资决策与基准的特征相关性并不高，但代表了基金投资的 板块的表现；无关型则是基金的投资决策与基准并不相关，基准被视为基金需 要超越的目标收益率，或并不存在合适的基准（例如没有合适的指数），绝对 收益基金或者另类策略基金常常使用这类基准。此外，CFA 协会还指出在选择 合适的基准时，需要考虑指数和基金使用的汇率差异、汇率敞口的对冲程度、 大类资产配比差异，指数的地区或者板块敞口（例如太平洋地区、新兴市场和 澳洲的风险特征、行业集中度就存在明显差异）、风格特征、加权方式、成分 股集中度和流动性、债指的久期、信用等级和收益率，以及税收因素和再平衡 频率。

2、美国主动基金业绩比较基准类型分布

美国主动基金主要采用单个指数作为业绩比较基准。我们从 Bloomberg 获取了 4938 只有明确业绩比较基准的美国主动型共同基金作为样本，包含股票型基金、 债券型基金、混合型基金等多个类型。从这些基金的数量分布上来看，截止 2025 年 3 月 17 日，56.3%为股票型基金，32.4%为债券型基金。

从美国主动的业绩比较基准看，包含三类业绩比较基准，即单基准、多基准和 复合基准，其中单基准是指仅以一只指数作为业绩比较基准；多基准指的是同 时使用多个指数作为其业绩比较基准，例如一只基金使用了一只宽基指数的同 时，也使用了一只窄基指数作为业绩比较基准；复合基准则是由两只及以上的 指数通过加权组成的综合基准，例如 80%的 S&P 500+20%的 Bloomberg US Aggregate Bond。 从我们可获得的基金样本对不同类型基准的使用频率看，美国主动基金的基准 以单基准为主，63.4%数量的基金使用单基准，31.6%的基金使用多基准，使用 复合基准的基金仅占 5.0%。分类型来看，股票型基金和债券型基金中使用单基 准的较多，混合型基金中近半数使用复合基准。

在我们前期的《基金业绩比较基准研究系列之一：国内主动型股混基金》的报 告中，我们指出国内主动股混基金的业绩比较基准多是以不同指数加权复合而 成（即复合基准），然而美国股票型基金则普遍使用单基准和多基准，这与结 论受到多个因素的影响： 1、对权益基金样本的不同划分有关。我们研究的美国股票型基金指的是股票投 资比例下限的要求为 80%的基金，即对应国内主动股混基金中的普通股票型基金，而国内权益类基金的规模大头在混合型基金上，这些基金的股票投资比例 下限在 80%以下，因此使用复合基准的比例相对美国股票型基金更高。 2、与实际仓位的高低不同有关。在国内，即便是投资比例下限与美国股票型基 金一致的普通股票型基金，其也主要采用“股票指数+债券指数”或“股票指数 +存款利率”的复合基准。从实际仓位角度来看，截止 25Q1，国内普通股票型 基金的平均股票仓位则为 89.5%，美国股票型基金的平均股票仓位为 96.5%， 基本处于满仓运作状态，因此使用单个股票指数作为基准已经较为贴近基金的 实际配置。 3、与相应的指引要求有关。在美国基金市场监管指引中，基金设立的基准是用 于反映基金投资的板块，以及基金相对某个市场的整体表现，使用单个指数或 更为直接。 本章我们对美国共同基金业绩比较基准的情况做了回顾，下文中我们将对各个 类型基金的基准情况做详细的分析。考虑到股票型、债券型基金数量多，并且 使用单基准和多基准的基金数量占比高，混合型基金中使用复合基准的基金较 多，因此在下文中我们将主要分析使用单基准和多基准的股票型基金/债券型基 金的基准特征，以及使用复合基准的混合型基金的基准特征。