A股营业收入与盈利空间如何？

全 A 景气度回暖，创业板成长性成为“亮色”。

1.A 股营业收入增速回暖，各上市板成长性趋势不一

在整体法口径下，2025Q1 全 A 营业收入同比增速为-0.18%，全 A（非金融石油石化） 的营业收入同比增速为 0.65%，分别较上一个季度环比改善了 0.56pct 和 1.30pct，趋势 上来看，全 A 以及全 A（非金融石油石化）自 2024Q3 以来营业收入增速持续回暖。 分上市板块来看，主板、创业板、北证的营业收入增速皆处于回暖趋势，其中创业板在 2025Q1 的营业收入同比增速达到了 7.89%，自 2022 年 12 月以来一直保持正增速，主 板市场在 2025Q1 的营业收入同比增速为-0.79%，环比增长 0.26pct，北证的营业收入 同比增速呈现出加速上涨的特征，2025Q1 的营业收入同比增速为 5.81%，相比于创业 板稍显逊色，但是环比增长了 8.08pct。科创板受到光伏行业下行的拖累，25Q1 的营业 收入同比增速下滑了 7.24%，自 2022 年以来首次产生负增。

2.多数板块净利润积极改善，降本释放盈利空间

从盈利角度来看，2025Q1 传递出来的信号要更加积极一些，整体法口径下，全 A 以及 全 A（非金融非石油石化）在今年一季度的归母净利润同比增速分别为 1.49%、1.35%， 环比变化分别为 2.38pct 和 21.36pct，趋势上来看。全 A 的净利润增速在 2025Q1 之前 处于下滑状态，2025Q1 产生了较为明显的向上转折，在美国“对等关税”政策的影响 下。净利润增速的回暖持续性可能存在较大的不确定性。 从上市板块来看，主板、创业板、北证的归母净利润同比增速都在向上修复，科创板的 归母净利润增速仍然处于下滑阶段。而创业板和主板的归母净利润增速由负转正， 2025Q1 创业板归母净利润同比增速为 18.02%，环比改善 30.90pct，北证、主板则分别 环比改善 14.90pct、5.01pct，科创板归母净利润同比增速依然承压。

从 A 股最主要的指数盈利能力来看，上证指数的 ROE_ttm 相对稳定，科创50 的 ROE_ttm 自 2022 年以来下滑比较明显，原因可能在于成分股集中于半导体、电子、生物医药等 科技领域，这些行业对经济周期敏感度较高。2024 年全球经济复苏乏力叠加国内需求疲 软，半导体行业面临库存调整、消费电子需求下滑等冲击。

相比于 2024 年 Q4，2025 年 Q1 科创 50 的 ROE_ttm 下滑明显，环比下滑了 1.09pct， 而在主要指数当中，代表小盘成长风格的中证 1000 的 ROE_ttm 则呈现出一定的修复， 环比上涨了 0.24pct。

从滚动净资产收益率（ROE_ttm）的驱动因素来看，在 2025 年 Q1，对于 A 股主要指数， 除科创 50 之外，正向贡献最大的驱动因素在于杠杆率的提高以及销售净利率的提高， 而资产周转率的环比下降成为了 ROE_ttm 的拖累项。

对比销售毛利率和销售净利率，2025 年 Q1，上证指数、创业板指、上证 50 和沪深 300 成分股整体的销售净利率改善情况均好于销售毛利率，其中创业板指的销售净利率环比 改善 0.37pct，而销售毛利率环比改善 0.16pct，沪深 300 销售净利率环比改善 0.10pct， 销售毛利率环比改善 0.01pct，上证指数销售净利率环比改善 0.08pct，销售毛利率下降 了 0.05pct，上证 50 销售净利率环比改善 0.11pct 而销售毛利率却下降了 0.24pct，从这 四个指数成分股的特点来看，净利率改善超越毛利率，可能是由“降本增效”与“政策 红利”双重驱动下造成的结果，核心资产通过规模效应和非经常性收益优化利润结构， 同时在营业收入增速承受压力的环境下压缩期间费用，从而为提升销售净利润创造空间。

另外，2025 年 Q1 科创 50 的销售净利率环比降幅显著大于销售毛利率环比降幅，原因 可能是在于在营业收入增速以及营业成本具备韧性的条件下，板块中的上市公司的研发 费用同比增幅依然较高，2025 年 Q1 科创 50 研发费用同比增速为 7.32%，显著高于营 业收入增幅。