银行理财稳净值挑战和应对方式有哪些？

以下介绍的是银行理财稳净值面临的挑战和应对方式。

1.挑战一：理财平滑净值手段面临整改

随着产品净值化转型深入，债市调整期间理财破净率放大。2022 年以来，理财全面净值化转型，收益率调整会直接影响理财净值水平，导致理财产品破净率抬升，2022年以来，可以观察到理财破净率有 5 次明显抬升，包括2022 年3 月（股市下跌、地产债风险加速暴露）、2022 年 11-12 月（疫情防控优化+房地产政策放松），2023 年8-9月（财政和地产政策加码预期），2024 年 8-10 月（央行指导大行卖债+一揽子稳增长政策），以及2025 年 1-2 月（央行关注长债风险+权益市场春季躁动）。其中，2022年两轮调整中，理财破净率水平均位于 10%以上，尤其是年末赎回潮冲击下理财破净率峰值接近30%。

2023 年以来债市波动放大，债市调整期间理财稳净值行为更加频繁，但是得益于丰富的平滑净值手段，整体破净率可控。2023 年以来，收益率快速下行，债市逐步进入低利率环境，机构普遍选择拉长久期博弈资本利得，久期错配与市场一致性风险有所放大，当政策利率预期变化时，机构集中止损易引发踩踏，导致市场超调。但是，2022年末赎回潮教育下，理财产品的净值管理诉求加强，通过信托资金池、私募债收盘价估值、自建估值模型、预防性赎回基金等方式控制净值回撤。可以发现，2023 年以来3轮债市调整区间，理财破净率峰值均位于 10%以下，整体可控。但2024 年以来，多种平滑净值手段已面临整改。

其中理财与信托合作来平滑估值是过去稳净值的重要手段。一方面，由于部分理财子无法在中债登和上清所同时完成开户，因此理财公司有借道非银参与银行间市场的诉求，理财与信托合作有一定合理性。另一方面，理财通过委外信托，可以实现平滑产品估值的诉求，但目前均面临监管的收紧。 （1）信托资金池：指的是信托公司配合理财公司使用平滑机制调节产品收益，配合理财公司在不同理财产品间交易风险资产，以及为现金管理类理财投资低评级债券、嵌套投资存款提供通道，配合理财产品使用更为稳定的估值方法等方式。2024年6月金融监管总局某地监管局向辖内信托公司印发《关于进一步加强信托公司与理财公司合作业务合规管理的通知》，点明信托公司与理财公司合作业务存在的四类违规问题，禁止信托公司配合理财公司违规使用平滑机制调节产品收益。（2）自建估值模型：指的是在中债估值、中证估值这两种第三方债券估值方法之外，银行理财子公司通过信托通道投资的债券（主要运用于二永债）采用一种新型的估值模型进行估值定价。普遍做法是采用过去 6 个月这只债券的平均价格，甚至有些采用的是过去 6 个月国债的均价。2024 年 12 月 11 日，据 21 世纪经济报道，针对近期理财子公司盛行的“自建估值模型”，金融监管部门开始出手干预，下发通知要求理财子公司不得违规通过收盘价、平滑估值及自建估值模型等方式去熨平产品净值波动。

受监管整改影响理财“稳净值”压力增加，2025 年以来银行理财直投增加资金融出，配置仍以短端为主，委外投资则更加趋于保守。 （1）理财直投：仍以 1y 以内的存单和短融为主，占比略有下降，适当增加对1y政金债，5y 以内二永债和信用债的配置比例，考虑到资金偏紧环境下理财的回购类资产明显增多（理财资金融出创历史新高），久期还是偏低的。（2）理财委外：平滑估值整改的影响下投资趋于保守，1y 以内资产比例明显上升，主要增持同业存单，7y 以上的国债和国开比例下降，久期明显缩短；从品种来看，对信用债的配置比例大幅下降。

2.挑战二：债市低利率，理财业绩基准更难实现

近年来，伴随着经济增速逐步下台阶，带动实体回报率降低，广谱利率加速下行，理财可配资产收益明显下降。（1）货币政策维持支持性的立场下，驱动收益率下行。尤其 2024 年 12 月货币政策定调转向“适度宽松”，打开市场对于后续政策宽松的想象空间，10 年国债收益率至 2025 年初下行突破 1.6%的历史低位，1 年AAA同业存单最低下行至1.54%；低利率背景下，高息资产规模快速缩量，2024 年以来，90%的信用债收益率已下降至 2.5%以下。（2）实体融资“降成本”的导向下，存款利率持续调降、高息存款途径受限。为降低银行负债成本，2022 年 9 月至今存款挂牌利率已经历7 轮下行调整。除此之外，监管持续收紧银行高息存款途径，包括 2024 年2 月份金融监管部门限制理财绕道保险配置高息的一般性存款，2024 年 4 月份禁止手工补息，2024 年11 月份非银同业存款限息整改。 高息资产受限，银行理财业绩承压。2022 年赎回潮后，银行理财增配存款类资产，其中现金管理类产品是主要代表。在此期间存款挂牌利率历经多轮调降，但是现金管理类理财收益率所受影响却不大，一方面是由于存在存款利率重定价周期，另一方面也是因为理财增配高息存款抵消存款利率调降冲击。随着高息存款受限叠加存款利率重定价，理财业绩承压。截至 2025 年 5 月底，全市场银行理财新发产品业绩基准中位数已下行至2.30%，现金管理类理财单月年化收益率已下行至 1.51%。2025 年 5 月金管总局发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法（征求意见稿）》，要求银行理财设定的业绩基准要有明确的依据，打击虚高设置基准吸引资金的行为。整体来看，监管整改方向有利于增强理财业绩披露的透明度，缓解比价效应下“存款搬家”的现象。

对于银行理财的投资行为而言，需要关注： （1）存款和短端资产的比价，影响银行理财投资意愿。2024 年末同业存款整改下，一方面存款类资产配置性价比下降，另一方面，可提前支取但利息受损的存款归类为受限资产，或导致现金管理类产品配置受到 10%的上限约束，理财对存款类资产的需求向其他流动性资产转移，一是资金偏紧环境下增加融出，二是增加短期债券资产配置力度。2025 年 1 月-4 月初同业存单等短期债券类资产票息较高，银行理财配债规模高于季节性，4 月中下旬同业存单回到 1.75%，性价比弱于中小行的同业存款，银行理财配置意愿减弱；5 月初“双降”落地后存款利率调降从预期到兑现，驱动理财继续抢筹短端债券品种。

（2）重视大类资产配置，增加权益资产。一方面，在低利率环境下，固收类资产收益难以满足客户对高收益的需求，理财子公司有通过权益类资产增厚收益的需求。另一方面，2024 年 9 月一揽子稳增长政策出台以来，市场风险偏好有所回暖，权益市场表现较好，截至 2025 年 5 月底股债比价抬升至 4.80，位于2022 年以来94%的分位数。同时政策层面也进一步为理财资金注入权益市场提供支撑，2024 年9 月发布的《关于推动中长期资金入市的指导意见》提出，鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场，2025年1 月发布的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》印发，允许银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增，并在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇。据普益标准，2025 年Q1银行理财新发产品中，资金投向为“固收+”的理财产品占比为78%，同比上行4pct。

3.挑战三：中小行理财规模或面临压降

2024 年 6 月，据中国证券报、21 经济报等媒体报道，监管或要求未设立理财子公司的银行在 2026 年底前有序清理存量理财业务，部分省份相关城商行和农商行于2026年末将存量理财业务全部清理完毕，另有部分省份则要求所涉银行今年末压降到2021年8月底以前的水平。 （1）或涉及拟整改体量：在 3.5 万亿附近，占比在12%附近。根据银行业理财登记托管中心，2024 年中，全市场银行理财规模为 28.5 万亿，其中商业银行的理财规模为4.1 万亿；理财公司母行的半年报数据显示，2024 年中已成立理财公司银行的理财规模为 6874 亿，则未成立理财公司银行的理财规模为 4.1 万亿-6874 亿=3.41 万亿，占全市场理财规模的 11.96%。 （2）若要求未成立理财公司银行的理财规模在2026 年末清零，由于有比较充足的整改期，且占全市场比重不大，理财持有大部分资产或可自然到期，因此预计对市场影响或较为有限。

长期来看，国有大行理财公司得益于强大的渠道优势，若中小行理财规模压降，有望承接中小银行理财的资金缺口，整体配置偏好或利好货币类、高等级品种等安全性较好资产。据普益标准，截至 2024 年末，国有大行理财公司更加注重流动性的管理、委外占比更高，货币类资产、资管产品配置占比分别为 38%、46%，中小银行理财则为18%、26%；国有大行理财子配置固定收益类资产（16%）的比例不及中小银行理财（54%）。

从细分品种来看，随着中小行本级理财规模由国有大行理财子逐步承接，同业存单、企业债部分配置需求或向现金及银行存款、金融债转移。（1）货币类资产：国有大行理财子公司更偏好现金及银行存款（59.3%），中小行本级更偏好同业存单（53.1%）。 （2）固收类资产：国有大行理财子公司更偏好金融债（42.3%），中小行本级更偏好企业债（45.5%）。