银行业基本面展望分析

政策呵护，负债成本已进入改善通道。

1.量：全方位扩大国内需求，信贷投放有望温和修复

从社融数据来看，今年前 4 个月政府发债驱动社融增长，信贷结构仍偏弱，有效 需求增长动力不足。2025 年前四个月社会融资规模增量累计为 16.34 万亿元，比上年 同期多 3.61 万亿元。4 月末，社会融资规模存量为 424.0 万亿元，同比增长 8.7%， 增速环比提升 0.3 个百分点。社融结构中，1-4 月政府债券净融资 4.85 万亿元，同比 多 3.58 万亿元，是拉动社融增长的主要驱动项；对实体经济发放的人民币贷款增加 9.78 万亿元，同比多增 3397 亿元。信贷方面，总量上，2024 年前四个月人民币贷款 增加 10.06 万亿元，同比少增 1300 亿元，其中 2 月和 4 月分别同比少增 4400 亿元和 4500 亿元；结构上，票据融资是最主要的多增项，前 4 月同比多增 9518 亿元，票据 冲量现象较为明显，住户端贷款同比少增 2949 亿元，短期和中长期企业贷款同比少 增 3100 亿元，偏弱的信贷结构反映当下内需不足的问题仍较为突出，有效需求增长 动力不足，经济持续回升向好的基础仍需进一步巩固，特别是目前外部环境更趋复杂 严峻，美国滥施关税带来诸多不确定性，国内经济持续回升任务比较繁重。

上市银行贷款对公强、零售弱格局或将延续。由于有效需求不足，今年一季度上 市银行总资产规模扩张速度降至 10%以下。2024 年与 2025 年一季度上市银行贷款总 额分别同比+7.94%和+7.92%，与 2023 年+11.14%增速相比增速显著放缓。除了实体融 资需求较弱这个主要影响因素，金融监管机构加强了对资金空转和虚增存贷款的打击 力度也是因素之一，银行体系资产负债表中的虚增部分正逐步压降，使得贷款增速回 归真实水平。具体到贷款结构，2024 年上市银行同比新增贷款中，公司、个人贷款增 量占比分别为 71.06%和 18.25%，呈现对公强，零售弱的发展态势。受到经济形势、 居民预期等因素的影响，零售端有效需求较弱，叠加信用卡、消费贷款等部分个人贷 款领域存在一定的信用风险上升趋势，银行对零售贷款的投放更加谨慎。在支持实体 经济发展的政策刺激下，各银行积极对公发力补位零售，对公贷款围绕“五篇大文章” 展开，加大对重点领域和薄弱环节的信贷投放，如普惠金融、绿色金融、小微企业等 领域，推动经济转型升级。2025 年中央经济工作会议明确将“五篇大文章”作为培育 新质生产力的战略抓手，国家发展改革委《2025 年国民经济和社会发展计划》进一步 提出“加快构建现代化产业体系”的具体路径，为银行信贷投放划定重点方向，随着 政策定调对对公贷款增长逻辑的重塑，“五篇大文章”贷款或将成为银行贷款增量的 重要驱动力。

宏观调控定调更加积极，信贷投放有望实现温和稳健复苏。从目前的宏观经济形 势来看，全球贸易环境的复杂性和不确定性持续攀升，特别是在特朗普加征高额关税 后，我国的产品出口和海外拓展或将面临放缓压力，在此背景下，国内政策保障有望 进一步加码。从政策导向看，中央政治局会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观 政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加快地方政府专项债券、 超长期特别国债等发行使用，适时降准降息，保持流动性充裕，把大力提振消费、全 方位扩大需求列为今年经济工作重点任务之首，增强消费对经济增长的拉动作用。政 策组合拳从总量宽松、成本压降、结构优化三方面协同发力，为银行信贷扩张提供了 明确指引路径。在政策操作上，货币政策方面 5 月 15 日全面降准释放长期流动性约 1 万亿元，叠加 5 月 23 日 5000 亿元 MLF 加量续作，银行体系中长期资金充裕度显著提升。LPR 利率于 5 月 20 日同步下调 10 个基点，1 年期和 5 年期以上利率分别降至 3.00%和 3.50%，推动社会融资成本进一步下行。与此同时，财政部将发行首批 5000 亿元特别国债注资四大国有银行，建立更扎实的资本缓冲，并下调存款挂牌利率，活 期存款利率下调 5bp，3 年、5 年期定期存款利率降幅达 25bp，有效缓解净息差压力。 通过贷款端让利、充实资本、存款端减负多方调节，既降低实体经济融资成本、提高 服务实体经济效能，又为银行维持合理利润空间创造条件，增强其信贷投放意愿。在 扩大内需方面，从改善收入端提高居民消费能力、加力扩围实施“两新”政策、培育 更多更新的消费产业和消费场景齐齐发力，内需市场潜力进一步释放，银行板块信贷 投放以及资产质量等方面或将都有所收益。

2. 价：政策呵护，存款成本改善效果加速释放

商业银行净息差已低于监管合意水平。新冠疫情开始于 2019 年 12 月初，全球经 济受到了巨大的冲击，国内经济增速放缓，投资和消费需求显著减弱，商业银行净息 差资负两端利率不对称下降，从 2019 年的 2.20%降至今年一季度末的 1.43%，低于监 管合意水平 1.80%。资产端方面，受融资需求收缩、政策利率持续下调等因素影响， 贷款加权平均利率从 2019 年末的 5.74%降至今年 3 月末的 3.44%，降幅达 230bps。 负债端，经济增速放缓也导致居民储蓄意愿增强，定期化趋势延续。具体到上市银行 层面，今年一季度，上市银行平均净息差降至 1.49%，同比下降 10bps。6 家上市银行 净息差较 2024 年反弹，1 家持平，35 家下滑，受益于负债端成本减轻，部分银行净息差降幅有所收窄。

2025 年银行资产端收益率或将继续承压。2025 年银行业资产端收益率的下行， 首先源于当前持续宽松的货币环境以及不断下行的市场利率。2025 年央行明确实施 “适度宽松”货币政策，并在 2025 年 5 月实施降准降息双降政策，引导货币市场利 率整体下行，推动 10 年期国债收益率徘徊在 1.6%关口附近，创下历史新低，我国金 融市场或已正式步入“低利率时代”。考虑到我国经济结构转型，以及政策传导时滞、 经济弱复苏背景，我国的低利率环境仍具备较强的持续性，成为压制银行资产端收益 率的底层逻辑。其中，银行资产端核心组成部分信贷业务，一是面临着重定价系统性 压力，2024 年 3 次 LPR 下调的影响或将在 2025 年集中体现，除此以外，2024 年启动 的存量房贷利率下调政策也进一步削弱了银行高收益的资产存量，预计按揭贷款占比 更高的国有银行受到的影响更大；二是资产荒现象加剧收益压力，在“6+4+2”万亿化 债政策下，城投债供给收缩，监管趋严背景下大额存单、同业存单等现金类产品收益 率下滑，银行面临可投资产规模收缩以及优质资产供给不足的挑战，导致银行不得不 接受更低收益的资产配置，拉低资产端整体回报率。2025 年 LPR 等利率政策仍有进一 步向下调整的预期，银行的资产端收益率或仍继续承压。

5 月存款利率下降幅度罕见大于 LPR，银行业负债成本已进入改善通道，后续表 现或更为积极。自 2022 年 9 月以来，商业银行共历经 7 轮存款利率的调降，上一次 调降为今年 5 月，存贷款利率同步下调，其中 1 年期和 5 年期以上 LPR 均下降 10 个 基点至 3%、3.5%，活期存款利率下降 0.05 个百分点，定期存款利率下降 0.15～0.25 个百分点，长期限挂牌利率下调幅度更大，存款利率下调幅度罕见大于 LPR。除了下 调存款挂牌利率，监管部门明确禁止通过手工补息高息揽储，并引导银行下线智能通 知存款产品、停售或缩减长期大额存单额度，以减轻银行业整体负债成本压力，显示 监管部门从“引导金融机构向实体经济减费让利”向积极构建息差保护政策缓冲带的 转变，折射出监管层对银行净息差的呵护以及对行业健康可持续发展的深度关注。 2024 年，上市银行负债端已正式进入改善通道，加权平均负债成本较 2023 年下降 12bps 至 1.98%，所有披露数据的上市银行的负债成本较 2023 年全面改善。预计 2025 年下半年存款成本改善效果将持续释放，一定程度对冲资产端的下行压力，成为稳住 净息差的重要抓手。

3. 质：房地产风险峰值已过，关注零售不良生成压力

上市银行整体不良率稳步改善。2024 年，上市银行加权平均不良贷款率为 1.24%， 四大板块银行的不良贷款率均同比改善。2025 年一季度，上市银行不良率较 2024 年 -0.01pct 至 1.23% ， 其 中 国有行 / 股份行 / 城商行 / 农商行不良率分别为 1.27%/1.20%/1.05%/1.07%。从个股上来看，42 家银行中有 17 家银行不良贷款率较 2024 年改善，16 家银行的不良率控制在 1%以下，其中成都、常熟、宁波、杭州、厦 门和无锡银行不良率在行业中处于较低水平，均位于 0.80%以下。

房地产风险峰值已过，2025 年对公房地产不良或延续边际改善趋势。划分不良 结构，2024 年，根据已披露细项结构的银行数据，对公方面，贷款不良率持续压降至 1.22%，或得益于房地产、城投债风险的加速出清以及对公贷款产业结构的转型升级。 具体到房地产领域，近两年相关部门因城施策，调减限制性措施，加力实施城中村和 危旧房改造，充分释放刚性、改善性住房需求潜力，健全多主体供应、多渠道保障、 购租并举的住房制度，加快构建房地产发展新模式，推动房地产市场平稳健康发展。 2023 年下半年“金融 16 条”、保交楼专项借款等政策逐步落地，房企融资环境边际 好转，政策效果在 2024 年逐步体现，2024 年全国共有 10 家房地产债券发行人确认 境内信用债券实质违约或触发交叉条款（不包括展期情形），涉及债券 17 只，比 2023 年减少 58.53%，违约涉及债券余额 211.55 亿元，比 2023 年减少 40.53%，政策托底 效应开始显现。从上市银行披露数据来看，2023 年或为对公房地产风险暴露的峰值， 该年末披露数据的样本银行的对公房地产不良率提升触顶至 3.57%，随后在 2024 年 不良生成压力边际缓解，该不良率下降 15 个基点至 3.42%，其中国有行不良率全面改 善。展望 2025 全年，随着“以购代建”、限购松绑等政策深化等增量政策落地转化， 房地产市场有望初步止跌回稳，预计银行业整体对公房地产资产质量压力有望延续 2024 年边际改善的趋势。

零售端不良生成短期压力延续。根据已披露数据的样本银行，零售端不良贷款 率较 2023 年提升 0.21 个百分点至 1.41%，疫情以来，我国经济增长速度放缓，居民 收入以及就业率受到一定影响，部分居民还款能力下降。按揭贷款方面，受部分地 区房地产销售低迷、房价下跌的影响，房屋抵押物价值下降，居民还款能力和意愿 有所减弱。2024 年末，披露了不良率的 20 家银行的平均值为 0.81%，较 2023 年提 升 0.25pct，其中 19 家银行按揭贷款不良率较 2023 年提升。信用卡贷款、经营贷款 以及消费贷款资产质量有所承压，不良率分别提升至 2.49%、1.82%和 1.37%，零售 风险上升是宏观环境变化导致的周期性行业趋势，2025 年下半年零售端不良生成短 期压力延续，仍需静待拐点的到来。